五一节后首日展望

五一节后首日展望 有色&贵金属 重点品种 假期间重点影响消息/事件/数据等 节后观点 风险提示 黄金 假期间外盘黄金价格小幅走弱，海外公布一系列重要经济数据，尽管ADP数据表现疲弱，但是4月美国非农和PMI数据超出市场预期，本或于4月开启的衰退交易有所延后，市场预期美联储开 启降息时间也从6月延后至7月。 我们认为，目前黄金价格受制于美元和利率的反弹而有所走弱，往后看与美元的强相关性会继续回归，经济本身表现的博弈或阶段性大于关税的博弈。 1、中美贸易谈判超预期达成一致 白银 海外公布一系列重要经济数据，尽管ADP数据表现疲弱，但是4月美国非农和PMI数据超出市场预期，本或于4月开启的衰退交易有所延后，市场预期美联储开启降息时间也从6月延后至7 月。 白银延续弱势，金银比反弹至100。我们认为此前金银比下行与“估值修复”无关，金银比中枢已经偏离且长期上行。我们倾向于黄金逢低多、白银逢高空的策略，金银比近期关注继续看强。 1、中美贸易谈判超预期达成一致 铜 1、美国关税政策存在诸多不确定性。根据市场消息，美方通过多种渠道主动与中方接触，希望与中方就关税问题进行谈判。中国商务部表示，任何可能的对话、会谈中，如果美方不纠正错误的单边关税措施，则说明美方完全没有诚意，且会进一步损害双方互信。 2、从美国的数据上看，美国4月新增非农就业大幅好于预期，失业率稳定，降低了6月份降息的可能性。 铜的基本面表现偏强，需要从宏观逻辑中寻找确定性。铜基本面现实偏强以及供应下降预期不断增强，带来逻辑上的确定性。但是，特朗普关税政策带来极大的不确定性，如果关税政策能够出现缓和，将和基本面逻辑形成共振，对价格形成支撑。从基本面的角度看，国内库存去化速度加快，国内现货升水和沪铜期限价差走强。从具体的终端来看，房地产、基建等行业订单表现一般，但是国网、漆包线等行业订单表现良好。同时，今年假期时间较长，下游和终端企业逢低增加原料补库。从供应端看，铜精矿供应紧张预期更加严峻，再生铜进口量面临持续回落的可能，全球已经有冶炼厂开始减产，预计下半年全球有更多冶炼厂面临停产或减产的可能。此外，全球铜库存格局发生结构性变化，全球可供COMEX交割的货源持续向美国运输，增加了美国以外地区铜库存下降的压力。 美国关税政策存在诸多不确定性。如果特朗普关税政策缓和，将有利于支撑投资者信心，企业可以适当逢低买货。 1、特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。 电解铝&氧化铝 1、齐力铝业控股（PressMetal）近日宣布与印尼三家本土企业达成战略合作，将联手在印尼西加里曼丹省建造一座现代化氧化铝精炼厂。项目首期年产能规划为100-120万吨，未来计划实现产能翻倍，旨在成为东南亚铝产业链上游核心地位。2、据印尼媒体报道，印度尼西亚矿业（MindID）表示曼帕瓦氧化铝精炼厂（SGAR）一期100万吨氧化铝项目在2025年第一季度已经全面投产。 电解铝：小长假海外波幅温和，静待国内需求拐点。自4月30日国内休市至5月2日外盘收盘，伦铝收跌在2434美元 /吨，跌幅-0.84%，波幅较为温和。如果从边际供需的角度出发，结合本轮美国关税带来的影响，以及下游微观消费的边际变化——光伏在5-8月的排产下滑，我们的判断是，铝价可能会有一段向下试探空间的过程，且电解铝企业目前的高利润也存在被挤压的风险。铝价以及电解铝企业利润被挤压的程度，后续将很大程度取决于关税事件对于出口需求的冲击程度。在当前铝这个品种的判断上，我们更倾向于从“未来现实”的层面去寻找进一步的验证点——一方面是看海外市场的缺口到底能否持续，并最终把现有库存消耗到一个关键临界点；另一方面是看我们出口端的节奏变化，需要持续跟踪出口产品总量及结构性的变化，尤其是要进一步验证出口需求的被压制程度到底有多深。 氧化铝：盘面破位下行，现货去库存疑。近日氧化铝价格重心明显下移，当前看微观基本面上整体缺乏足够的利多支撑，现货端此前企稳反弹或部分原因来自于北方电解铝产区的补库，氧化铝厂商短期挺价，中间商亦在提货节奏放缓后，也有所提高招标报价。