利润端表现亮丽，开店结构持续优化

核心观点与关键数据

• 利润端表现亮丽：2025年一季度，公司实现总营业收入17.65亿元，同比减少4.34%；利润总额2.02亿元，同比增长16.42%；归母净利润1.43亿元，同比增长18.37%。利润率提升主要得益于投资收益增加及提质增效。
• 收入端下滑原因：RevPAR下滑及直营店收缩导致酒店业务收入同比下降4.65%（分业务看，景区运营业务收入同比下降1.83%）。具体表现为RevPAR同比下降4.6%，Occ下降1.7个百分点，ADR下降2.0%；直营店数量同比减少45家。
• 费用率优化：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.4pct、0.4pct、1.0pct；投资收益同比增长，由负转正至2147万元。

经营亮点

• 开店提速：2025年一季度新开店300家，同比增长46.3%，其中标准管理酒店新开店192家（同比增长88.2%，占比64.0%），中高端酒店新开店90家（同比增长36.4%）。
• 未来开店计划：截至2025年3月31日，已签约未开业和正在签约店为1,724家，其中经济型、中高端门店分别为417家、586家。

研究结论与投资建议

• 盈利预测调整：下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年营业收入分别为80.36、82.13、83.57亿元（同比增长4%、2%、2%），归母净利润分别为9.4、10.6、11.7亿元（同比增长17%、12%、10%），EPS分别为0.84、0.95、1.04元。
• 估值水平：对应PE分别为17、15、14倍（基于2025年4月30日收盘价14.32元）。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 用工成本大幅增加
• 拓店不及预期