未来一周的收益 CMD 情况；最新关税评论；提高APG和VNT的目标价格
下周的盈利/CMD设置；更新的关税评论；上调APG和VNT的目标价 美国多元产业中性不变 美国多元产业Julian Mitchell+1 212 526 1661 julian.mitchell@barclays.com BCI,US 鉴于绝大多数MI公司预计2025年将面临净零关税逆风，人们不禁要问，如果唯一的经济后果仅是来自关税收入的更高政府收入，为什么关税增长不会逐年永久持续呢。 Jack Cauchi +1 212 526 9154 jack.cauchi@barclays.com BCI, US 肯扬·C·佩莱蒂耶 +1 212 5267516 kenyonc.pelletier@barclays.com BCI, 美国 我们附上了更新的供应商数据文件（按最终市场和地理区域划分的季度有机订单和销售趋势）——请告知如果我们是否希望在盈利季节期间定期收到此文件。 在本报告中，我们列出了那些尚未报告第一季度业绩的公司（以及ALLE的CMD）的一些预期，更新了已报告业绩的MI公司关税评论，并上调了APG（至48美元）和VNT（至48美元）的目标价。 Matthew Laflash +1 212 526 8639 matthew.laflash@barclays.com BCI, US 供应商数据 Q1 25 Jimmy Yunhao Jiang +1 212 526 6042 jimmy.jiang@barclays.com BCI, US ALLE（即将于5月6日CMD） 我们展示如下，预计ALLE将在5月6日的CMD会议上更新其中长期展望。我们预计CMD不会成为该股票的主要催化剂（因为CMD在MI行业很少成为催化剂，且ALLE的管理层与最近一次CMD的管理层相同）。 Haemaru Chung +1 212 526 4758 haemaru.chung@barclays.com BCI, US 图1. 即将到来的CMD的中期目标期望。 来源：公司数据，巴克莱研究 EMR 我们认为投资者预期本季度与预期相符，且最好能重申2025年的每股收益指引，但部分投资者预期将下调。在工业资本支出和运营支出较弱的大背景下，该公司被视为具有平均的行业关税风险。我们估计3月份的有机订单同比增长了2%；根据我们与投资者的沟通，我们认为这与买方共识相符。 我们认为风险/回报为负。该股票近期随着更广泛的MI集团/市场的上涨，股票中隐含的预期已不再那么低。我们预计EMR将在离散自动化/T&M/上游美国石油天然气业务的逆风中下调财年每股收益指引，并指出近期AZPN交易后资产负债表杠杆率升高，意味着回购有偿债压力。我们认为市场状况可能会降低安全与生产力业务以合理价格退出的前景，因为EMR正在完成对S&P的战略审查。我们预计将面临零净关税的逆风。 JCI 我们认为，鉴于近期暖通空调和非住宅同行传来的积极信号、去年底设定的保守初步指引以及汇率变动，投资者预期本季度将超预期，且2025年每股收益指引区间将扩大。鉴于公司销售和收益中有较高比例来自服务活动，我们评估其关税风险相对较小。我们估计，3月份有机业务订单量以+LSD%的速度增长（1财季财政增长率为16%），第三季度将以+MSD-HSD%的速度增长；根据我们与投资者的沟通，我们认为这些预期与卖方共识相似。 投资者正热切期待新任CEO的评论，希望能出现一个“比尔·布朗时刻”（参考MMM在Q224财报电话会议上的表现），即希望魏德曼先生在首次财报电话会议上能够提振投资者信心（从而推高股价），对公司中期的经营改善寄予厚望。 我们认为风险/回报是中性的——近期投资者对非住宅市场的预期有所提高，该股票深受投资界共识的青睐。任何轻微的失望都可能使该股票价值有所下调。JCI的市盈率相对于TT只有小幅折让，而相对于CARR则溢价，这在历史上非常罕见。我们预计净费率将面临零的负面影响。 