利润端表现亮丽，开店结构持续优化

公司发布2025年一季度报告。25Q1公司实现总营业收入17.65亿元，同比减少4.34%；利润总额达到2.02亿元，同比增长16.42%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长18.37%。 分析判断: 利润端表现亮丽，主要系投资收益以及提质增效带来利润率提升 Revpar下滑以及直营店收缩导致25Q1收入端同比下滑。公司25Q1营业收入同比下降4%，分业务来看，酒店业务营业收入同比下降4.65%；景区运营业务营业收入同比下降1.83%。酒店业务收入下滑主要受到revpar同比下降以及直营店收缩影响：根据公司一季报，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元，同比下降4.6%；Occ为61.7%，同比下降1.7个百分点；ADR为228元，同比下降2.0%；截至25Q1末，公司直营店592家，同比减少45家。 投资收益以及费用率优化带动归母净利润同比增长18%。25Q1公司归母净利润率8.1%，同比提升1.6pct。25Q1公司毛利率35.4%，同比下滑1.2pct。25Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.4pct、0.4pct、1.0pct。同时25Q1公司确认投资收益2147万元，去年同期为-184万元。 25Q1公司开店提速，标准店占比提升25Q1公司新开店300家，同比增长46.3%，其中标准管理酒店新开店192家，同比增长88.2%，占全部新开 店比例64.0%，同比增长14.2 pct；中高端酒店开店保持较快增长，新开店90家，同比增长36.4%。截至2025年3月31日，公司已签约未开业和正在签约店为1,724家，其中经济型、中高端门店分别为417家、586家。 投资建议 鉴于当前酒店revpar仍存在压力，我们下调2025-2026年的盈利预测，新增2027年的盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入80.36、82.13、83.57亿元（原25-26年预测为84.9、86.3亿元），同比增长4%、2%、2%；实现归母净利润9.4、10.6、11.7（原25-26年预测为11.1、12.1亿元），同比增长17%、12%、10%。对应的EPS分别为0.84、0.95、1.04元（原25-26年预测为0.99、1.08元），按照2025年4月30日收盘价14.32元计算，对应PE分别为17、15、14倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。