主要观点
- 期现市场：上游担忧深度衰退，原油破位暴跌后反弹受阻；OPEC+产量超预期，价格战风险存在；贸易战利空全球经济，我国地产周期下行，电动化替代液体燃料明显；货币贬值、黄金强势及地缘局势为油价带来支撑。
- 供应端：我国对丙烷和液化气进口依赖超50%，美国是最大来源国，替代来源难以弥补；国产商品量反弹但低于过去两年水平；竞品LNG价格低于LPG有拖拽作用；海运费低位震荡下跌空间有限。
- 库存端：港口库容率在多年低位反弹，炼厂库容率处于最低，加气站库容率一年低位；港口库存量低位反弹。
- 需求端：美国液化气进口受限，需求缺口将转向其他油气产品；PDH化工需求受限后，其他丙烯路径受益；贸易战影响需求端，聚丙烯和汽油添加需求受影响；下游燃烧需求和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入增速下降；PDH产能利用率下降，利润大跌；烷基化产能利用率回升但亏损；MTBE产能利用率走高，亏损收窄；“气/油”比价较高。
期现市场
- “气/油”比价：液化气与原油比价波动大且具季节性，目前处于较高位置。
- 现货价格：自2023年四季度持续震荡，近期因关税影响偏强，燃烧需求进入淡季。
- 基差：基差回落但仍处高位，市场具有一定垄断性。
- 月差：3-4月价差转为back结构，9-10月反弹后回软。
- 商品曲线：期限结构曲线显示市场预期。
- 相关产品：LNG价格低于LPG，对LPG有拖拽作用。
库存
- 库容率：港口库容率反弹，炼厂库容率最低，加气站库容率一年低位。
- 库存量：港口库存量低位反弹。
- 美国供应：2024年LPG供应量稳定，出口瓶颈存在。
- EIA库存：美国LPG库存季节性波动。
- 仓单：仓单到期注销回落。
供给端
- 进出口量：中国液化气进口依赖度高，美国是主要来源。
- 供应量：国产液化气商品量低于往年同期，炼厂装置一体化率提高导致下降预期。
- 海运费：低位震荡下跌空间有限。
- 进口毛利：华南进口贸易毛利季节性波动。
需求端
- 实际消费量：PDH产能高增速对液化气需求有增量，但亏损导致开工率承压。
- 产能利用率：MTBE产能利用率反弹，烷基化产能利用率低于往年，PDH装置毛利大跌。
- 下游需求：汽油添加需求受新能源汽车替代影响，餐饮需求强劲复苏但增速下降。
- 产业链结构：液化气主要用于直接燃烧、间接燃烧、制MTBE、制烷基化油、PDH制聚丙烯等。
策略与风险
- 策略：原油在全球衰退预期下下跌幅度较大，液化气难有较大溢价，震荡思路。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
