布局海外供应链，加强风险抵御能力

亿联网络2024年实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%；净利润26.48亿元，同比增长31.72%。2025Q1营收12.05亿元，同比增长3.57%，净利润5.62亿元，同比减少1.15%，主要受国际贸易环境波动影响。

核心需求稳定，第二、三增长曲线节奏稳健

• 会议产品：营收19.97亿元，同比增长36.21%，占营收35.52%；推出新一代智能会议终端，持续高增长。
• 云办公终端：营收5.27亿元，同比增长62.98%，占营收9.37%；商业耳麦形成UH3X、WH6X、BH7X等产品矩阵，未来深化创新。
• 桌面通信终端：营收30.82亿元，同比增长21.13%，占营收54.83%；混合办公常态化推动话机市场稳态增长，经销商补库需求显著。

以“AI+”为发力点，持续产品矩阵扩充
2025年将推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机、蓝牙耳麦BH78等新品，强化全场景协作体验；桌面通信终端推出T7、T8系列话机，丰富产品线。

产品结构维持稳定毛利率水平，费用率缩减提升利润空间
2024年整体毛利率65.4%，净利率47.1%，同比提升0.9pct；费用率16.7%，同比下降3.3pct，研发费用同比增长12.1%，人员有所精简。

2025年计划供应链布局延伸海外，抵御潜在贸易风险
现金流与订单稳定，现金收入比1.0，经营性净现金额同比增长39.2%；存货8.1亿元，同比提升11.9%，预计订单需求稳定，计划延伸海外供应链以保障业务。

持续人才激励与股东回报
推出限制性股票和股票期权激励计划，2024年分红比例达90.59%，全年派发现金股利23.99亿元。

投资建议
维持“增持”评级，调整2025-2027年收入预测至63.9/74.5/87.2亿元，EPS至2.30/2.65/3.10元，对应PE分别为14.65/12.69/10.87倍。

风险提示
汇率波动、原材料风险、商用耳麦/会议平板放量不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、系统性风险。