5月策略观点与金股推荐：兼顾产业趋势与政策期待

5月市场观点：震荡格局延续，兼顾产业趋势与政策期待 大势层面，震荡格局预计将延续。2024年9月以来，我们反复强调A股资产定价 受到中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事的主导。四月市场关切更多围绕关 税相关的中美对抗叙事展开，但阶段性的缓和信号已现，财报窗口的风险偏好压 制有望淡出，政策预期变化仍是影响市场节奏的重要因素。不过，在政策进一步发 力显效之前，市场做多动能依旧受限，向下也依旧具备托底诉求，预计震荡格局还 将延续，尚需等待政策的发力与效果验证。 配置建议上，兼顾产业趋势与政策期待。沿趋势、周期、位置的框架出发：边际变 化主要体现在关税摩擦对抗的边际放缓及股价位置变化上。前者更多作用于风险 偏好层面，短期或有助于缓解负面情绪压制；后者则会影响投资者参与的赔率与 胜率，多数行业短期呈现“√”型修复且中期仍处于去年10月以来的箱体中，仅 少数方向跌破了去年10月以来的箱体。落脚五月份的配置思路中，政策节奏与产 业催化节奏将是关键线索，鉴于前者在一定程度上仍会受关税摩擦演绎的牵制， 节奏或有延后，所以宜优先关注具备独立产业趋势的方向，如科技领域的国产AI、 智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等。此外，红利资 产依旧是应对不确定性的优选，在外部关税与内部政策节奏尚未明朗前，继续维 持中期底仓推荐。 5月金股推荐： 1）钢铁-新钢股份：区域板材龙头受益于外部赋能及产品结构高端化，盈利有望 显著修复； 2）化工-中岩大地：三代传承，决胜“新基建”黄金时代； 3）建材-银龙股份：市占率、收入、利润率快速提升； 4）电新-大金重工：欧洲海风装机高增，公司海风出海盈利攀升； 5）有色-天山铝业：主营产品价格环比双减影响Q1利润，一体化布局成本优势凸 显； 6）通信-新易盛：Q1再超预期，800G放量驱动核心成长； 7）食饮-山西汾酒：业绩稳健，势能向上； 8）食饮-燕京啤酒：旺季来临，U8放量可期； 9）食饮-百润股份：威士忌催化众多，Q2报表业绩加速； 10）中小盘-壶化股份：产能爆发、挺进西部大开发，2025年迎高增长拐点； 11）电子行业-韦尔股份：25Q1营收创同期历史新高，龙头成长趋势再加强。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国大选及后续负面影响。 一、5月策略观点：兼顾产业趋势与政策期待 回顾四月，关税冲击风险偏好，内需与红利承接避险需求 四月以来，特朗普对等关税大超预期，全球风险偏好经历巨震，A股月初也一度大幅跳水。不过随后中方的坚定反制与稳内需政策引导持续托底市场信心，主要宽基指数月内多呈现“√”型修复行情。结构上，科技成长受风险偏好冲击显著，外需板块受关税预期影响也反复承压，内需与红利板块承接更多资金避险需求。直至月末美方主动释放缓和信号，市场风险偏好才有些许改善迹象。 立足当下，如何看待市场风险偏好的演绎方向？ 回顾四月，市场风险偏好的相对承压主要来自两点。一是对等关税上的加码、反制，明显推升了中美产业脱钩断链、全球性滞胀乃至衰退担忧，进而引发股债汇市场波动加大； 二是恰逢国内财报季窗口，且盈利周期仍在磨底中，潜在的业绩暴雷风险也对风险偏好形成一定压制。 展望五月，压制风险偏好的因素有望缓解。一则关税风波显然还在继续发酵，但无论是美方的表态还是关税实际落地面临的重重困难，都暗示关税升级压力最大的阶段可能已经过去；二则财报季已收官，业绩因子的定价权重也将转弱，暴雷风险对风险偏好的压制的也将缓解。 中期维度看，政策发力与科技赋能依旧是盈利周期的重要期待。2024年9月以来，市场已经在三大叙事的提振下实现了阶段性的估值修复，后续关键还是落在了盈利周期的验证中。一方面，无论是需求不振的内部压力，还是关税引发的外需冲击，均指向逆周期调节仍需发力，政策组合拳有望带动盈利周期的新一轮上行，顺周期方向尤其是内需板块有望充分受益；另一方面，自年初DeepSeek火爆全球后，国产AI赋能叙事持续演绎，从制造提效到模式创新，中国有望在AI科技革命中实现新一轮产业跃升，进而拉动盈利周期上行。 展望五月，震荡格局延续，兼顾产业趋势与政策期待 大势层面，震荡格局预计将延续。2024年9月以来，我们反复强调A股资产定价受到中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事的主导。四月市场关切更多围绕关税相关的中美对抗叙事展开，但阶段性的缓和信号已现，财报窗口的风险偏好压制有望淡出，政策预期变化仍是影响市场节奏的重要因素。不过，在政策进一步发力显效之前，市场做多动能依旧受限，向下也依旧具备托底诉求，预计震荡格局还将延续，尚需等待政策的发力与效果验证。 配置建议上，兼顾产业趋势与政策期待。沿趋势、周期、位置的框架出发：边际变化主要体现在关税摩擦对抗的边际放缓及股价位置变化上。前者更多作用于风险偏好层面，短期或有助于缓解负面情绪压制；后者则会影响投资者参与的赔率与胜率，多数行业短期呈现““√”型修复且中期仍处于去年10月以来的箱体中，仅煤炭、石化、光伏、通信设备等少数方向跌破了去年10月以来的箱体。落脚五月份的配置思路中，政策节奏与产业催化节奏将是关键线索，鉴于前者在一定程度上仍会受关税摩擦演绎的牵制，节奏或许延后，所以宜优先关注具备独立产业趋势的方向，如科技领域的国产AI、智能汽车、机器人等，其次关注政策发力相关的内需消费、地产等。此外，红利资产依旧是应对不确定性的优选，在外部关税与内部政策节奏尚未明朗前，继续维持中期底仓推荐。 二、5月金股组合 1、钢铁-新钢股份（600782.SH）：区域板材龙头受益于外部赋能及产品结构高端化，盈利有望显著修复 1）公司坚持精品战略，不断优化调整品种结构。2024年持续聚焦高强度、高韧性、抗疲劳、耐腐蚀等高附加值产品，国内首发产品包括粒子对撞机加速器无取向电工钢100XW-EPC和厚度0.12-0.5mm宽幅高碳工具钢SK95等；公司高端及重点产品占比升至55.27%，较2023年提升6.84pct，同时公司重点发展终端用户，各产线终端订货比例逐年稳步提升，中厚板、冷卷和硅钢等重要产线终端比例分别增至48%、64%、84%。 2）根据公司公告，公司控股股东新余钢铁集团有限公司计划通过上海证券交易所增持公司A股股份。增持金额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元，增持比例不超过公司总股本的2%，增持期间为2024年8月23日起12个月内；截至2025年3月19日，新钢集团以集中竞价交易方式累计增持新钢股份3,031.73万股，占公司总股本的0.96%。 投资建议：公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化，在外部赋能及产品结构高端化加持下，其盈利有望在度过短期低迷后显著修复，我们预计公司2025年-2027年归母净利为9.0亿、10.7亿、13.1亿元，近三年估值中枢水平对应市值为170亿左右，近三年估值高位水平对应市值为258亿左右，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2025年4月25日发布的《新钢股份：一季度业绩环比回落，产品结构持续改善》报告。 2、化工-中岩大地（003001.SZ）：三代传承，决胜“新基建”黄金时代 1）为什么公司在““新基建”岩土工程具备一骑绝尘的竞争力？公司技术来自共和国岩土先驱的传承，董事长、总经理、总工均来自于中冶建研院（成立于1955年）。公司核心优势在于复杂地质超深地基处理，SJT超级旋喷技术来自中冶研究院三代传承，在张靖皋长江大桥项目中一战成名，获得了进入核电、水电等高封闭性重大项目的“敲门砖”，优势难以撼动。随核电、西部水电、港口等“新基建”领域进入黄金时代，公司迎历史机遇。 2）核电：““软基化”趋势已成，岩土大放异彩。核准加速叠加软基化，核电岩土工程需求井喷。核准加速：2022年以来我国核电核准数量年均达10个或以上，核电核准、开工有望迎来井喷；软基化：美国、法国有50%、60%的核电建于软基，海外应用成熟。 国内核电站过去均建设在基岩，伴随优质地段稀缺，行业已进入软基化新篇章。岩土工程难度、价值量大幅提升，以每年10台机组测算，年化市场规模可达150亿元。公司已中标中核金七门1、2号机组、与中核徐圩项目业主推进合作意向，并中标广核咨询项目，业务已经铺开。 3）西部水电：项目获核准箭在弦上，催生广阔岩土市场。2024年12月25日，雅鲁藏布江下游水电站工程获得政府核准。雅鲁藏布江下游高低落差大、降水量足，预计发电量为三峡的约3倍，拉动万亿级投资体量，其中岩土工程难度极高：抗震：喜马拉雅东构造分布有诸多断裂带，墨脱设防烈度为最高的9度，能量约为三峡的3.3万倍；地质结构：雅鲁藏布江沿线分布着坡积物、洪积物、崩积物、冰碛物等第四系沉积物，地质结构复杂。董事长前单位中国京冶曾参与三峡大坝岩土工程，现公司多项核心技术在西部水电项目大有用武之地。2024年10月公司设立西藏分公司（注册地林芝），为西部水电潜在市场提供有效保障。 4）港口：大港扩建潮来临，公司是软基固化领跑者。2023年五部委发文推进海洋强国，大港扩建按下重启键。目前宁波港规划2035年集装箱吞吐量将达到6000万标箱（2024前三季度2952万标箱），上海港、天津港、大连港、广州港等沿海港口均开启扩建规划。 港口陆域形成由““吹砂”转向““吹泥”，需搭配专用固化剂及全套解决方案，准入壁垒极高。公司是软土固化剂行业龙头、《软土固化剂》行业标准第一主编单位。2024年，公司中标宁波舟山港固化项目，实现大型港口卡位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.69/1.62/3.32亿元（未考虑西部水电盈利增量）。核电、水电、港口三驾齐驱，公司迎接历史拐点。维持““买入”评级。 风险提示：核电投资低预期，水电招标低预期，工程及材料进展不及预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2025年4月9日发布的报告《中岩大地：三代传承，决胜“新基建”黄金时代》。 3、建材-银龙股份（603969.SH）：市占率、收入、利润率快速提升 银龙股份主业为预应力钢材、轨道板的生产销售，下游用于铁路、桥梁、公路、水利等基建领域。以下两大逻辑支撑公司利润未来三年有望实现30%以上复合增速，订单前置业绩确定性高。 1）预应力材料高端化趋势启动，公司市占率和利润率快速提升。2023年铁路系统推进预应力材料升级，2024年高端化趋势加快启动，高端的预应力材料可节省整体建造成本。 由于中低端预应力材料供货商多、附加值低，银龙在中低端预应力材料领域市占率预估5%左右，而在高端预应力材料领域，供货格局较为集中，产品附加值相对较高。 2）轨道板业务和出海亦贡献增量。公司2013年新增轨道板业务，通过独资以及和地方铁路投资公司合资建厂的模式全国布局10余个生产基地，拿单能力强劲，有望支持该板块实现高速增长。另外，公司通过提供预应力材料和设备的方式积极承接海外铁路项目，海外业绩弹性亦可观。 投资建议：基于高强度预应力材料及轨道板、轨枕等产品的在手订单判断，预计公司2-3年内业绩复合增速超30%，成长性及确定性均较强。预计公司2025-2026年净利润分别为3.2亿、4.3亿，估值消化能力较强，重点推荐。 风险提示：基建建设进度不及预期风险；境外业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2025年1月14日发布的《银龙股份（603969.SH）：国内升级，海外发力》报告。 4、电新-大金重工（002487.SZ）：欧洲海风装机高增，公司海风出海盈利攀升 1）出口海工高增带动结构调整，2024Q4创新高，三大基地布局出口