商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：美国降息预期延后，国内制造业景气偏弱 海外方面，美国一季度经济陷入负增长，“抢出口”导致的贸易逆差为主要拖累，消费支出腰斩，投资与库存为主要支撑项。4月非农新增就业超预期，建筑业带动商品部门改善，服务业边际趋弱，失业率持平于4.2%，时薪增速持续回落，指向服务通胀压力趋于可控。关税对就业市场的影响尚未显现。4月美国ISM PMI分化：制造业景气持续下行，产需双弱、用工收缩，关税推升成本导致价格加速上涨、订单积压、交付延迟与库存回升；服务业景气在3月大幅回落后反弹，价格指数创两年新高，就业收缩放缓，新订单回升。当前美国经济仍处于关税影响的观察期，“滞胀”预期传导至经济数据的实际恶化尚需时间。近期特朗普关税谈判缺乏实质进展，其宣布对电影加征100%关税的言论再度扰动市场情绪，贸易战已由制造业延伸至服务与文化产业。市场年内首次降息预期延后至7月，本周关注5月FOMC会议。 国内方面，4月制造业、非制造业景气双双走弱，关税扰动叠加高基数效应，制造业PMI录得49.0不及预期，产需双双回落，内外需均降温，价格指标大幅回落，产成品去库；4月建筑业、服务业景气回落，指向内需修复依旧偏弱。“五一”假期期间，全国跨区域人员流动量预计达14.2亿人次，同比增长约4.5%，但消费修复成色仍待进一步数据验证。本周关注国内4月物价、进出口、金融数据。 贵金属：金价先抑后扬，关注美联储会议 五一长假期间，国际金价先抑后扬。上周为连续第二周下跌，主要因为美国与中国贸易紧张局势缓解，且上周五美国非农就业数据远超预期。上周五数据显示美国4月非农就业新增17.7万人，远超预期的13万人，显示美国劳动力市场依然稳健，令市场对美联储6月降息的预期推迟。美联储观察工具数据显示，6月降息概率由就业数据公布前的58%降至34%。在利率上升背景下，非计息黄金的吸引力下降。中国宣布正在评估与美国重启贸易谈判的可能性，这是自特朗普上月再度加征关税以来，首次透露有进行实质性对话可能的信号，令避 险需求回落。但美国总统特朗普日前宣布对海外拍摄的电影征收100%关税，引发新一轮贸易战忧虑，又推高了市场对黄金等避险资产的需求。 目前来看，黄金依然受到避险需求增强的支撑。密切关注本周即将公布的美联储货币政策决议。特朗普重申不会提前解除鲍威尔的主席职务，并再次呼吁美联储应降息以刺激经济增长。尽管市场普遍预期美联储在本次会议上将维持利率在4.25%-4.50%区间不变，但关税摩擦给美国经济前景带来的不确定性加大，美联储的未来利率路径面临重新评估的压力。密切关注美联储经济展望与美联储主席鲍威尔的讲话内容，以判断未来货币政策方向。 铜：美国放缓施压，铜价先抑后扬 五一假期沪铜休市，伦铜上周下挫至9100一线后反弹至9300美金上方，铜价先抑后扬主因部分海外投行给出美国经济的浅衰退预期，叠加中美4月制造业PMI双双陷入萎缩，令市场担忧全球需求下行；而后中美贸易局势并未剑拔弩张，种种迹象表明两国正在逐渐修复和解决贸易冲突，美国的全球关税政策或趋于松弛，市场风险偏好回升，海外铜矿和精铜供应紧缺依然提供强劲的基本面支撑。宏观方面：美国一季度GDP年化季环比录得-0.3%，较去年第四季度大幅回落，国防支出的大幅下降、高关税导致需求放缓，以及进口激增减扣均为主要因素。美国一季度个人消费支出PCE季环比仅增长1.8%，为近2年来的最低水平，美国低收入人群已面临高物价的现实压力，多数企业受供应链干扰严重，纷纷下调今年业绩指引，然后实际消费端的表现则差强人意。自美国上周大幅下调对华关税以来，中美贸易局势趋于缓和，种种迹象表明两国正在积极解决贸易冲突，特朗普或已意识到中方的强硬立场使其占不到任何便宜，其当前的支持率为上任以来的最低水平，特朗普未来或通过关税“降级”来重塑市场信心，更重要的是本月开始的美债巨额付息压力令其难有空间对经济体施压，我们认为贸易战转入战略谈判的趋势渐浓。