此轮现货侧和新投产能实际向市场投放的时间差，给了氧化铝盘面一定的底部支撑，但结合近期的产业消息看，包括矿端产能恢复及矿价低价成交的市场传言，整体基本面的大驱动依然未改。在过剩格局中价格向成本锚定仍是合理定价，然而所谓成本支撑的本质亦在于供需边际出现优化——供需再平衡——需求增加、抑或供给减少，氧化铝市场目前能依赖的还是供给缩减，但从周度产量看，供应缩减力度尚并不显著。且市场亦在预期全年矿端供给大概率趋向宽松，几内亚今年矿产出的速率应会快于去年，近期亦再传低价成交，成本塌 陷亦在弱化供应减量逻辑。 1、关税事件再起波澜，市场重新全面转向riskoff，铝价拐点更早到来；2、去库持续超预期，下游需求韧性超预期，铝价下方仍可支撑。 锌 中国4月官方制造业PMI回落至49，非制造业PMI为50.4。美联储最爱通胀指标降温，3月核心PCE物价指数同比2.6%，消费支出强劲。美国4月非农就业增17.7万，大幅好于预期，失业率 稳定，薪资增幅放缓。 5月基本面预计为供需双弱，不过近期社会库存到货较少，持续偏低，盘面持仓库存比亦偏高，需关注流动性风险。远端供应放量预期仍存，流动性风险释放完后仍以逢高偏空思路为主。内外锌价来看，伦锌受宏观影响跌幅更深支撑比值回升，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损。此外，宏观不确定仍存，关注关税谈判与落地情况带来的阶 段性交易。 1.海外宏观及关税政策扰动；2.盘面持仓库存比偏高的流动性风险。 铅 中国4月官方制造业PMI回落至49，非制造业PMI为50.4。美联储最爱通胀指标降温，3月核心PCE物价指数同比2.6%，消费支出强劲。美国4月非农就业增17.7万，大幅好于预期，失业率 稳定，薪资增幅放缓。 短期供需双弱，铅价以承压为主，但是铅价下方空间暂不看深，以区间操作高点下移的思路对待。一方面，蓄电池企业尤其是大厂依然存在补库空间，价格下跌后备库支撑，另一方面，二季度废电池供应淡季，在废电池长期偏紧背景下只要需求不坍塌废电池成本支撑依然较为显著。 1.海外宏观及关税政策扰动； 2.供应端超预期减产。 锡 中国4月官方制造业PMI回落至49，非制造业PMI为50.4。美联储最爱通胀指标降温，3月核心PCE物价指数同比2.6%， 消费支出强劲。 美国4月非农就业增17.7万，大幅好于预期，失业率稳定，薪资 增幅放缓。 本周假期间宏观侧由于美国经济数据小幅强于预期导致市场降息预期后置，美元反弹给予有色板块回落压力。我们认为节后锡价有小幅回落风险，但整体较为可控。 1、供给侧再出扰动 黑色 煤焦 1、海外方面：5月1日-3日甘其毛都口岸放假三天，本周口岸通关继续维持低位，周初监管区库存已降至370万吨。 2、国内方面：前期因工作面搬迁或其他原因停减产的煤矿陆续 恢复生产，产地供应小幅回升，样本原煤产量周环比增加17万吨至1273万吨。 受限产消息影响，煤焦受市场情绪影响再度转弱，随着假期补库告一段落，叠加铁水高点基本已经出现，价格表现仍以底部震荡为主，后续需关注供给端的扰动因素。首先，价格进一步下台阶我们认为当前矛盾并不充分，一方面来自于需求侧的韧性支撑，虽然限产作为小作文频繁被市场所交易，但聚焦产业链环节当前钢厂仍存在即期利润，铁水在见顶之后回调斜率并不会太高；另一方面则来自进口煤的不确定性减量，近期除海运煤倒挂问题以外，蒙煤因环保问题口岸散煤禁止露天堆放及卸运，考虑到通关检验有趋严的迹象，或造成现阶段进口资源的收紧，持续时间仍待跟踪。因此，受市场情绪影响，煤焦仍将作为黑色中的空配品种，但考虑基本面矛盾并不冲突，以底部震荡 对待。 1、限产消息证伪前后对市场情绪影响的持续性； 2、蒙煤在环保检验趋严背景下的减量预期。 铁矿石 无 供应方面，近期主流矿发运量趋于稳定；需求方面，下游铁水在前期利润刺激与传统旺季需求的背景下仍处于相对高位。