公司动态报告：打造AI与跨境支付的“新大陆”

支付IT龙头，成长逻辑清晰。作为支付行业龙头，在近年来宏观事件带来经济波动的背景下，公司保持收入稳健增长的同时，盈利能力持续提升。公司成长逻辑清晰，支付业务+智能终端出海提供扎实的基本盘，AI+网证两大新兴领域有望创造显著增量空间。 大额回购+上调价格，彰显管理层信心。公司自2024年10月份发布回购公告，拟斥资3.5-7.0亿元回购股份，同时发布2024年中期分红方案，拟分红超过3亿元。公司自2025年2月10日首次回购股票，同时在3月28日宣布上调回购价格上限至37元/股，截至4月8日最新公告，公司已使用资金1.22亿元，回购股份数量510万股。而根据公司2024年年报，24年公司累计分红总额5.6亿元。从回购和分红两个动作看，公司对于股东回报较为重视。 全面拥抱AI，300万+活跃商户蕴含海量机遇。作为拥有海量优质商户的支付龙头，公司前瞻布局小微商户Saas服务，2024年度公司为超390万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入11.35亿元，单商户加权ARPU值达320元，其中经营类增值服务收入达5.73亿元，同比增长超25%。目前SaaS服务主要通过“慧徕店”场景开放平台提供，为商户提供数字营销、电子发票、供应链管理、小程序点单、聚合外卖、会员管理等服务，实现包括业务环节、场景、客户关系、员工管理等。未来随着公司持续加大AI投入，AI产品加速落地有望进一步提升增值服务ARPU值。 网证征求意见稿推出近一年时间，全面推广空间可期。自2024年7月26日《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》发布，“网证”有望加快推进脚步。新大陆自主研发全球首颗数字公民安全解码芯片，在网证领域拥有安全芯片+安全模组+核验机具的全方位布局，在网证领域卡位优势突出。若后续网证全面推广，第一步或将在需要身份验证的场景推行相应的核验设备以酒店为例，2024年我国住宿业设施总数量57万家，其中酒店业34.9万家；另一个场景网吧，2023年我国整体数量超过7万家。若后续网证全面推广，涉及需要身份验证的场景，都需要部署特定加密芯片的终端进行验证，而新大陆作为加密芯片的核心供应商有望充分受益。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为12.81、14.99、17.63亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为23/19/16倍，考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益。另外，公司全面拥抱AI，有望打造新增长曲线。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；AI技术落地不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1支付IT龙头，成长逻辑清晰 1.1业绩韧性十足，盈利能力稳步提升 支付业务保持稳健，终端设备成为重要增长动力。从收入结构看，新大陆整体营收从2020年70.64亿元增长至2024年的77.46亿元，在收入规模较大的基础上，20-24年CAGR超过2.3%。从收入结构看，电子终端业务、支付及增值服务是公司两大核心业务，2024年两项业务收入占比接近80%。其中电子终端业务近年来保持快速增长趋势，整体收入规模从2020年的18.56亿元，增长至2024年35.95亿元，2020-2024年间CAGR达到18%。 图1：2020-2024新大陆四大业务营业收入情况（亿元） 盈利能力近年来大幅改善。在近年来宏观事件带来经济波动的背景下，公司保持收入稳健增长的同时，实现归母净利润持续提升（2022年主要为“跳码”事件影响）。2023年实现归母净利润10.04亿元，同比大幅扭亏，实现扣非净利润10.84亿元，同比增长137%；2024年公司在收入小幅下滑的背景下，继续保持归母净利润增长；2025Q1公司归母净利润达到3.11亿元，同比增长25%。