运动鞋服行业研究报告：定量推演“对等关税”对鞋服OEM行业及品牌商影响

全球纺织鞋服产能主要位于东南亚+中国，对等关税力度与范围超预期

• 4月以来，美国对所有贸易伙伴进口商品征收10%基准关税，中国累计达145%，越南46%、柬埔寨49%、印尼32%、孟加拉国37%。
• 近几年中国仍是美国纺织服装及鞋类的第一大进口来源国，2023年占美国纺织服装进口额的26%，2024年出口额达3,011亿美元，其中对美出口占17%。

鞋服代工制造商-品牌商-消费者关税分担推演

• 短期：90天豁免期内，品牌商短期承担关税压力；
• 中期：品牌+供应链+消费者共同承担，鞋服OEM企业存在关税分摊及盈利能力承压风险；
• 长期：额外关税成本通过提价或折扣转移至消费者。
• 品牌商：假设不提价不压成本，完全牺牲毛利率，对品牌商美国业务毛利率造成~15%负面影响，对公司毛利率造成3%-7%负面影响。
• 鞋服OEM企业：中期25Q4和26年或存在关税分摊风险，需与品牌阶段性共渡难关。

关注鞋服代工制造商对美订单占比、客户结构、产能分布

• 美国订单生产分配空间有限，各OEM公司对美收入占比：申洲16%、晶苑38%（北美）、裕元制造27%、华利40%、九兴47%（北美）、维珍妮43%。
• 产能地分布：中国/越南/柬埔寨为主，如申洲（中国/越南/柬埔寨分别占45%/28%/27%），晶苑（中国/越南/柬埔寨/孟加拉/斯里兰卡分别占17%/50%/13%/13%/7%）。

鞋服代工企业、品牌商的应对

• 品牌商：短期观望，中期提价、改善折扣，或要求供应商让利。
• OEM企业：
  • 出货计划：目前订单按计划生产，产能利用率较满，美国订单由东南亚供应。
  • 关税成本分摊：部分企业与品牌协调，暂无定论，或根据价值链占比（代工15-20%，品牌30-40%，零售40-50%）或谈判能力分摊。
  • 关税成本分摊存在两种说法：价值链占比或谈判能力，定价倍率高的客户且地位独特的OEM受影响较小。

投资建议

• 中长期鞋服供应链整合将持续，头部OEM企业（如申洲国际、九兴控股）份额有望扩大。
• 当前阶段可重视内需板块（如本土运动鞋服品牌、潮玩、乳制品），若估值充分反映OEM盈利压力风险，其投资价值将逐步体现。

风险提示

• 国际贸易摩擦超预期、品牌提价引发需求波动、原材料价格/汇率大幅波动、供应链调整超预期。