综合来看，下游需求在旺季持续兑现，钢厂维持较高开工水平，叠加五一假期前的补库需求，原料现货存在一定支撑。叠加节假日期间海外中国大类资产价格的强势表现，矿价有望在节后随宏观情绪的转变而出现一定反弹 驱动。 1.关注下游需求预期的变化； 2.关注关税政策对于宏观风险偏好的影响 螺纹钢 4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。 长周期需求下修。净出口以价换量模式受到冲击，具体表现为越南、韩国等增加中国钢铁进口关税，以及中国严查“买单出口”，导致自由市场模式下的以价换量受到阻碍。制造业需求因关税调整下修。政治局会议结束，接下来国内将进入政策空窗期。短周期五一节后，钢材需求将进入季节性淡季，基本面驱动逐步转向负反馈交易。铁矿、 焦煤生产仍有利润，钢厂盈利率过半，总体表现为黑色产业链估值仍有下行空间。 1、关注未来钢铁需求变化； 2、警惕可能导致预期下滑的海外风险； 热轧卷板 4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落。 长周期需求下修。净出口以价换量模式受到冲击，具体表现为越南、韩国等增加中国钢铁进口关税，以及中国严查“买单出口”，导致自由市场模式下的以价换量受到阻碍。制造业需求因关税调整下修。政治局会议结束，接下来国内将进入政策空窗期。短周期五一节后，钢材需求将进入季节性淡季，基本面驱动逐步转向负反馈交易。铁矿、 焦煤生产仍有利润，钢厂盈利率过半，总体表现为黑色产业链估值仍有下行空间。 1、关注未来钢铁需求变化； 2、警惕可能导致预期下滑的海外风险； 锰硅 周三锰矿库存更新：天津港库存296.26万吨，环比降低20.58万吨；钦州港库存81.46万吨，环比降低4.71万吨；曹妃甸港口库存0万吨，本周未有新船入库；防城港库存10万吨，环比降低1.1万吨；截止4月30日锰矿库存总量387.72万吨，环比降低 26.39万吨。 锰硅受到澳矿即将发运信息的扰动，价格偏弱运行。 供给方面，锰硅供给环比收缩，主产地虽无大幅减产动态，但检修计划已存，硅铁供应相对稳定。库存方面，上周硅铁库存环比下降，锰硅库存旬环比增加，主要表现宁夏地区的库存累积；双硅仓单注册速率加速，均处于相对高位。需求来看，高炉开工与铁水产量突破高位，需求端季节性表现优于去年，略有支撑。成本估值角度来看锰硅成本重心下移，锰矿报价持续下移，使得锰硅成本支撑减弱，拖累价格。 总体来看，双硅近期供需格局边际收紧，但市价较低，现货成交仍存有现实压力。 1、关注供应端主产区锰硅厂减产计划的落地。2、合金厂的生产节奏变动和钢厂生产节奏的博弈。 硅铁 2025年5月1日，神木市兰炭集团有限责任公司发布兰炭价格调 整的通知，5月2日起兰炭中小料650元/吨，焦面480元/吨，小幅上调；后期适当减产，完善安全环保措施。 硅铁供需格局边际收紧，供应端在月初收缩，月末需求端无明显起色，成本端原料价格相对稳定，兰炭价格节后或有上涨，同时关注宁夏电价结算政策调整。总体来看，双硅近期供需格局边际收紧，但市价较低，现货成交仍存有 现实压力。 1、关注供应端主产区硅铁厂的减产计划。2、关注电价结算情况。 能化 PTA 无 多PTA空SC，6-9正套。供需层面，PTA供减需增，延续去库格局。本周逸盛大连、恒力、虹港等装置检修落地后，PTA现货供需偏紧，基差月差大幅上行。然而需求端，聚酯高开工或将进一步延续，PTA去库格局下，建议维持6-9正套操作。中期而言，PTA单边价格建议逢高空的思路对待，一方面考虑到原油供应增加的预期，一方面聚酯的 产品库存是转移而非消化，去库的持续性存疑，减产的时间暂时推迟，但6月份的压力仍然较大。 无 乙二醇 无 单边趋势偏弱，多PTA空MEG。月差不追高。乙二醇供应将继续增加。煤制方面，春检高峰期已经过去，未来装置重启进度加快。油制方面，美国乙烷进口关税正式豁免，长期来看卫星石化、三江石化装置开工率或将重新回升， 国产供应充足。进口方面中东货源充足，4-5月份进口仍然偏高，港口库存去化难