2025年4月行业信息跟踪月报：大宗消费品、光伏行业的制造端景气度回落，厂商生产信心不强

大宗消费品、光伏行业的制造端景气度回落，厂商生产信心不强 2025年05月06日 ➢4月行业信息思考：大宗消费品、光伏行业的制造端景气度边际回落明显，政策加码鼓励的必要性正在增强 4月制造业景气度回落，其中，消费品行业和装备制造业的制造业PMI数值下跌至不景气区间。从4月行业高频数据来看，我们确实看到属于消费品行业和装备制造业的大宗消费品（家电、汽车）以及光伏的制造端在4月景气度回落明显。具体来看：①汽车方面，尽管4月汽车销量在上海车展举办、大量热点新车扎堆上市的推动下预期维持较优增长，但生产端已现走弱迹象，与乘用车关联度更高的汽车半钢胎开工率较3月回落显著，且回落幅度大于季节性。②家电方面，尽管销售端数据维持相对亮眼的表现，但排产端来看，4月三大白电（空调、冰箱、洗衣机）排产同比增速较3月显著回落。除此以外，与汽车、家电制造业关联度较强的钢铁细分项：热轧、冷轧，自3月中旬以来，表观需求量呈现从近些年高位持续回落的趋势。③光伏方面，受“新老划断”政策影响，今年以来厂商纷纷加速建设和备案，短期推高需求。然而4月下旬以来，伴随“5.31”政策截点的临近，终端需求退坡快于预期，光伏产业链价格在经历短暂的企稳改善后，4月价格再次下跌。我们认为，以上行业制造端景气度的回落，是厂商在外需不确定性增加，而对内需能否承接仍存疑虑的背景下作出的防御性选择：一方面，外需在高关税扰动下，不确定性增强；另一方面，过去一阶段部分内需板块由于刺激政策需求显著回暖，但修复尚不牢固，当前在已有政策效应可能边际递减、而刺激内需的增量政策还未出台的情况下，制造商对内需支撑的持续性形成担忧，选择放慢生产。往后看，若生产端景气度进一步下滑，或需要更多增量政策出台，在改善实际需求的同时拉动厂商信心的回暖。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师沈心怡执业证书：S0100524020002邮箱：shenxinyi@mszq.com 相关研究 1.A股策略周报20250505：暗藏的变化-2025/05/052.策略专题研究：当关税冲突掩盖了弱复苏：2024年报&2025年一季报业绩深度解读-2025/05/053.市场温度计系列之三十：个人和机构情绪的分歧仍在-2025/05/044.策略专题研究：民生研究：2025年5月金股推荐-2025/05/025.资金跟踪系列之一百六十六：北上回流，ETF流出，个人活跃度呈现低位回升迹象-2025/04/28 ➢4月行业信息回顾： ①能源与资源板块：煤炭供需双弱格局延续，金属内部需求分化，黄金价格再创新高，港口吞吐量暂稳。②地产板块：新房成交面积边际回落，投资维持低位运行，建材需求疲弱。③金融板块：4月A股交易热度减退，托底力量持续，社融数据好于预期。④中游制造板块：机械设备内外销维持较优、重卡销量尚待改善。⑤消费板块：服务消费景气较优，大宗消费品短期内销向好，外销不确定性增多，免税、即时零售、跨境电商等新兴消费行业月内受到较多关注。⑥TMT板块：贸易关税壁垒增加，人形机器人、人工智能产业发展或受制约。⑦新能源板块：锂电池需求平稳，光伏需求退坡提前发酵。 ➢总结： 4月经济整体平稳运行，投资端维持低位，房建依旧是主要拖累；消费端呈现结构性亮点，服务消费旺季需求向好，跨境电商、免税消费、即时零售等新业态持续释放增长动能；出口端短期维持韧性，关税扰动暂未真正体现。值得注意的是，4月消费品、装备制造景气度皆回落至不景气区间，从行业高频数据来看，大宗消费品、光伏制造端景气度的边际回落较为明显，这背后揭示出国内经济以内需回暖对冲外需风险的逻辑短期面临考验，面对已有政策效用的边际递减，更多刺激内需的增量政策出台仍有其必要性。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 目录 1 4月行业信息思考.....................................................................................................................................................31.1消费品、装备制造业景气度边际回落，政策加码鼓励的必要性正在增强..............................................................................324月行业信息回顾.....................................................................................................................................................62.1煤炭供需双弱格局延续，金属内部需求分化，黄金价格再创新高，港口吞吐量暂稳.........................................................62.2地产板块：成交面积边际回落，投资维持低位运行，建材需求疲弱......................................................................................82.3金融板块：4月A股交易热度减退，托底力量持续，社融数据好于预期...........................................................................102.4中游制造板块：机械设备内外销维持较优、重卡销量尚待改善............................................................................................112.5消费板块：服务消费景气较优，大宗消费品短期内销向好，外销不确定性增多，免税、即时零售、跨境电商等新兴消费行业月内受到较多关注.......................................................................................................................................................................122.6 