公司近年来业绩表现良好，主要得益于盈利能力的提升，公司自2022年以来毛利率持续提升，截至2024年末整体毛利率达到36.5%，相较于2023年同期继续提升1.3pct。 图2：2020-2025Q1归母/扣非利润情况（亿元） 图3：2020-2025Q1毛利率/归母净利率情况 宣布大额回购+分红计划，彰显管理层对股东回报的重视。公司自2024年10月份发布回购公告，拟斥资3.5-7.0亿元回购股份，同时发布2024年中期分红方案，拟分红超过3亿元。公司自2025年2月10日首次回购股票，同时在3月28日宣布上调回购价格上限至37元/股，截至4月8日最新公告，公司已使用资金1.22亿元，回购股份数量510万股。而根据公司2024年年报，24年公司累计分红总额5.6亿元。从回购和分红两个动作看，公司对于股东回报较为重视。 表1：新大陆回购股份进展梳理 1.2支付业务：提质增效，或将受益于消费复苏 支付业务：深耕众多消费场景，覆盖海量优质商户。新大陆的支付业务覆盖零售、餐饮、批发等海量消费场景，其中小微商户（月流水在1-50万元）占比基本在80-90%。公司通过增值服务的方式进一步增加与体系内商户的粘性，根据2024年报的数据，2024年度公司为超390万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入11.35亿元，单商户加权ARPU值达320元，其中经营类增值服务收入达5.73亿元，同比增长超25%。 图4：2024年新大陆支付业务覆盖消费场景分类 图5：2020-2024年新大陆支付业务商户流水结构 支付流水健康发展，收单费率持续提升。支付服务方面，面对行业出清拐点，公司更加追求流水质量与商户质量的平衡，不断强化合规及风控水平。自2020年以来，新大陆陆续经历牌照续展、“跳码”事件、“259”号文等行业监管动作，公司持续保持合规经营，控制风险，因此支付流水整体规模有所下降，自2020年2.8万亿元，下降至2023年2.5万亿元，截至2024年末公司支付流水保持下降的趋势。另一方面，公司的收单费率，自2022年迎来触底反弹，根据支付业务收入（剔除金融收入）/支付流水公式计算，2023年支付收单费率达到0.13%，相较于2022年大幅提升，而截至2024公司收单费率持续保持提升的趋势。 图6：2020-2024年新大陆支付业务流水变化 图7：2020-2024年新大陆支付业务收单费率 支付业务营收稳健，盈利能力大幅提升。公司支付业务（支付业务收入主要是公司商户运营及增值服务减去金融科技业务）近年来保持稳健增长，在金融科技业务整体规模保持控制的背景下，支付业务自2023年触底反弹，23年实现营收32.44亿元，2024年受制于流水的下滑，支付业务收入规模同比有所下降。另一方面，公司支付业务的毛利率近年来持续提升，2023年毛利率达到31.87%，2024年更进一步达到34.44%。 图8：2020-2024年新大陆支付业务营收变化 图9：2020-2024年新大陆支付业务毛利率变化 1.3电子终端：面向新兴国家，拓展蓝海市场 电子终端产品迈向智能化。电子支付终端产品包括智能和泛智能POS等，能够满足餐饮、商超、酒店、物流等各类行业及线下门店的需求。公司实现120多个国家及地区的销售覆盖，销量位居全球前列。生产方面，公司国内主要采用委托加工方式，与国内外7家工业4.0智能化的代工基地合作，满足全球客户交付需求；销售方面，主要包括直销和渠道销售两种方式，国内以直销模式为主，快速提供满足客户需求的产品，海外采用混合销售模式，重点客户以直营模式为主，部分区域采用经销商模式。 图10：新大陆支付终端产品矩阵 电子终端发力海外市场，近年来收入体量迈上新台阶。公司已经成长为全球数字终端设备的龙头企业之一，2024年公司实现智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品销量合计超过700万台，海外业务出货量首次突破400万台，海外业务收入占比近84%。