产业方面：国家统计局数据显示，一季度我国规模以上有色工业增加值增速同比增长6.6%。 中美贸易局势并未剑拔弩张，种种迹象表明两国正积极修复贸易冲突，离岸人民币假期大幅升值，因其经济下行风险以及巨量的美债到期压力背景下，美国短期或放缓对外施压节奏，市场开始交易美国未来趋于态度软化和关税降级；基本面矿端趋紧依旧，非美地区精铜供应偏紧，国内进入低库存，内贸铜升水持续上行，预计沪铜短期将震荡上行并再次考验前期阻力。 铝价震荡偏强，仍需关注节后社库表现 上周，宏观面中美贸易谈判口风松动，美国公布包括一季度GDP、4月通胀、非农等就业数据，呈现出现实总有韧性和惊喜，但预期难言乐观的格局。国内政策暂时保持定力，4月制造业PMI指数回落。基本面，电解铝供应端近两个月保持产能未变，维持4550万吨附近。消费端各板块仍有分化，线缆消费较好，光伏消费已处于高点，其他板块进入旺季尾声。 综上，五一假日期间受关税谈判进展利好消息刺激，海外市场总体上风险偏好回升。不 过贸易谈判的不确定性仍大，美国经济进一步走弱的可能性仍有。基本面供应稳定，消费旺季尾声，短时供需偏好，但预期相对偏弱，关注节后铝锭社会库存累库情况，预计铝价2万上方压力将逐步增大。 氧化铝短时尚可长期维持偏空 上周氧化铝开工较前稍有提升，主要是前期进行检修压产产能陆续恢复，不过也仍有部分产能尚未完全恢复，截止4月底，氧化铝开工产能在8710万吨。需求端稳定，电解铝企业主要是产能转移，不过由于氧化铝现货价格小幅反弹，且出于对未来价格看空影响，电解铝采购谨慎，仅维持刚需。 整体，供应端产能变动预计仍然频繁，仍有部分产能陆续复产，以及北方新产能逐步投产，不过也存在成本倒挂地区减产可能。消费端预计仍然保持持平，价格整体预计短时下方支撑尚存，但长期仍然偏空。 锌：假期外盘平稳，预计沪锌震荡 五一假期伦锌震荡运行。假期海外宏观数据：美国一季度GDP年化季环比初值大幅降至-0.3%，不及预期。一季度核心PCE物价指数年化季环比初值3.5%，超预期。美国4月新增非农就业人数录得17.7万，超预期增长。失业率维持在4.2%，与前值持平。美国4月制造业PMI为48.7（前值49，预期48）。美日第二轮谈判效果有限，特朗普宣布对非美制作电影征收100%关税，商务部新闻发言人表示“美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。国内4月国内制造业PMI为49.0（预期49.7，前值50.5）。产业上，嘉能可25Q1年锌精矿产量同比增长4%。SMM:4月30日锌锭社会库存7.70万吨，相比27日减少0.89万吨。 整体看，美国经济依然存在韧性，同时特朗普释放关税谈判缓和信号，市场担忧情绪降温，降温预期减弱。假期下游镀锌及氧化锌企业多维持正常生产，合金企业多放假，节后下游存补库需求，然进口锌锭流入，或削弱下游补库效果，不过绝对库存维持低位，给与锌价支撑。预计锌价震荡偏弱，关注节后库存变化。 铅：供需端双弱，铅价震荡偏弱 五一假期伦铅震荡偏弱。产业上：SMM:截止至4月30日，社会库存46786吨，处于历史平均水平。我的钢铁：五一假期下游铅蓄电池企业放假时间较去年增加3天。 整体看，假期海外宏观相对平稳，经济衰退担忧缓和。受原料紧张及利润约束，节前再生铅炼厂减产扩大提供支撑，但铅蓄电池消费不佳，放假天数多于往年。基本面供需双弱，预计沪铅震荡偏弱，下方空间有限。 锡：多空因素交织，锡价宽度震荡 五一假期伦锡震荡偏弱运行。产业上：我的钢铁：五一假期锡下游加工企业放假时间较去年增加1-2天。 整体看，关税预期改善，市场情绪修复。锡矿供应预期转松，但当前偏紧格局不改，部分炼厂受原料制约产量略下调，下游企业放假较去年偏长，进入5月消费存转弱预期，且后期需关注关税的负影响。短期多空交织，预计锡价维持宽度震荡。 碳酸锂：锂价或有超跌，不宜追空 节前碳酸锂价格偏弱运行，现货价格下跌。SMM电碳价格下跌300元/吨，工碳价格下跌300元/吨。SMM口径下现货升水2507合约1990元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至765美元/吨，津巴矿价格下跌0美元/吨至757.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌15元/吨至5285元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌10元/吨至1525元/吨。仓单合计33477手；匹配交割价72280元/吨；2507持仓24.47万手。 库存累库伴随供给收缩，需求端不及预期拖累市场情绪走弱，锂价节前接连破位。终端消费增速虽不及预期但仍维持增长，价格快速下跌或进一步压制供给，市场预期或有转换，短期不宜追空。 镍：基本面边际改善，震荡中心上移 节间伦镍震荡偏强运行，SMM1#镍报价125175元/吨；金川镍报126225元/吨；电积镍报124075元/吨；进口镍升水150元/吨，下跌0，金川镍升水2250元/吨，上涨150。SMM库存合计4.41万吨，较上期-560吨。美国4月失业率录得4.2%，与预期一致，前值4.2%；季调后非农就业人口17.7万人，高于预期的13万人，前值18.5万人。美国4月ISM制造业PMI录得48.7，预期48，前值49。 宏观层面，美国4月经济数据整体向好，虽然就业数据相对稳定，但时薪工资同环比均有一定下滑，劳动市场或尚未企稳。产业方面，现货小幅去库，4月排产略超预期，5月或有小幅回落，需求端变动不大，基本面边际上或有改善。印尼税改新规落地后，镍价震荡重心或有上移，但暂无反弹预期。 原油：偏空预期不变，油价偏弱 节间外盘震荡偏弱运行，沪油夜盘收471.1元/桶，涨跌幅约-3.48%，布伦特原油收60.25美元/桶，WTI原油活跃合约收56.87美元/桶，布油-WTI跨市价差约3.38美元/桶。截止4月25日，EIA原油库存44040.8万吨，较上期去库269.6万桶，预期+42.9万桶；库欣库存（不含战略储备）2570.1万桶，累库68.2万桶。同期，美国炼油厂开工率88.6，较上期小幅提升0.5个百分点；净原油投放量1607.8万桶/天，环比增加18.9万桶/天。 5月欧佩克+单日产量预期提升至41.1万桶/天，结合4月增产规模，累计增产量或达80万桶/天。市场预期，若欧佩克+成员国未能有效遵守生产配额计划，其在未来数月仍 有增产可能。 螺卷：供需平稳，钢价震荡走势 五一假期钢材期货休市。现货市场，全国钢坯价格稳中趋高，唐山迁安部分钢厂普方坯资源出厂报2960元/吨，较节前上调20元/吨，大部分钢企钢坯外卖量较为稳定，下游调坯轧钢厂以消耗厂内钢坯库存以及前期采坯为主。建筑钢材各地市场现货报价变化不一，钢厂生产基本正常，出库情况较节前相比明显减少，目前厂商对于5月市场整体谨慎乐观。 需求端建材见顶，房地产拖累螺纹需求，热卷受海外反倾销影响出口承压。库存维持低位但去库放缓，市场对粗钢压减政策传闻敏感，但缺乏明确指引。短期受政策预期及低库存支撑，中期淡季临近及地产疲弱压制，预计钢价震荡走势。 铁矿：海外发运减少，期价震荡走势 五一假期铁矿期货休市，外盘小幅波动。由于澳洲个别港口泊位检修，澳洲铁矿石发运量降低明显。本期澳洲巴西铁矿发运总量2540.4万吨，环比减少217.9万吨。澳洲发运量1769.2万吨，环比减少226.0万吨，其中澳洲发往中国的量1518.4万吨，环比减少128.9万吨。 供应端，短期海外发运受假期影响有所减少，但四大矿山发运量总体平稳，全球供应偏宽松。需求端，国内高炉铁水产量维持高位，但钢厂利润承压，叠加淡季临近，铁水预计高位回落。总体上，供需宽松与需求预期转弱，海外关税反复，国内政策对冲，短期铁矿震荡为主。 1、金属主要品种昨日交易数据 投资咨询团队 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源