煤炭生产毛利率维持高位，分红率60%达预期

2024年，公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%；归属于母公司所有者的净利润22.68亿元，同比下降46.75%。2025年一季度，营业收入45.02亿元，同比下降29.17%；归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比下降56.29%。

核心要点：

• 精细化管理成本，煤炭生产业务毛利率保持高位：2024年，煤炭生产业务毛利率52.29%，2025Q1毛利率54.34%，公司通过精细化管理、压降成本，吨煤营业成本逐渐走低。2024年贸易煤销量1899.63万吨，同比增加0.40.60.811.21.4；2025Q1贸易煤销量321.28万吨，同比减少16.18%。
• 长期借款增多应对资源接续，现货与长协倒挂致使应收款增多：2024年长期借款51.93亿元，同比增加11.64%；2025Q1长期借款79.47亿元，同比降低1.64%。2025Q1应收账款及应收票据7.92亿元，同比增加32.65%。
• 注重股东回报，分红率按规划如期达60%：2024年现金分红比例60.3%，实现股东回报的规划。

投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元，对应EPS分别为0.95/1.06/1.18元/股，对应2025年5月6日收盘价的PE分别为9.97/8.962/8.07倍。因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期。