股指期货月报：市场风偏改善、指数冲高，关注反弹阻力位

2025年5月6日 股指期货月报 正信期货研究院 市场风偏改善、指数冲高，关注反弹阻力位 金融组 市场回顾：4月中上旬受到海外关税政策的影响，指数大幅回调，随后在一季度经济数据超预期、管理层维稳市场情绪坚定以及4月政治局会议预期的支撑下震荡反弹，整体呈现出先抑后扬的走势，板块方面涨少跌多。截至4月30日当月，沪深300跌3.01%、上证50跌1.11%、中证500跌4.43%，中证1000跌4.94%；IF跌3.72%、IH跌1.98%、IC跌6.04%，IM跌4.33%。Shibor隔夜利率保持平稳运行，DR007下行39个基点，银行间市场利率边际下行。 研究员：刘影投资咨询证号：Z001666邮箱：liuying@zxqh.net 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 观点策略：国内方面，4月指数调整逐渐消化了关税政策、业绩报告担忧的利空影响，进入5月份宏观环境逐渐发生变化。宏观政策方面，4月PMI指数显示季节性回落、出口承压，经济动能待进一步的政策指引，当前美联储降息预期延迟至6月，稳人民币汇率背景下、二季度末是宏观政策落地的窗口期，政策预期对经济底部和市场底部仍然形成托底作用。市场风险偏好方面，虽然贸易政策扰动仍存但贸易摩擦有望边际缓和，业绩披露接近尾声，叠加管理层资金维稳情绪浓厚，预计5月市场风险偏好或逐渐修复。风格层面，5月中上旬经济数据即将发布，4月经济数据边际回落，基本面驱动减弱、市场或重回主题投资及产业投资。总的来说，节后市场存在冲高的可能性、关注上证指数3400附近的压力位，不过宏观经济基本面或边际回落、驱动偏弱，反弹高度仍然受到限制，预计在政策预期和管理层维稳态度坚定、贸易政策和经济基本面扰动的多空交织背景下，二季度指数延续宽度区间震荡的可能性较大。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：4月中上旬受到海外关税政策的影响，指数大幅回调，随后在一季度经济数据超预期、管理层维稳市场情绪坚定以及4月政治局会议预期的支撑下震荡反弹，整体呈现出先抑后扬的走势。板块方面涨少跌多，除了传媒、医药生物、家用电器微涨外，其余板块均下跌，其中有色金属、交通运输、机械设备、基础化工、电子、银行等板块跌幅居前。截至4月30日当月，沪深300跌3.01%、上证50跌1.11%、中证500跌4.43%，中证1000跌4.94%；IF跌3.72%、IH跌1.98%、IC跌6.04%，IM跌4.33%。 持仓：截至4月30日当月，机构前20会员持有IF、IH、IC、IM净空单由51802手、20312手、14973手、42905手分别减少至34680手、11873手、13636手、33509手，IF、IH、IC、IM股指期货净空单均减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至4月30日当月，Shibor隔夜利率保持平稳运行，DR007下行39个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至4月30日当月，沪深两市资金净流出4980.45亿，主板净流出3550.55亿，创业板净流出1306.13亿，两融余额减少约1317.42亿。外资方面暂停公布。 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 4月制造业PMI回落，供需收缩、出口承压。4月30日公布数据显示中国4月官方制造业PMI录得49，前值50.5、预期49.8；中国4月非制造业PMI录得50.4，前值50.8、预期50.6，4月制造业PMI指数重回荣枯线下方、由扩张转为收缩，非制造业PMI扩张斜率放缓。从制造业PMI指数分项水平来看，“新订单-产成品库存”指数连续2个月下探、经济动能放缓，反映企业利润情况的“出厂价格—原材料购进价格”跌幅再次扩大，制造业企业经营压力仍存。其余分项指数来看，生产指数和新订单指数同步收缩、供需回落，需求收缩速度快于供给，生产经营活动预期延续回落，市场信心待进一步加强。出口订单指数大幅下探、关税政策影响下出口压力显著增加。从大、中、小PMI指数来看，全面回落至荣 枯线下方，企业经营景气度回落。 综合来看，4月制造业PMI季节性回落，供需承压、大中小企业均收缩、出口在关税政策影响下明显下探，经济动能回落、企业经营利润仍待修复。虽然一季度在逆周期政策调节的背景下经济复苏明显改善，但经济复苏的动能和持续性受到海内外宏观政策影响，二季度经济增速或存在边际回落的可能性，4月政治局会议表态政策积极、逆周期调节预期或对经济形成托底作用，中短周期来看经济可能延续L型运行态势。 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，4月权益市场经历了先抑后扬的动荡时期，4月初在关税政策摩擦影响下，权益市场纷纷陷入调整，随着4月中下旬贸易战缓、市场风险偏好边 际改善，同时最新的4月非农就业报告数据显示美国就业市场维持强劲，在经济衰退预期修正和贸易摩擦缓和的背景下，每股逐渐收复了特朗普4月初宣布全面加征关税后的全部跌幅。本月市场将主要聚焦美联储货币政策预期，5月上旬美联储将公布利率决议，目前市场普遍预计美联储将维持利率不变，但预期会在6月份降息，不过经济数据表现韧性的背景下降息的可能性有所降低。财报方面，标普500指数成分股中约有三分之二的公司已经公布了业绩，总体而言盈利比预期高出7%，长期平均水平是比预期高出4.3%。在分子端盈利预期改善、分母端降息预期仍存的背景下，美股震荡反弹。 国内方面，4月指数调整逐渐消化了关税政策、业绩报告担忧的利空影响，进入5月份宏观环境逐渐发生变化。宏观政策方面，4月PMI指数显示季节性回落、出口承压，经济动能待进一步的政策指引，当前美联储降息预期延迟至6月，稳人民币汇率背景下、二季度末是宏观政策落地的窗口期，政策预期对经济底部和市场底部仍然形成托底作用。市场风险偏好方面，虽然贸易政策扰动仍存但贸易摩擦有望边际缓和，业绩披露接近尾声，叠加管理层资金维稳情绪浓厚，预计5月市场风险偏好或逐渐修复。风格层面，5月中上旬经济数据即将发布，4月经济数据边际回落，基本面驱动减弱、市场或重回主题投资及产业投资。总的来说，节后市场存在冲高的可能性、关注上证指数3400附近的压力位，不过宏观经济基本面或边际回落、驱动偏弱，反弹高度仍然受到限制，预计在政策预期和管理层维稳态度坚定、贸易政策和经济基本面扰动的多空交织背景下，二季度指数延续宽度区间震荡的可能性较大。 投资策略：市场风偏修复、指数或震荡上行，策略上建议回调偏多、高位止盈。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。