2024年年报点评：整体业绩承压，有望逐步企稳改善

海吉亚医疗（06078HK） 证券研究报告海外公司点评医疗保健设备和服务HS 2024年年报点评：整体业绩承压，有望逐步企稳改善 买入（维持） 2025年05月06日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhuggdwzqcomcn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshndwzqcomcn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4078 4446 4884 5344 5841 同比（） 2717 904 985 942 930 归母净利润（百万元） 68293 59826 66610 78169 89106 同比（） 4324 1240 1134 1735 1399 NonGAAP净利润（百万元） 71345 60226 69380 79024 89455 同比（） 1754 1558 1520 1390 1320 EPS最新摊薄（元股） 110 097 108 126 144 PE（现价最新摊薄） 1212 1384 1243 1059 929 PE（NonGAAP） 1160 1375 1193 1048 925 股价走势 海吉亚医疗恒生指数 25 15 5 5 15 25 35 45 55 65 202456202493202511202551 投资要点 事件：2024年，公司实现营业总收入4446亿元，同比增长904，实现扣非归母净利润598亿元，同比下降1240，实现NonGAAP净利润602亿元，同比下降1558。业绩低于我们预期。 公司医院医师规模持续扩大，诊疗人次同比较快增长：截至2024年底， 市场数据 收盘价港元1424 一年最低最高价11983920 市净率倍113 海吉亚集团管理和经营16家以肿瘤业务为核心的医院，其中三级医院 4家，二级医院12家，及2家在建的三级规模医院，分布在全国8个省 份的13个城市，形成集团化发展。至2024年底，集团医师及其他医疗雇员增加48人，医疗团队整体实力不断加强。2024年，集团就诊人次 港股流通市值百万港 元 基础数据 818210 约450万人，同比增长238。另一方面，公司降本增效、进一步提高经营效率，管理行政及非医疗人员减少117人，剔除所支付的并购医院交割前税费及结算前期供应商的应付款项，2024年公司集团净现比为1372，同比提升229pp。 整体收入规模保持增长，门诊收入增长更快，肿瘤综合治疗实力持续增强。2024年，公司总营收4446亿元，同比增长90。2024年主营医院业务收入4322亿元，同比增长111，收入保持稳健增长；其中，1）门诊服务收入1633亿元，同比增长208，伴随公司旗下医院的品牌影响力及口碑逐渐提高，就诊人次持续增长；2）住院收入2690亿元，同比增长59。此外，公司积极拓展诊疗项目（特别是肿瘤类）、丰富治疗手段、提高管理效率，医疗技术水平不断提升。截至2024年底，公司共完成手术96993例，同比增长158，手术收入同比增长212，三、四级手术及介入手术占比稳步提升。公司持续强化肿瘤学科建设，提供一站式肿瘤综合诊疗服务，2024年，肿瘤相关业务实现收入1963亿元，同比增长104。 盈利预测与投资评级：考虑到未预期的2024年医保相关未收回收入计提的影响，及公司自建规划，未考虑未来潜在并购影响，我们将公司20252026年归母净利润预期由10811340亿元下调至666782亿元，预期2027年为891亿元，对应当前市值的PE为12119倍；将公司20252026年NonGAAP净利润预期由11101380亿元下调至694790亿元，预期2027年为895亿元，对应当前市值的PE为12109倍。考虑到2024年业绩低点后有望逐步企稳向好，维持“买入”评级。 风险提示：新医院爬坡速度或盈利或不及预期的风险；医保政策不确定性风险等。 每股净资产元1070 资产负债率3893 总股本百万股61850 流通股本百万股61850 相关研究 《海吉亚医疗06078HK：2024半年报点评：营收实现快速增长，学科建设持续加强》 20240903 《海吉亚医疗06078HK：2023年年报业绩点评：并购整合效益凸显，区域优势与品牌影响力进一步强化》 20240328 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 海外公司点评 海吉亚医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 182575 192164 226184 303349 营业总收入 444612 488406 534414 584115 现金及现金等价物 36907 31329 49051 109087 营业成本 311665 339931 369280 400703 应收账款及票据 84654 92255 100945 110333 销售费用 5341 5867 6420 7017 存货 21583 23606 25644 27827 管理费用 43731 50481 55236 60373 其他流动资产 39431 44974 50544 56103 研发费用 000 000 000 000 非流动资产 910351 938739 946890 952170 其他费用 000 000 000 000 固定资产 431599 439987 438138 436418 经营利润 83875 92127 103478 116022 商誉及无形资产 395610 405610 410610 412610 利息收入 151 738 627 981 长期投资 000 000 000 000 利息支出 7184 7447 6197 5397 其他长期投资 000 000 000 000 其他收益 1760 1465 000 000 其他非流动资产 83141 93141 98141 103141 利润总额 75082 83953 97908 111606 资产总计 1092926 1130902 1173074 1255519 所得税 15248 17210 19582 22321 流动负债 179584 200833 214693 227869 净利润 59833 66743 78326 89285 短期借款 53200 63200 73200 83200 少数股东损益 007 133 157 179 应付账款及票据 54901 59488 66676 74575 归属母公司净利润 59826 66609 78169 89106 其他 71483 78145 74818 70094 EBIT 82114 90662 103478 116022 非流动负债 245901 195901 145901 125901 EBITDA 111627 122274 135327 147741 长期借款 224721 174721 124721 104721 NonGAAP 60226 69380 79024 89455 其他 21180 21180 21180 21180 负债合计 425485 396734 360595 353770 股本 004 004 004 004 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 2176 2309 2466 2645 每股收益元 097 108 126 144 归属母公司股东权益 665264 731859 810013 899104 每股净资产元 1070 1183 1310 1454 负债和股东权益 1092926 1130902 1173074 1255519 发行在外股份百万股 61850 61850 61850 61850 ROIC 710 752 835 884 ROE 899 910 965 991 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 毛利率 2990 3040 3090 3140 经营活动现金流 70713 108349 108934 117447 销售净利率 1346 1364 1463 1525 投资活动现金流 67109 66465 45000 42000 资产负债率 3893 3508 3074 2818 筹资活动现金流 21656 47447 46197 15397 收入增长率 904 985 942 930 现金净增加额 18067 5578 17722 60036 净利润增长率 1240 1134 1735 1399 折旧和摊销 29513 31612 31849 31720 PE 1384 1243 1059 929 资本开支 61511 50000 35000 32000 PB 125 113 102 092 营运资本变动 27874 1082 7438 8954 EVEBITDA 963 846 722 614 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2025年5月5日的1港元094人民币，预测均为东吴证 券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数