我们认为投资者预期三月季度的业绩将与预期相符，且略下调每股收益指引，这是由于工业资本支出/运营支出环境有所放缓。该公司被视为具有低于平均的关税风险。 我们认为风险与回报相当，在低估值倍数的背景下，一些近期的基本面疲软可能已在股价中得到部分反映。我们预期KMT将略微下调每股收益指引的中点。我们预期将面临零净关税的负面影响。 ROK 我们认为投资者期待公司在3月季度超越预期，并重申2025财年的每股收益指引，或许在近期短周期工业/自动化读数混合的情况下小幅下调高端指引。该公司被视为关税风险低于平均水平。我们估计3月季度有机订单同比增长+10%；根据我们与投资者的沟通，我们认为这与买方共识一致。 我们认为风险与回报相当，预计将实现稳固的季度业绩，并与市场预期保持一致，但会受到高估值的抵消，同时客户资本支出前景存在相当大的不确定性。我们认为公司将因石油和天然气、化学品等市场疲软而下调每股收益指引的高端区间。我们预计将面临零净费率逆风。 RRX 我们认为投资者预期本季度业绩符合预期，并将降低2025年的每股收益指引。我们预计第一季度同比有机订单增长+LSD-MSD%；基于与投资者的沟通，我们认为这与买方共识相符。 我们认为风险/回报是中性的。我们预计RRX会下调2025财年每股收益指引，原因是营收前景疲软，但这早已被买方预期，且估值处于低位。我们对2025财年的预测低于我们认为公司将给出的指引，因为RRX倾向于对其财年指引进行渐进式下调，而非大幅调整。 我们认为该公司的关税风险高于平均水平，且存在相当高的风险，即RRX公司预计2025年关税将产生少量净负面影响。该公司3月份表示，其目标是在2025年实现关税中性，但那是在4月份（当时中国关税大幅提高之前），（在该公司当时强调的每年总计6000万美元的年化关税负面影响总额中，我们估计中国部分约占500万美元），而相比之下，大多数MI公司预计今年将实现净零影响。 关税总体敞口：截至三月下旬，基于当时关税的形势，RRX估计关税影响以年化总额计算高达6000万美元；这基于中国20%的关税、钢铁和铝关税，以及针对加拿大/墨西哥进口的美国-墨西哥-加拿大贸易协定（USMCA）豁免。在6000万美元中，约有一半与钢铁和铝关税相关。在因地理进口相关的3000万美元关税逆风影响中，2000万美元与墨西哥相关。针对墨西哥的2000万美元逆风影响是基于10%的美国-墨西哥-加拿大贸易协定（USMCA）敞口（其余90%由豁免覆盖），因此假设无美国-墨西哥-加拿大贸易协定（USMCA）豁免，墨西哥进口的年化总敞口为2亿美元。欲了解更多详情，请参阅我们note. 我们展示以下是我们对尚未报告的MI公司如何更新年度业绩指引的看法，以及我们的预测与市场分析师的对比。 图3。巴克莱年度每股收益预测与市场共识及公司指引（针对尚未发布数据的公司） 注意：共识来自彭博；蓝色=启动指引；绿色=提高指引，橙色=降低指引；无着色=保留指引，灰色=没有指引给定；*中国国民党：财年六月；美国经济指标委员会、日本经济指标委员会和大韩民国经济指标委员会：财年九月来源：巴克莱研究，公司数据，彭博 关于本周早前报告的公司，我们重点介绍： APG - 我们略微上调预测，目标价上调至48美元。在盈利周期的第一周，美国非住宅建筑出现了一系列负面数据点，但在第二周，人们对这一市场普遍听到更乐观的基调，APG对Q2和FY25的有机销售额指引也反映了这一点。 尽管宏观经济背景存在不确定性，美国非住宅项目延迟或推迟的情况似乎并未增多。公司指出，特种公司应于2023年第二季度实现有机销售增长，受第一季度天气因素（-MSD%对有机销售的影响）非重复的影响。这将标志着特种公司自2023年第二季度以来的首次有机销售增长（我们预计特种公司第二季度将保持持平，下半年将实现+LSD%的增长）。 EBITDA利润率似乎在很大程度上未受关税风险的影响，我们预计2025年利润率为13.3%，这表明该公司正按计划实现其已设定的中期目标。