渠道下沉品类扩张，主业表现强韧性

核心观点与关键数据

事件概述：兔宝宝发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入91.9亿元，同比增长1.4%；归属于母公司净利润5.85亿元，同比下降15.1%。2025年一季度实现营业收入12.71亿元，同比下降14.3%，但归属于母公司净利润1.01亿元，同比增长14.2%。

业务表现：

• 板材业务：2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比增长7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增长7.57%，板材品牌使用费4.93亿元，同比增长14.18%。
• 渠道下沉：2024年公司装饰材料业务完成乡镇店建设1413家，加速推进乡镇市场布局，并持续拓展家具厂、家装公司等渠道。
• 定制家居：2024年全屋定制实现收入7.07亿元，同比增长18.49%；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比下降46.81%。

财务分析：

• 毛利率：2024年公司整体毛利率18.1%，同比下降0.32个百分点，主要受商誉减值影响。2025年一季度毛利率提升至20.86%，同比增加3.08个百分点。
• 费用率：2024年公司期间费率5.99%，同比下降0.74个百分点，管理费率下降主要因激励费用减少及内部管控强化。2025年一季度期间费率9.91%，同比增加1.27个百分点。
• 盈利预测：预计2025-2026年收入分别为97.1亿、102.6亿元，同比增长5.72%、5.61%；归母净利润分别为7.2、8.1亿元，同比增长22.4%、13.7%；对应2025-2026年PE分别为12.0X、10.6X。

风险提示：地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。

研究结论

兔宝宝2024年主业表现稳健，板材业务持续增长，下沉市场加速布局。2025年一季度盈利改善，毛利率提升明显，主要受销售结构变化影响。公司未来增长可期，但仍需关注地产需求下行和行业竞争加剧的风险。