万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.8%，深成指收涨0.22%，创业板指收涨0.51%。沪深两市成交额14680.98亿元。申万行业方面，国防军工、银行、基础化工领涨，传媒、计算机、电子领跌；概念板块方面，兵装重组概念、成飞概念、转基因涨幅居前，中国AI 50、华为盘古、Sora概念跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨0.13%，恒生科技指数收跌0.75%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.7%，标普500收涨0.43%，纳指收涨0.27%。 【重要新闻】 【三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期】央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等。金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等。证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等。 【美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变】FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。美联储利率决议后，美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高。美联储利率决议公布后，交易员继续认为美联储将在七月之前降息，仍然预期今年将有三次降息。 研报精选 五一档市场热度有所降温，观影恢复节奏仍待观察稳预期预计后续存款利率或调降金融政策持续加码，消费市场预期向好货币政策持续支持购房需求释放业绩稳健增长，盈利水平提升2025Q1利润稳健，门店优化推动长期发展采浆量稳健增长，在研管线不断丰富 【市场回顾】 【重要新闻】 【三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期】央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等。金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等。证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等。 【美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变】FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。美联储利率决议后，美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高。美联储利率决议公布后，交易员继续认为美联储将在七月之前降息，仍然预期今年将有三次降息。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 研报精选 五一档市场热度有所降温，观影恢复节奏仍待观察 ——传媒行业快评报告 投资要点： 五一档票房表现承压，市场热度有所降温，观影恢复节奏仍待观察。从整体票房来看，根据灯塔专业版数据，2025年五一档（05.01-05.05）累计实现票房7.47亿元，同比下降51.08%。《水饺皇后》以1.92亿元票房摘得五一档票房冠军；从分日票房来看，各日票房分别为1.75/1.85/1.56/0.90/1.42亿元，《水饺皇后》稳居日冠军榜首。整体来看，本档期票房表现较为低迷，市场热度较去年同期明显降温，观影恢复节奏仍待观察。 观影人次下滑是档期票房回落的主要因素。从票价及观影人次来看，2025年五一档平均票价较去年同期小幅下调0.8元至39.6元，同比下降1.98%，但观影人次出现明显下滑，总出票为1889.91万张，同比降幅达50.02%，成为本档期票房回落的核心原因，观众观影模式已经由激情消费转移至理性消费，趋向于有选择性地观看电影，偏向于为高口碑、高质量的电影买单，“内容为王”是市场亘古不变的衡量标准。 内容供给数量充足但缺乏爆款，头部影片缺乏限制票房表现。从整体来看，2025年五一档新片数量保持在合理水平，类型涵盖剧情、动画、喜剧、犯罪等多个品类，内容供给相对丰富，但从电影表现来看，无一影片突破2亿，缺乏现象级爆款拉动，较往年缺少 头部影片。从单片表现来看，《水饺皇后》以1.92亿元位列档期票房首位，占比约25.7%，《猎金·游戏》《幽灵公主》分别实现1.35亿元与0.70亿元票房，位列档期票房榜第二和第三。其中，《水饺皇后》作为半传记类商业片，市场吸引力相对有限，主要演员口碑撑起市场预期，整体表现中规中矩；《幽灵公主》以9.7的淘票票评分成为观众口碑最高影片，但在市场体量及受众覆盖层面相对有限，未能形成放大效应。整体来看，头部影片吸引力不足、票房拉动能力弱，是五一档表现低迷的重要原因。 投资建议：五一档票房表现低迷，短期市场情绪略显承压。展望后续，暑期档作为全年最核心档期之一，内容供给预计将显著增强，叠加内容质量改善、头部项目储备丰富，全年行业复苏节奏仍具可持续性。建议关注内容储备扎实、具备院线修复弹性的相关头部公司。 风险因素：电影口碑、质量不及预期；影片延期风险；电影声誉相关风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 稳预期预计后续存款利率或调降——银行行业快评报告 事件： 2025年5月7日上午，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。 投资要点： 降准释放流动性，缓解资金压力：1Q25存量社融增速上升0.4%，至8.4%，其中，政府债发行节奏较快，同比多增2.51万亿元，贷款投放也相对较快，资金市场相对紧张。5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），这次将下调预计向金融市场提供长期流动性约1万亿元。 