裕同科技2024年实现收入171.57亿元（同比+12.7%），归母净利润14.09亿元（同比-2.1%），扣非归母净利润15.14亿元（同比+1.3%）。单季度来看，24Q4收入48.98亿元（同比+10.9%），归母净利润2.95亿元（同比-34.9%），主要受武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健；25Q1收入36.99亿元（同比+6.4%），归母净利润2.41亿元（同比+10.3%），收入、利润延续稳健表现。
主营业务增长稳健，新业务多点开花：
- 24H2纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入72.36/11.09/7.24/5.14亿元（同比+10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%），毛利率分别为27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比-2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct）。
- 纸制精品包装（3C包装、烟酒包装、大健康包装等）增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品）。
- 全球智能手机市场稳步扩容，根据IDC，25Q1全球智能手机出货量3.0亿部（同比+1.5%），裕同主要供应头部品牌高端机型，有望持续受益于国补推动+新机上市。
- 酒包有望保持稳健增长、份额延续提升，烟包业务剥离艾特后，有望进一步聚焦、趋于高质量发展。
- 环保纸塑、注塑产品有望延续靓丽增速。
全球基地布局完善，智能工厂陆续推进：
- 关税影响可控，预计公司25Q2订单稳中向上、客户规划稳定，公司十余年前即开始搭建全球交付能力，主要供应头部优质客户，自身抗风险能力较强，供应份额有望逆势提升。
- 截至25年4月，公司已于全球10个国家拥有100+个分子公司、40+个生产基地，覆盖多种差异化纸包产品。
- 智能工厂持续推进，许昌、合肥、苏州、湖南、九江、龙岗、越南一期智能工厂已全面投运，越南二期、贵州、江苏、东莞、昆山、深圳工厂陆续升级中，泸州、重庆、烟台、海口等工厂亦处于前期筹备阶段。
盈利能力稳健，经营质量健康：
- 25Q1毛利率/归母净利率分别为22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为2.8%/7.1%/4.9%（同比+0.1/+0.2/+0.3pct）。
- 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为54/143/83天（+2/+7/-1天），25Q1经营性现金流净额为10.6亿元（同比+2.6亿元），营运能力平稳、现金流改善。
盈利预测：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.0/20.8/23.6亿元，对应PE分别为11X、9X、8X。
风险因素：
