核心观点与关键数据
业绩表现：欧派家居2025年Q1实现收入34.47亿元（同比-4.8%），归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%）。收入显著改善，利润增速靓丽，主要得益于国补贡献和供应链改革提升盈利能力。2024年业绩有所下滑，收入189.25亿元（同比-16.9%），归母净利润25.99亿元（同比-14.4%）。
国补拉动：家居国补政策逐步展开，25Q1直营/经销/大宗收入分别实现1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），毛利率分别为55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct）。零售业务整体收入27.5亿元（同比-0.7%）。
品类表现：25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别实现9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），毛利率分别为29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct）。
大家居战略：持续推进单品经营向大家居转型，推进“以城市运营为中心”的渠道管理架构，全品类协同&全渠道融合。截至24年末，零售大家居有效门店超1100家（全年增加450+家），通过“一城一势、一城一策”模式精准匹配当地需求。创新提出“1+N+X”门店布局策略，大家居引流客户数同比+60%，直营渠道18-24年户均单值CAGR 47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。
供应链改革：毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），费用投放保持平稳。通过干线整合，与305个城市承运商建立合作，占可整合城市99%+，干线货量占比93%+，班车制覆盖的货量占比已稳定在93%，运损率同比下降30%+；推行仓储改革，取消前置仓、缩减分拨仓50%+。截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），经营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元）。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为29.2/32.4/36.8亿元，对应PE分别为14X、12X、11X。
风险因素：地产下行超预期风险，原材料价格波动风险，大家居改革不及预期风险。
研究结论
欧派家居受益于国补政策逐步体现和供应链改革成效显著，盈利能力持续提升。大家居战略稳步推进，龙头担当尽显。公司未来增长可期，但需关注地产下行、原材料价格波动和改革不及预期的风险。
