亚洲公用事业和能源：寻求避风港（二）

股票公用事业和能源 寻求庇护（II） 亚洲 ◆我们如今更好地理解了亚洲公用事业如何保持韧性，以及哪些股票尽管存在贸易风险，但仍能提供更好的长期增长。 香港上海汇丰银行有限公司 evan.m.h.li@hsbc.com.hk +852 2996 6619Evan Li*负责人，亚洲能源转型研究 ◆香港公用事业防御性增长，同时在东盟和印度也有部分增长；中国大陆则是一个有趣的混合体。 Daniel Yang*分析师，亚洲能源转型香港上海汇丰银行有限公司 daniel.h.yang@hsbc.com.hk+852 299 66976 ◆五种不受当前地缘政治风险影响的买入建议：CLP、KEPCO、SCI、ENN和CYP —— TP无变化 Rahul Bhatia*, CFA分析师，东盟集团和工业香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行 rahul1.bhatia@hsbc.com.sg +65 6658 0623 在整体当前市场动荡中表现更好。, 8 Apr2025年）。在本报告中，我们通过更清晰的视角审视哪些基本面因素能够抵御宏观风险，包括1）贸易关税，2）地缘政治（例如制裁），以及3）覆盖股票中所有行业的产业放缓——参见第2-3页。虽然公用事业行业天生具有防御性，但我们的选股策略优先考虑长期增长机会、公司行动以及现金流和股息作为结构性原因，以降低与市场周期性的关联性——因此我们列出了以下五只首选股票。 Yushin Park* 分析师，韩国工业与公用事业香港上海银行有限公司首尔证券分行 yushin.park@kr.hsbc.com +82 2 3706 8756 Yonghua Park*, CFA分析师，亚洲能源转型香港上海汇丰银行有限公司 yonghua.park@hsbc.com.hk+852 3941 7005 优先选择公用事业而非能源和设备供应商：位于香港的多元化公用事业公司表现稳健，其与股权风险溢价和美债收益率的关联性有利，而东南亚/印度和韩国的公用事业公司同样在贸易政策及宏观风险方面展现出类似的韧性，同时兼具部分增长潜力。中国大陆的公用事业公司收入受出口或外企影响微乎其微，但电力和天然气工业需求可能影响其盈利（进而影响定价，即费率）。上游油气运营商可能面临三重威胁——油价潜在下跌、需求减弱以及针对中国政府实体的制裁风险。太阳能和风能的供应链易受出口、贸易关税及产能过剩影响，在当前环境下面临更多不确定性。 Zoey Zhou*助理，亚洲能源转型香港上海汇丰银行有限公司 zoey.z.zhou@hsbc.com.hk +852 3945 2400 广州Vivian Zhou*助理 以周期性增长和防御性收益买入观点：在香港公用事业领域，我们看好CLP（2 HK，买入），因其现金流在结构和有机层面均有改善。在中国大陆，我们看好ENN（2688 HK，买入），因其增值服务业务组合多元化，覆盖住宅和商业用户，且业务由国内驱动，同时与母公司的持续合并进程是一个积极催化剂。我们还看好CYP（600900CH，买入），因其价格和销量稳定，受宏观因素影响较小。在亚洲其他地区，我们看好SCI（SCI SP，买入）在新加坡的强势地位及其由长期购电协议（PPAs）和KEPCO（015760 KS，买入）支持的韧性，后者具有纯粹的国内敞口和强劲的盈利增长。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国子公司，且依据FINRA法规未注册/未取得资格。 汇丰全球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 报告发行方：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com 信息披露与免责声明 本报告需与披露附录中的披露声明和分析师认证一并阅读，并与免责声明（其构成报告的一部分）同时阅读。 ●公用事业和能源股票30 April 2025 五只优先股 东盟公用事业 ◆投资逻辑：我们看好Sembcorp Industries，因为其在新加坡的稳固地位和防御性收入。我们估计SCI集团利润的77%是防御性的，即由购电协议（PPAs）或其他长期协议支撑。 Sembcorp Industries SCI SP ◆价格中包含了什么？2024年的结果显示，我们对新加坡和印度进行更多投资的看法得到了证实；债务、投资和股息之间的平衡将得到改善；并且存在潜在的价值结晶化机会。 买入TP：7.29新元，当前价格：6.62新元，上涨/下跌：+10.1% ◆催化剂：1) 盈利的防御性特征应有助于股票在市场波动加剧时超越大盘；2) 当前新加坡市场的结构支持进一步增加产能和更多电力购买协议（PPAs）；3) 通过潜在的资产剥离或分拆实现价值实现。 ◆估值：我们采用基于市盈率的单一业务单元（SOTP）方法评估SCI。我们应用国家层面的目标估值倍数来评估国家敞口（例如印度和新加坡相对于中国大陆）。 中国燃气公用事业 ◆投资逻辑：ENN是我们天然气公用事业领域的首选股票。为其达到期望的质量运营提供空间。向非天然气业务多元化发展，这将推动收益增长。实现增长并产生强劲的现金流以支持改进。2025-27e年的股息分配。 ENN2688 HK ◆价格中包含了什么？ENN的股价自私有化交易宣布以来已上涨，但仍远低于理论估值，我们认为这反映了投资者对交易成功完成的担忧。 买入 TP：HKD76.00 当前价格：HKD61.45 上涨/下跌：+23.7% ◆催化剂：所提议的合并/私有化交易可能会是一个持续催化剂，特别是如果ENN决定在过程中后期提高其报价。 ◆估值：估值在2025年预期市盈率为9.3倍（同行：8-11倍）并由强劲的现金流支持的5.1%的股息收益率。 中国电力公用事业 70CYP：在强劲现金流的支持下稳步增长的DPS投资逻辑：CYP 是防御性和弹性最强的股票之一，因其稳定的定价、稳定的交易量和强劲的营业现金流量及财务状况。 中国长江电力600900 CH 价格中包含了什么？CYP的股价QTD上涨了6%，而沪深300指数下跌了2%，这证实了我们关于CYP防御性的观点。 买入TP: RMB31.00 CMP: HKD29.46 上行/下行:+5.2% ◆催化剂：我们将 CYP 看作是动荡股市中的避风港。