伴随全球性的支付终端智能化的升级与推广，公司2024年智能POS出货量实现突破，智能POS占总出货量近25%，其中海外智能POS较去年同比增长超70%。境外市场具备更好的盈利能力，通常毛利率在40%以上，因此也是公司战略重心所在。公司的境外业务收入在2020-2024年间保持41%的CAGR，收入体量超过20亿元，已成为公司收入增长的重要动力。 图11：2020-2024年公司电子终端业务收入（整体&境外部分） 图12：2020-2024年公司电子终端业务毛利率（整体&境外部分） 海外市场空间广阔，中国厂商刚刚“入局”。海外市场方面分区域看，1）拉美地区仍然是公司全球化业务持续发展的核心地区，伴随发展中国家支付终端智能化升级的需求释放，2024年公司在拉美地区销售收入同比增长40%，出货量较去年同期增长16%，其中智能POS出货量同比增长184%，智能POS出货量占区域出货量的比重从2023年的9%快速提升至2024年的22%；2）欧洲地区伴随公司本地化体系建设的逐步完善，销售及管理团队对客户实现全面触达，2024年度公司已完成欧洲Top6大客户的全覆盖，出货量同比增长超15%；3）北美地区，公司加速本地化的组织搭建，并通过持续深耕三大核心客户，加深客户合作粘性，出货量同比增长超40%；4）中东非地区，公司与核心客户保持良好的合作关系，在沙特、土耳其、南非等地区占据领先地位，2024年公司在该区域实现出货量同比增长13%。 图13：2024年全球支付设备出货量与销售额分布图 2拥抱AI+卡位网证，增长空间广阔 2.1手握超300万优质商户，全面推动AI+应用落地 全面拥抱AI，接入DeepSeek等头部国产大模型。自DeepSeek出世后，公司积极进行适配，在终端设备中已经可以运行DeepSeek R1的轻便版本（1.5B和7B）。新大陆拥有技术出众软件开发团队，近年来软件业务收入体量超过10亿元，根据公司公众号消息公司接连中标中国铁塔中高点视频监控35种AI算法模型研究、中国铁塔基于跨模态领域自适应的智能维护算法和基于文本大模型的信息抽取算法研究、新疆联通AI识别云边协同智能巡检等多个项目，2024年上半年公司人工智能算法业务累计实现收入近1000万元。 图14：新大陆AI+智能铁塔产品介绍 图15：新大陆AI+智能运维产品介绍 运营海量优质商户，AI落地场景丰富。公司为中小微商户提供数字化解决方案，解决商户获客成本高、客单价低、经营成本高、融资难的问题。公司于2023年第三季度通过少数股权置换的方式引入杉昊智能团队，该团队深耕商户运营领域且具备较强的SaaS综合服务能力，目前SaaS服务主要通过“慧徕店”场景开放平台提供，为商户提供数字营销、电子发票、供应链管理、小程序点单、聚合外卖、会员管理等服务，实现包括业务环节、场景、客户关系、员工管理等。 目前公司已经完成包括零售、餐饮、校园等12个大场景46个细分场景解决方案的入驻对接，其中零售、餐饮、娱乐商户占总商户数超70%，2023年内公司在药店、烟草和寺庙等场景进行突破，在内蒙、广东等地完成药店医保数字化改造；在福建、天津等地完成烟草零售门店的数字化改造，在福建省内已落地寺庙场景数字化服务，合计场景建设超1,500个。 增值服务方面，公司为中小微商户提供数字化解决方案，解决商户获客成本高、客单价低、经营成本高、融资难的问题。2024年度公司为超390万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入11.35亿元，单商户加权ARPU值达320元，其中经营类增值服务收入达5.73亿元，同比增长超25%。 图16：新大陆智能营销场景 AI+营销或是优质落地场景，新大陆拥有出众禀赋。AI+营销行业正迎来快速增长，根据华经产业研究院数据，2024年中国AI营销行业市场规模约530亿元，较2020年的209亿元实现年均26.2%的复合增长率。通过机器学习、自然语言处理等技术，AI已深度赋能广告投放、内容生成及客户关系管理等场景，帮助企业实现精准营销和效率提升。随着政策支持与数字化转型加速，AI+营销在金融、零售、教育等领域的渗透率持