Q2财季业绩符合预期，经营呈现复杂态势

本报告显示，苹果2025年Q2财季业绩符合预期，但经营呈现复杂态势。整体营收954亿美元，同比增长5.1%，略超市场预期；毛利率47.1%，符合预期；净利润248亿美元，同比增长4.8%。

业务板块表现：

• iPhone业务营收468亿美元，增长1.9%，出货量增10.1%，均价降7.4%。
• Mac和iPad业务分别增长6.7%、15.2%。
• 可穿戴等硬件业务下滑4.9%。
• 软件服务收入266亿美元，增长11.6%，但增速回落，毛利率升至75.7%。

区域表现：

• 大中华区收入下滑2.3%，受市场竞争影响。
• 美洲地区收入占比42.3%，增长8.2%。
• 欧洲地区微幅增长1.3%。

经营风险：

• iPhone增长乏力，可穿戴业务低迷。
• 软件服务收入增速放缓。
• 关税影响成本，侵蚀毛利率。
• 非美本土制造存在关税风险，提高在美采购芯片比例可能提升硬件成本。

投资建议：

• 预期下季度收入增长区间为0-5%，增长乏力。
• 考虑到关税压力、中国市场竞争加剧、硬件成本上升及AI研发投入增加等风险，以及可穿戴业务继续承压。

风险提示：

• 关税不确定性风险。
• 供应链转移带来成本上升压力。
• 产品增长动力不足。
• 市场竞争压力。

财务及估值摘要：

• 数据来源：公司公告，Bloomberg，国证国际研究整理。
• 证券研究报告消费电子投资评级：未有。
• 6个月目标价：未有。
• 股价：2025-5-6198.2港元。
• 总市值(百万港元)：2,964,911。
• 流通市值(百万港元)：2,964,911。
• 总股本(百万股)：14,936。
• 流通股本(百万股)：14,936。
• 12个月低/高(港元)：259.8/169.2。
• 平均成交(百万港元)：11,741.86。
• 股东结构：Vanguard 8.76%，贝莱德 6.94%，其他股东 84.3%。
• 股价表现：相对收益-8.11，绝对收益5.38。

研究结论： 苹果虽整体业绩增长，但面临多重风险，短期增长仍乏力，中长期若无超预期创新，经营面将面临增长压力。