其股价在过去几个周期中，在类似条件下确实表现优于大盘。今年迄今为止的水流（资金流入）表现良好。得益于其低成本，CYP 的较低电力费率应能为电力价格下行风险提供缓冲，即使在经济衰退期间也是如此。 ◆估值：该股票目前正以2025年预期市盈率约22倍的价位交易，根据我们的观点，这看起来并不苛刻，因为我们相信CYP凭借其一流的运营效率，理应享有相对于同行的溢价。 ●公用事业和能源股票30 April 2025 ●公用事业和能源股票30 April 2025 ●公用事业和能源股票30 April 2025 财务与估值：CLP控股 来源：汇丰银行备注：定价时间为2025年4月29日收盘价 财务与估值：台塑集团 来源：汇丰银行注意：价格于2025年4月29日收盘时定价 财务与估值：胜科工业 来源：汇丰银行备注：定价时间为2025年4月29日收盘价 财务与估值： ENN能源 来源：汇丰银行备注：定价时间为2025年4月29日收盘价 财务与估值：中国长江电力 来源：汇丰银行备注：定价时间为2025年4月29日收盘价 披露附录 分析师认证 以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括作为报告某部分或某几部分作者的任何分析师姓名以及作为子公司的覆盖分析师的任何分析师，证明他们对主题证券或发行人的意见、在其被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的任何观点，准确反映了他们的个人观点，并且他们薪酬的任何部分过去、现在或将来均未直接或间接与本研究报告中包含的具体建议或观点相关：Rahul Bhatia, CFA, Evan Li, Yonghua Park, CFA, Zoey Zhou, Yushin Park and Daniel Yang 重要披露 股票：股票评级和财务分析的依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者的买卖股票决策应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力和其他因素，且投资者在做出投资决策时应运用不同的投资纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同证券公司使用多种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含更全面的分析师观点和评级依据的信息。 自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下基准分配评级： 目标价格基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价格需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价格高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为“买入”；当其高于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被归类为“买入”或“持有”；当其介于当前股价上下5%之间时，该股票将被归类为“持有”；当其介于当前股价上下5%至20%之间时，该股票可能被归类为“持有”或“减持”；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为“减持”。 我们的评级会在发生任何“实质性变化”（覆盖的启动或恢复、目标价格或估计的变化）时，针对这些区间进行重新校准。 Upside/Downside是目标价格与股价之间的百分比差异。 在此之前，汇丰银行的评级结构是这样应用的： 对于每一支股票，我们根据我们的策略团队依据该股票的国内市场（或根据情况，区域市场）的股权成本所设定的必要回报率来计算。该股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩展望期内达到的价值。业绩展望期为12个月。若要被归类为“增持”，该潜在回报率——即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括在适用情况下预测的股息收益率——必须在接下来的12个月内（或对于被归类为“波动性*”的股票为10个百分点）至少超过必要回报率5个百分点。若要被归类为“减持”，该股票预期在接下来的12个月内（或对于被归类为“波动性*”的股票为10个百分点）的表现将至少低于必要回报率5个百分点。介于这些区间的股票被归类为“中性”。 若某股票的历史波动性超过40%，或其上市时间不足12个月（除非其所在行业或板块波动性较低），或分析师预期存在显著波动性，则该股票被视为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的某些股票，实际上也可能表现出类似行为。历史波动性被定义为过去一个月内每日365日移动平均波动性的平均值。然而，为了避免频繁误导性地更改评级，股票状态的变化必须要求波动性在40%基准值的正负2.5个百分点内发生变动。 长期投资机会的评级行分布 截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：买入55% （其中14%在过去12个月内提供了投资银行业务服务）Hold39% (11% of these provided with Investment Banking Services in the past 12 months)卖6%（过去12个月内提供投资银行服务的占8%） 在上述分销目的下，以下映射结构在从上一个评级模型过渡到当前评级模型期间使用：在我们之前模型中，Overweight = 买入，Neutral = 持有和 Underweight = 卖出；在我们当前模型中 Buy = 买入，Hold = 持有和 Reduce = 卖出。关于两个模型下的评级定义，请参阅上文的“股票评级及财务分析依据”。 对于汇丰银行发布的非独立评级的分布情况，请参阅可在以下网址获取的披露页面。http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures . 来源：汇丰银行