一季度业绩超预期；持续投资将推动业务增长。

一季度业绩超预期；持续投资将推动业务增长。 50.1%目标价(Previous TP上行/下行当前价格US$158.70US$156.40)US$105.70 Datadog（DDOG美国）发布（5月6日香港时间）其2025年第一季度业绩：总收入为7.616亿美元，同比增长24.6%（2024年第一季度：26.9%；2024年第四季度：25.1%），超出我们的预测和Bloomberg一致预期3个百分点；调整税收后的非GAAP净利润为1.679亿美元，同比增长6.5%，超出我们的预测/一致预期10/8个百分点，主要受收入超预期以及经营效率改善超预期的驱动。尽管增量投资可能对短期利润率扩张造成压力，我们仍看好DDOG的长期业务发展潜力，这得益于数字化转型和云迁移的长期趋势。我们将2025-2027年的收入预测上调1个百分点以反映超预期的使用增长，同时将非GAAP净利润预测下调1-2个百分点以考虑不断上升的云主机成本可能对毛利率造成的压力。我们的新目标价定为158.7美元（此前为156.4美元），基于维持不变的16.6倍2025年市销率估值，符合其两年平均加上一个标准差水平。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk 稳定的客户增长和ARPU增长。截至2025年第一季度末，Datadog的平台拥有超过30,500名客户（2024年第一季度：28,000），同期收入超过10万美元的大型客户数量达到3,770，同比增长13%，贡献了公司总收入的88%。截至2025年第一季度，约83/51/28/13%的客户分别使用了公司超过2/4/6/8款产品，同比分别提升1/4/5/3个百分点。在关键运营指标方面：1）收入为7.48亿美元，同比增长21%；2）合同金额（RPO）为23.1亿美元，同比增长33%，当前合同金额同比增长约30%；3）净美元留存率在2025年第一季度处于高110位数百分比，环比基本稳定。2025年第一季度，AI原生客户贡献了DDOG总收入的8.5%（2024年第四季度：6%），并贡献了同比增长6个百分点的营收增长（2024年第四季度：5个百分点）。 Joanna Ma(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 渐进式投资以推动国际扩张和长期增长。在2025年第一季度，非GAAP毛利率为80.3%，同比下降3个百分点，管理层将其归因于云主机成本的上升，因为DDOG为其中一些最大客户支持了大幅增长峰值。非GAAP研发/销售及管理费用同比增长32%/25%/34%，随着管理层继续执行招聘计划以推动未来增长。管理层指出，销售人员数量同比增长25%，其中企业部门同比增长超过30%。投资也略微倾向于国际扩张，其中销售人员数量同比增长约35%。 投资可能影响近期盈利增长，但应有利于长期发展。管理层对2025年第二季度预期指引：1）营收78.7-79.1亿美元，同比增长22-23%，较市场预期高2%；2）非GAAP每股净收益0.40-0.42美元，符合市场预期。对于2025年全年，管理层预期：1）营收32.15-32.35亿美元（此前预期为31.75-31.95亿美元），同比增长20-21%；2）非GAAP运营利润6.25-6.45亿美元（此前预期为6.55-6.75亿美元），对应运营利润率19-20%；3）每股净收益1.67-1.71美元。营收增长指引上调主要得益于2025年上半年用户增长超出预期，而管理层因宏观不确定性对下半年保持谨慎态度，维持2025年下半年营收指引不变。运营利润指引下调主要受云主机成本上升导致毛利率假设下调驱动。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分确认，就本报告涵盖的证券或发行人而言： (1)所表达的所有观点准确反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2)其任何部分薪酬未直接或间接与该分析师在本报告中表达的特定观点相关。 此外，分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义）在报告发布日前30个自然日内：(1)未交易本研究报告所涵盖的股票；(2)在报告发布日后3个工作日内将不会交易本研究报告所涵盖的股票；(3)未担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；并且(4)对所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 CMBIGM 评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票。HOLD：未来12个月内，该股票具有+15%至-10%的潜在回报率。SELL：未来12个月内，该股票存在超过10%的潜在亏损。NOT RATED: CMBIGM未对该股票进行评级 超越市场表现: 预计该行业在接下来的12个月内将超越相关的广泛市场基准表现 : 预计该行业在接下来的12个月内将与相关的广泛市场基准表现持平 CMB International Global Markets LimitedUNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将表现低于相关的广泛市场基准。 地址: 45/F, 冠领大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是中国国际资金融通有限公司（中国 Merchants Bank 的全资子公司）的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易均存在风险。本报告所含信息可能并非适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，且实际事件可能与本报告所含内容存在实质性差异。任何投资的价值及回报均不确定，亦未得到保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而发生波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或本报告中包含的任何信息均已由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户或其附属公司（如果适用）提供信息之目的。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对信赖本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都完全自行承担风险。 本报告包含的信息和内容基于被认为公开且可靠的资料分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有所提及公司证券头寸、做市、作为主要方参与交易或为其自身和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、出售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，可应要求获取。 对于本文件的英国收件人 本报告仅供符合2000年金融服务与市场法案（金融推广）条例2005年（不时修订）第19(5)条（以下简称“该条例”）第(I)类人员（包括）或第(II)类人员（包括符合该条例第49(2)(a)至(d)条规定的“高净值公司、非公司协会等”）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给其他任何人。 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资质。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”（根据1934年《美国证券交易法》修正案下的第15a-6条定义）进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。通过此处接受本报告而收到本报告的每位主要美国机构投资者均代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收本报告者，应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。 对于新加坡的该文档接收者 本报告由银信国际新加坡私人有限公司（CMBI（新加坡）私人有限公司）（公司注册号：201731928D）在新加坡发行，该机构根据新加坡《金融顾问法》（第110号法令）的规定被定义为豁免型金融顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBI（新加坡）可根据《金融顾问条例》第32C条的规定安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。若本报告在新加坡向根据新加坡《证券期货法》（第289号法令）被定义为非认证投资者、专家投资者或机构投资者的个人分发，则CMBI（新加坡）仅对向此类个人提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与本报告相关或由此引发的事项，联系CMBI（新加坡），联系电话：+65 6350 4400。