在即将到来的董事会会议上，我们认为APG将提高这一中期目标100-200个基点。 ：关于关税，APG指出，它不预期关税会对业务的检验、服务和监测方面（约占净收入的54%）产生实质性影响，在其项目业务方面，目前仅在北美安全业务中看到关税对材料成本的影响，其中管道价格已上涨。总体而言，APG的营收组合中约有15%受到关税影响。该公司指出，它只是收回这些成本，而不是利润空间。 第一季度回购7500万美元令人鼓舞，考虑到MI管理层普遍存在“高位买入、低位卖出”的倾向；APG利用其相对未杠杆化的资产负债表和股价低迷的情况增加了回购。我们预计今年的资本配置为2250万美元，形式为股票回购（尽管我们理解最终可能包含并购和回购的组合），这将使APG的“年末杠杆率达到2.0倍（简单基准）”。 估值仍然不高，APG的交易市盈率为15倍（P/FCF），而与其相似的同行JCI（其商业模式、有机销售增长率、资产负债表杠杆率和自由现金流利润率与APG相似）则为23倍。 VNT - 我们略微上调预期，目标价调整为48美元。这家公司在面对Repair / Matco领域的需求逆风时，应对得比我们预期的要好，因为另外两个部门表现良好（在Mobility Tech部门的EBITA同比增长了一个健康的速度，而在EFS部门的EBITA在第一季度则持平，与非常严峻的EBITA增长比较数据——今年最严峻的——形成了对比）。 对于2025年全年，我们估计Repair部门的有机销售额将下降6%，原因是持续的消费和汽车市场疲软；Mobility部门将增长7%（增长速度低于第一季度，因为同期可比数据将更难），而EFS部门将实现LSD%的增长（尽管在2025年大部分时间，有机销售额的同比比较都十分困难，只有第二季度除外）。 从利润率来看，我们预计2025年的EBITA利润率将保持相对稳定，因为在2024年第一季度出现了轻微的同 在关税方面，VNT预计年内将面临约5000万美元的关税逆风（在定价和缓解措施之前）。这是基于对中国约4000万美元/墨西哥约0万美元/其他地区约700万美元/初级钢铁和铝约300万美元的估算影响（截至2025年4月30日）。对于中国，VNT预计将征收145%的关税，以及25%的《第232号法案》关税；在墨西哥进口方面，VNT指出其约100%符合美墨加协定规定。 正在进行的缓解措施包括（i）持续供应链优化，包括在中国进一步削减，（ii）协商供应商让步，（iii）实施价格上涨，（iv）降低运营成本（COGS）和销售、一般和行政开支（SG&A），包括产品线简化，以及（v）利用“区域化制造，服务区域化”模式服务全球客户。 我们仍认为VNT的估值仍然过便宜，尽管我们理解该组合的高感知复杂性，加上相对较小的市值（因此投资者可能不会“研究”这家公司，相比之下，如果它是更大的公司/有更长的交易历史），可能意味着股票需要一段时间才能重新获得更高的估值。VNT的交易市盈率为10倍2026年自由现金流，而DOV（其业务与VNT有75%以上的重叠，而VNT与DOV总业务的重叠率可能为20%）的交易市盈率为20倍。 MI行业现已收复自1月份当前抛售开始以来所有的相对表现不佳。 图4。迄今为止，近60%的MI股票表现优于标准普尔指数，有相似比例的公司上调了2025年的业绩指引。降低它 图5。该行业已收复自1月抛售开始以来所有相对表现不佳的状况。 关税 ：我们在此展示迄今为止已报告收益的公司年度化总关税逆风（以及它们各自的中国逆风）。 请注意，对于企业来说，在区分哪些逆风是明确与关税相关的（即与原材料相关的“部门关税”）可能很困难，因为当国内供应商对更高的进口价格做出反应时，会产生更广泛的价格通货膨胀效应（因此这可能会使HUBB的关税总逆风膨胀，例如，与那些最受直接“地理/国家关税”影响的公司相比）。 绝大多数MI公司对其2025年每股收益的指引中包含了2025年净零关税的负面影响效应，一