TMT板块：贸易关税壁垒增加，人形机器人、人工智能产业发展或受制约.......................................................................162.7新能源板块：锂电池需求平稳，光伏需求退坡提前发酵.........................................................................................................163总结.....................................................................................................................................................................19 4风险提示..............................................................................................................................................................20 14月行业信息思考 1.1消费品、装备制造业景气度边际回落，政策加码鼓励的必要性正在增强 4月制造业景气度回落，其中，消费品行业和装备制造业的景气度皆由景气区间下跌至不景气区间。4月制造业PMI为49.0%，较前值回落1.5个百分点，低于荣枯线的50%，同时也低于21年-24年4月均值的49.5%。分类来看，消费品行业、装备制造业、高技术制造业和基础原材料行业的PMI分别由3月的50.0%、52.0%、52.3%、49.3%回落至4月的49.4%、49.6%、51.3%、47.7%，高技术制造业依旧高于荣枯线，维持在景气区间；同时，基础原材料行业在房建投资低位运行，煤炭需求持续疲弱的背景下，今年以来持续位于不景气区间。值得关注的是，4月消费品行业和装备制造业皆由景气区间滑落至50%以下的不景气区间。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 从4月行业高频数据来看，我们确实看到属于消费品行业和装备制造业的大宗消费品（家电、汽车）以及光伏的制造端在4月景气度回落明显。具体来看：①汽车方面，尽管4月汽车销量在车展举办、大量热点新车扎堆上市的推动下维持较优增速，乘联会预计，4月狭义乘用车零售达175万辆，同比+14.4%，但开工率的角度来看，与乘用车关联度更高的汽车半钢胎开工率4月均值为79.21%，较3月回落3.81个百分点，回落幅度大于21年-24年季节性均值的-0.75个百分点。②家电方面，尽管销售端数据维持相对亮眼表现，4月公布的3月零售额同比+35.1%，增速亮眼。4月第四周，三大白电（空调、冰箱、洗衣机）的线上销量同比分别+76.2%、+13.4%、+9.1%；线下销量同比分别+28.0%、+1.9%、+1.8%，增速皆稳中向好。但排产端来看，4月三大白电（空调、冰箱、洗衣机）排产同比分别+9.1%、-6.7%、+1.4%，增速较3月的+13.5%、+0.5%、+2.4%边际回落。 除此以外，与汽车、家电制造业关联度更强的钢铁细分项：热轧、冷轧需求，今年以来表观需求量持续位于近年高位，但这一数据自3月中旬以来已从高位回落，并呈现持续回落趋势。截至4月27日当周，热轧、冷轧表观需求量分别较3月中旬回落2.1%和2.4%。③光伏方面，《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展》的发布，以2025年6月1日为界实施“新老划断”，存量项目按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价。但新增项目需要参与竞价，竞价时按报价从低到高确定入选项目。光伏下游企业为锁定项目资格，今年以来纷纷加速建设和备案，短期推高需求。然而4月下旬以来，终端需求退坡快于预期，这使得光伏产业链价格在经历短暂的企稳改善后，4月价格下跌明显。电池片——双面Topcon电池片均价0.29元/w，月内-6.5%；组件——双面Topcon组件182mm均价0.72元/w，月内-2.7%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 回顾以上行业制造端景气度回落的原因，大致可以分为两个：①内需方面，政策鼓励效应的边际减弱，叠加内需不强，厂商对备货的意愿不强。对于大宗消费品而言，“以旧换新”政策自24年7月以来加码，带动换新需求的持续高增，而伴随国补政策明确延续至25年全年，终端消费需求释放明显放缓。产业在线调研显示，消费者抢购补贴的迫切性减弱，更多持换新需求的用户转向观望，倾向于等待“618”等大型促销节点的折上折优惠。后续“以旧换新”补贴下消费市场的承接能否达到预期仍较难预测，在此背景下，厂商对于加强生产的动力不强。同样，光伏方面，今年以来的需求阶段性回暖主要由政策拉动的抢装需求，伴随“6.1”节点的临近，叠加需求本身不强，制造端景气度逐步下行。②外需方面，美国高关税扰动下，大宗消费品、光伏作为我国出口的强势产品，外需不确定性增强，制造商观望情绪渐浓，制约短期生产节奏。以家电为例，观测其外销排产的同比表现，4月三大白电（空调、冰箱、洗衣机）外销排产