液化气周报：贸易战提振液化气对原油溢价

审核：陈小国交易咨询号：Z0021111 主要观点1期现市场2库存端3供给端4需求端5 周度观点u上游：特朗普关税讹诈之下市场忧虑深度衰退，原油破位暴跌后二次探底。OPEC+产量超预期，沙特发出强力增产信号整顿市场，而且特朗普持续强调压低油价。贸易战程度虽然难以预料，但总体利空全球经济已不能避免，而且我国地产周期下行，电动化对液体燃料替代明显。但货币贬值之下黄金强势以及地缘局势复杂仍为油价带来支撑。u供应：我国对美国关税战发起强力反制，我国对丙烷以及液化气的进口依赖度超50%，而美国是我国最大的液化气进口来源国，进口占比超过50%，潜在的替代来自中东液化气，但势必难以弥补美国的量。国产商品量继续走低，低于过去两年水平。竞品LNG价格低于LPG有拖拽作用。海运费低位震荡向下空间不大。u库存：库容率：港口库容率在多年低位反弹至同期高位。炼厂库容率处于多年最低附近，加气站库容率一年低位；库存量：港口库存量低位反弹。u需求：美国液化气进口受限，需求缺口将向液化气以外的油气产品转移。我国最大的液化气需求是以PDH为主的化工需求，PDH原料受限后，其它路径制丙烯将收益，包括甲醇制，煤制，油制。同时，贸易战也将影响需求端，聚丙烯首当其冲，汽油添加需求其次，餐饮需求再次。下游燃烧需求和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入保持增长但增速下降。化工方面PDH周度产能利用率继续下降创一年新低，利润低迷；烷基化产能利用率回落，亏损收窄；MTBE产能利用率回落，亏损偏大。“气/油”比价较高。u策略：原油在全球衰退的预期下跌幅较大，预料液化气难有较大溢价，当前“气/油”比价高位宜谨慎。震荡思路。u风险点：原油走势、宏观风险。 期现市场 “气/油”比价图：广石化现货/布伦特现货季节图资料来源：WIND、华联期货研究所我国对美国关税战发起强力反制，我国对丙烷以及液化气的进口依赖度超50%，而美国是我国最大的液化气进口来源国，进口占比超过50%，潜在的替代来自中东液化气，但势必难以弥补美国的量。现货“气/油”比价处于较高位置，但预料难有太大溢价，宜谨慎 液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。 现货价格图：现货价格资料来源：钢联数据、华联期货研究所现货自2023年四季度以来持续震荡，近期在关税影响下走势偏强。目前燃烧需求进入淡季 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差季节图图：广石化现货-活跃合约季节图资料来源：WIND、华联期货研究所当前基差虽然回落，但仍处于较高位置。基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关 资料来源：WIND、华联期货研究所 月差季节图图：3月-4月价差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所-1500-1000-50005001000(空白)1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日2020年2021年3-4月差一度强劲转为back结构，4-5月也转正，9-10反弹后回软 资料来源：WIND、华联期货研究所 商品曲线图：期限结构曲线资料来源：WIND、华联期货研究所 相关产品图：LNG & LPG资料来源：钢联数据、华联期货研究所LNG低于LPG，对LPG有拖拽作用国际冷冻货价格近期偏弱 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存 中国液化气库存图：库容率资料来源：钢联数据、华联期货研究所库容率：港口库容率在多年低位反弹至同期高位。炼厂库容率处于多年最低附近，加气站库容率一年低位；库存量：港口库存量低位反弹。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 中国液化气库存图：加气站库容率季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存图：港口库容比季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所第11第8周第5周2周2025年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所美国2024年LPG供应量维持稳定。码头设施成为出口瓶颈，中性预计出口能力年增10%，对全球供应持续增加 库存及仓单图：EIA LPG&LNG库存资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所仓单高位 仓单分布图：仓单分布资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 进出口量图：中国液化气进出口量资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：中国液化气产量与商品量资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：中国液化气分类商品量资料来源：钢联数据、华联期货研究所10121416182022242628302023-3-172023-4-172023-5-172023-6-172023-7-172023-8-172023-9-17工业液化气：商品量：中国（周） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：运费资料来源：钢联数据、华联期货研究所海运费低位震荡，但下跌空间有限巴拿马运河运行情况良好。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：周度分类商品量资料来源：钢联数据、华联期货研究所液化气商品量低于去年与前年同期水平。随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：累计产量同比季节图（统计局）资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 进口毛利图：华南进口贸易毛利资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 需求端图：实际消费量资料来源：钢联数据、华联期货研究所2024年PDH产能延续高增速，增速高达25%，因此虽然PDH亏损，但产能扩张对液化气的需求仍具有较大增量。汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，明年预料承压。2023年末新能源汽车保有量占比6%，预计2024年末9%左右，2025年末13%+，对汽油添加需求的影响继续加速替代。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：MTBE产能利用率季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所MTBE产能利用率反弹至高位 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：烷基化油产能利用率资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：烷基化油产能利用率季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所烷基化产能利用率显著低于往年Pdh产能利用率多年低迷03-2603-1202-2702-1301-3001-1601-022025年度 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：镇海炼化T30S -（潮汕液化气现货*1.25+2000）资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%。2025年或有两百多万吨投产。利润不佳导致PDH开工率承压 需求端图：MTBE异构醚化生产毛利（山东）资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端图：汽油表观消费量季节图资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年汽油需求强劲复苏，因报复性需求较大。报复性需求之后，11月汽油消费有所回落。新能源汽车渗透率提高至40%左右的水平，长期利空汽油消费。2024年中国新能源汽车保有规模将接近3000万辆，其中纯电动占比约80%。预计2024年我国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%，乘用车领域单月渗透率有望超过50%。预计到2024年末新能源汽车保有量占比将从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求的影响逐步增加 需求端图：餐饮收入季节图资料来源：WIND、华联期货研究所 近年来，因PDH大量投产，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%下降至了2023年的的36%，下降7个百分点，较2019年下降幅度更是达到12个百分点。燃烧需求下降也受天然气入户和电力的替代。近年餐饮需求强劲复苏，连创历史新高。 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。