本次降息是利率中枢的普降，将带动社会综合融资成本稳中有降，预计后续存款利率的调降或跟进：公开市场7天期逆回购操作利率下调10bp到1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；以及降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。随着政策利率中枢的普遍调整，我们预计后续存款利率的调降或跟进。 本次推出一揽子货币政策措施有利于稳定信心：当前，全球经济充满不确定性，经济碎片化和贸易紧张局势加剧。面对不确定性，央行加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，稳市场稳预期。 投资建议：会议提及1-4月，银行资本充足率保持稳中向好态势，不良贷款率同比下降约0.1个百分点，拨备覆盖率同比上升约10个百分点，行业安全垫持续增厚。本轮降准降息后，我们预计后续存款利率也可能同步调降，以缓解银行息差压力。一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动的下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。另外，当前银行板块股息率仍具有吸引力，短期板块防御属性仍然较为明显。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 金融政策持续加码，消费市场预期向好——消费行业政策快评报告 事件： 2025年5月7日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场预期”有关情况，并答记者问，会上公布了一系列重磅政策。 投资要点： 此次公布的系列政策主要涉及股市、楼市、实体经济。其中，人民银行的具体政策包括：①降低存款准备金率0.5个百分点。②完善存款准备金制度，阶段性地将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。③下调政策利率0.1个百分点。④下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点。⑤降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。⑥增加3000亿元的科技创新和技术改造再贷款额度，从目前的5000亿元增加至8000亿，持续支持“两新”政策的实施，也就是大规模设备更新和消费品以旧换新。⑦设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。⑧增加支农支小再贷款额度3000亿元。⑨优化两项支持资本市场的货币政策工具。⑩创设科技创新债券风险分担工具。 预计政策将对消费行业带来如下影响：①降准降息释放流动性，有利于实体经济修复和提振股市，利好顺周期的消费行业。其中，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元；下调政策利率0.1个百分点，预计将带动贷款市场的报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点，能降低实体经济综合融资成本；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，有利于激励商业银行加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的信贷投放；优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券基金保险公司互换便利（原额度为5000亿元），和股票回购增持再贷款（原额度为3000亿元）的额度合并，这两个工具总额度为8000亿元，有利于提升工具使用的便利性、灵活性，更好的发挥对股票市场的托底作用。在美国激进加征关税背景下，降息降准政策的发布充分体现了适度宽松的货币政策立场，是稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的有力举措，利好顺周期的消费行业。②降低房贷利率提振楼市，有利于居民资产端修复和负债端压力缓解，从而提升消费能力。降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，其中，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整，预计每年将节省居民公积金贷款利息超过200亿元，有利于支持居民家庭的刚性住房需求，有助于房地产市场止跌企稳。楼市是居民资产配置的重要组成部分，楼市的企稳回升，有利于居民资产端修复，从而增强消费能力。③支持服务和养老行业再贷款，有利于服务和养老消费市场的繁荣。我国消费市场结构处于从商品消费向服务消费转型过程中，加上人口老龄化的到来，服务和养老消费发展前景广阔，人民银行计划设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持，利好服务和养老行业的供给端提质扩容，促进服务和养老消费市场的繁荣。 投资建议：此次会议公布的一系列政策，有利于提振股市、楼市以及实体经济，有利于居民资产端修复和负债端压力缓解，从而增强居民的消费能力，有利于服务和养老消费市场的发展。随着政策持续落地和显效，预计消费行业还会进一步回暖。（1）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表性落地场景，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（2）商贸零售：①黄金珠宝：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国潮文化影响 下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。②化妆品：近年来国货美妆企业愈发重研发投入，不少国货品牌凭借出众的产品力脱颖而出，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增长。年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌的份额，实现市