25Q1高基数影响营收增速，公允价值损益影响利润

核心观点

• 营收增速受高基数影响下降，利润端受公允价值变动影响：2024年公司营收同比下降10.04%，主要受高基数影响；归母净利润同比增长8.69%，主要得益于公允价值变动收益，扣非归母净利润微降。
• 整装渠道持续增长，推进全新业务模式：索菲亚品牌收入94.48亿元，客单价稳定增长；米兰纳品牌收入同比增长8.09%；司米品牌深化整家战略，加快向整家门店转型；华鹤品牌推进装企、拎包、电商等新渠道建设。2024年整装渠道营收同比增长16.22%，公司推出城市合伙人、1+N+X等全新业务模式，抢占毛坯、旧改/局改市场。
• 毛利率稳定，净利率受公允价值变动影响下滑：2024年公司毛利率为35.43%，同比-0.72pct；归母净利率为13.06%，同比+2.25pct。2025年第一季度毛利率微降，净利率受公允价值变动收益影响下滑。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入104.94亿元，同比下降10.04%；归母净利润13.71亿元，同比增长8.69%。
• 2024年第四季度业绩：营业收入28.39亿元，同比下降18.08%；归母净利润4.49亿元，同比增长45.49%。
• 2025年第一季度业绩：营业收入20.38亿元，同比下降3.46%；归母净利润0.12亿元，同比下降92.69%。
• 毛利率：2024年35.43%，2025年E 35.0%。
• 净利率：2024年13.06%，2025年E 10.7%。

研究结论

• 公司旗下四大品牌定位清晰，围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。
• 基于25Q1业绩，下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为112.00/119.34/127.07亿元，同比增长6.7%/6.5%/6.5%；归母净利润分别为12.02/15.03/16亿元，同比增长-12.4%/25.1%/6.5%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。