FY25Q3业绩点评：业绩好于预期，继续看好云业务快速增长

FY25Q3业绩点评：业绩好于预期，继续看好云业务快速增长 2025年05月06日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn研究助理郭若娜 执业证书：S0600122080017guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩概览：公司FY2025Q3收入、EPS好于预期。FY2025Q3公司收入701亿美元，同比增长13%（按固定汇率计算同比增长15%），高于一致预期的685亿美元；毛利率69%，符合市场预期；经营利润率46%，略高于市场预期的44%。EPS为3.46美元，同比增长18%（按固定汇率计算同比增长19%），高于一致预期的3.21美元。公司指引FY2025Q4收入731.5-742.5亿美元。 市场数据 ◼FY2025Q3PBP、IC和MPC业务均好于预期： 收盘价(美元)435.28一年最低/最高价344.79/447.48市净率(倍)10.05流通市值(百万美元)3,235,863.79总市值(百万美元)3,235,863.79 生产力与商业流程（PBP）：收入299亿美元，同比增长10%（按固定汇率计算同比增长13%），高于市场预期的296亿美元，主要贡献来自于Microsoft 365商用云和Dynamics365。 智能云（IC）：收入268亿美元，同比增长21%（按固定汇率计算同比增长22%），高于市场预期的260亿美元。其中服务器产品和云服务收入同比增长22%（按固定汇率计算同比增长24%），这得益于Azure和其他云服务收入增长33%（按固定汇率计算同比增长35%，高于市场预期的31%）。 基础数据 每股净资产(美元,LF)43.30资产负债率(%,LF)42.79总股本(百万股)7433.98流通股(百万股)7433.98 更多个人计算（MPC）：收入134亿美元，同比增长6%（按固定汇率计算同比增长7%），高于市场预期的127亿美元。 ◼Azure收 入同 比增 长重新提速，继续看好微软云业务发展空间。FY2025Q3 Azure收入同比增速好于市场预期，主要受益于非AI业务需求超预期以及AI业务供给更快交付。1）非AI业务是FY25Q3Azure超预期的主要来源，原因包括更多企业将工作负载向效率更高的云迁移、云原生增长、微软数据服务增长以及非AI业务与AI业务间的协同效应；2）FY25Q3Azure同比增速中AI业务收入贡献为16pct，FY25Q2为13pct，继续保持提升趋势。业务总体仍处在供不应求阶段，FY25Q3略超预期主要来自供给更快交付。指引方面，公司预计FY25Q4Azure收入按固定汇率同比增长将为34%~35%，好于市场预期，其中非AI服务方面继续健康增长，AI服务方面将有更多数据中心上线，但需求增长速度更快一些，公司预计6月之后将出现一些产能限制。我们看好大模型能力更加成熟、性价比更高的趋势下，企业对云这类基础设施的需求进一步增长，驱动微软云业务较快增长。 相关研究 《微软(MSFT)：FY24Q4业绩点评：业绩略好于预期，继续看好AI长期回报》2024-08-01 《微软(MSFT)：FY2024Q3业绩点评：业绩超预期，看好AI继续驱动云增长》2024-04-30 ◼微软AI应用继续呈现积极趋势。根据公司业绩会披露：1）FY25Q3Microsoft 365 Copilot已有数十万客户，同比增长300%，交易规模持续增长，复购更多席位的客户数量达创纪录水平。2）AI编程业务GitHubCopilot已有超过1500万名用户，同比增长超过400%。3）AGENT和AI应用工厂Foundry已有超过7万家企业和数字化原生企业的开发人员用它来设计、定制和管理自己的AI应用和AGENT，FY25Q3公司 处理超过100万亿token，同比增长500%。总体来看，AI应用及AIAGENT正在进一步渗透更多企业的工作流，为企业降本增效，建议关注微软AI应用后续迭代及数据表现。 ◼盈利预测与投资评级：我们继续看好微软在生成式AI领域的领先地位，及上层产品和底层云计算的协同效应，维持公司FY2025-FY2027归母净利润991/1174/1353亿美元预测，对应2025财年PE为33倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争风险，AI技术不及预期风险，IT支出不及预期风险，反垄断监管风险，汇率变动风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn