25Q1中粮包装并表，业绩实现高增长

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告。2024年实现营业收入136.73亿元，同比下降1.23%；归母净利润7.91亿元，同比增长2.06%。单季度来看，2024年第四季度营收和净利润分别同比下降10.21%和56.84%，主要受季节性因素影响。2025年第一季度营收同比增长56.96%，主要系收购中粮包装并表；归母净利润同比增长137.91%，主要系确认投资收益4.61亿元。

业务板块分析：

• 三片罐业务：稳定增长，2024年实现营业收入121.23亿元，同比增长0.7%。公司通过巩固客户关系、开拓新客户、优化产品结构、降本增效等措施，实现业务韧性增长。二片罐业务各主要指标同比提升，盈利水平提高。
• 地区分布：2024年国内地区和境外地区营收分别同比下降1.21%和1.39%。公司持续推进国际化战略，积极拓展海外市场，并在海外配套建厂，稳步推进国际化进程。

财务指标：

• 毛利率与费用率：2024年公司毛利率为16.31%，同比提升1.07个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.84%、4.61%、0.44%、1.67%，同比变动分别为+0.17pct、+0.54pct、+0.12pct、-0.23pct。2025年第一季度毛利率为13.6%，同比下滑4.65pct，但归母净利率提升至11.92%，主要受投资收益影响。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元，同比增长61.2%/7%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.69/13.98亿元，同比增长67.1%/-3.9%/10.1%。EPS分别为0.52/0.5/0.55元，对应PE分别为10.35/10.77/9.78倍。

投资建议：公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务稳健增长，二片罐业务通过并购中粮包装实现市场份额提升和盈利改善。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、客户信用风险等。