中国宏观追踪：保持势头

经济学中国 继续推进 ◆货运数据显示对美出口下降，但部分中国供应商已根据美国公司的要求恢复装运。 ◆政治局强调加速已宣布的政策并提振消费，同时指出仍保有政策储备。 ◆大部分旨在支持消费、就业和出口的计划措施将于第二季度实施。 贸易：美国出口下降，但部分企业已收到发货恢复请求。 +852 2996 6975香港上海汇丰银行有限公司erin.y.xin@hsbc.com.hkErin Xin经济学家，大中华区 在美国对中国商品征收更高关税后，一些高频数据显示中国对美国的出口急剧下降，例如货运集装箱数量（图表21）。然而，其他涵盖整体货运量的贸易数据显示活动有所复苏。中国主要港口的货物吞吐量创下新高，部分原因是关税豁免和贸易重组（图表22）（汇丰银行的额外运输数据已突出显示）“关税化”航运，改变航向 Lulu Jiang (Reg. No. S1700523070001)经济学家，大中华区HSBC Qianhai Securities Limited lulu.l.l.jiang@hsbcqh.com.cn +86 755 8898 3404 Global Transport Team, see “, 25 April). 最近有报道称中国在一些领域（如药品、半导体和化学品）对部分美国进口商品给予关税减免 (路透社, 彭博社, 25 April)。 Jing Liu大中华区首席经济学家香港上海汇丰银行有限公司 jing.econ.liu@hsbc.com.hk +852 3941 0063 尽管关税损害了美国出口需求，据报道，一些大型美国零售商如沃尔玛、家得宝和塔吉特已要求其中国供应商恢复4月份因关税而暂停或取消的部分商品的出货（明报，4月26日）。据称，通知中表明关税负担将由美国买家承担，这可能会减轻部分中国出口商的压力（南华早报，4月29日）。然而，这可能只能提供一点缓冲，因为只有部分商品的出货才得以恢复。更实质性的缓解可能只能来自关税的暂停或大幅下调，尽管目前尚不清楚中美之间关税谈判的进展程度。 海蒂·李助理广州 尽管近几周没有宣布进一步的关税升级，但仍有更多风险笼罩在前景之中。自5月2日起，美国将取消最小值豁免，从中国进口的这类货物（每包裹价值不超过800美元）将适用120%的关税税率，或面临每包裹100美元的固定费用，尽管该固定费用将在6月1日增加到200美元（白宫，4月10日）。相关地，据报道，如Shein等跨境电商平台已将其在美国的部分商品价格提高了高达先前水平的三倍以上（彭博社，4月27日）。 与此同时，为支持企业，商务部表示将降低出口商的租金成本，并加强贸易融资措施，包括针对大规模设备出口的特殊信贷工具（SCIO，4月28日）。4月25日，中国还向跨境电子商务试点区新增14个城市和海南省，为出口提供增值税和消费税免税政策，并扩大国际海外仓库网络（Gov.cn，4月25日）。此外，沃尔玛中国等更多企业也正在设立绿色通道，帮助出口商应对关税挑战并满足国内市场需求（Bloomberg，4月25日）。 汇丰环球研究播客 倾听我们的见解 了解更多 信息披露与免责声明 本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师认证一并阅读，并与免责声明（其为本报告的一部分）一起阅读。 查看汇丰环球研究网站：https://www.research.hsbc.com 政策立场：政治局会议强调将出台更多政策支持服务消费。：四月份的政治局会议强调了外部逆风加剧，当务之急是“稳定就业、企业、市场、预期”（稳就 业、稳企业、稳市场、稳预期）。虽然未推出新的重大刺激措施，但会议强调了加快落实已宣布政策的必要性，同时指出中国四月政治局 ：，25日）。4月28日，官员在新闻发布会上强调了一系列稳定就业和经济的政策。国家发展和改革委员会表示，大多数计划中的措施有望在第二季度实施。（中国政府网，28日）。 提振消费：：商务部确认了计划政策的加速实施，包括儿童保育补贴、服务消费和养老照护的再贷款工具，以及通过定向配额分配扩大车辆购置激励。同时，于4月26日，中国进一步放宽了对离境旅客的退税政策，将退税门槛从人民币500元降至人民币200元，并将现金退税上限提高至人民币20,000元。2024年，海外游客消费仅占中国GDP的0.5%（发达国家为1-3%），这可能表明存在增长潜力（新华社，4月27日）。 商务部还预先为消费品以旧换新计划分配了另外810亿元人民币，这意味着人民币3000亿元的配额中已有人民币1620亿元得到落实。结合地方政府举措，如举办大型活动和发放消费券等，这些措施应有助于刺激假日消费。根据文化和旅游部的数据，五天劳动节假期期间国内旅游人次预计将超过3.5亿，同比增长18.6%（新华网，4月24日）。 稳定就业：关税冲击和经济挑战可能会对劳动力市场产生影响。中欧国际工商学院（CKGSB）招聘景气指数在4月份降至29个月来的最低点，私营企业受到的不成比例的影响尤为显著。与此同时，今年中国大学毕业生人数预计将达到创纪录的1220万人。为应对这些挑战，中国于4月25日推出了17项措施，以促进青年就业和创业（新华社，4月25日）。人力资源和社会保障部进一步承诺加速实施增量政策，包括扩大就业支持、提高补贴水平，以及增加受关税影响最严重的企业的失业保险返还。 省级数据：2025年第一季度省级经济数据告诉我们什么？ 截至4月25日，中国大陆所有31个省份均发布了2025年第一季度经济 performance 报告。21个省份达到或超过国家GDP增长率（第一季度为5.4%），其中7个省份的增长率超过6%。与国家趋势相似，工业投资、消费和外贸总体表现良好，为增长提供了一定的缓冲。在10个最大省份中（占全国GDP的60%），安徽在1季度工业生产增长方面排名第一，达到9.2%，其次是浙江8.9%和河南8.8%。 与此同时，2025年第一季度数据显示，中西部省份以及东北省份的支出意愿更强。其零售增长率在6%至11%之间，远高于全国4.6%的平均水平。在一线城市，零售增长率未达全国平均水平：北京-3.3%，上海-1.1%，深圳3.1%（而整个广东省仅增长2.5%）。对美国出口敞口较大的地区可能受到更不利的影响。例如，截至2024年，浙江、广东、上海、江苏和福建对美国出口敞口最大，占其地区GDP的4-7%。 经济活动 注：PTA = 纯对苯二甲酸，一种关键化工产品。来源：万得，汇丰 11: 国内票房收入稳定 Source: Wind, HSBC 旅行和物流 通胀与政策 注意：CCFI——中国集装箱货运指数。来源：万得，汇丰 GBA数据和政策更新 注意：截至4月27日；数据来源：CEIC，汇丰 与《中国宏观追踪》系列近期报告的关联关于服务和开放，2025年4月23日 披露附录 分析师认证 以下分析师、经济学家或策略师主要负责本报告，包括作为报告部分章节作者出现姓名的分析师，以及作为子公司在资产拆分估值中负责分析师的任何分析师，确认其对标的证券或发行人的意见、在其署名章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告封底表达的任何观点，准确反映了其个人观点，并确认其薪酬的任何部分在现在、过去或将来均未直接或间接与其在本次研究报告中包含的具体建议或观点相关：艾琳·欣、刘静和李露 重要披露 本文件由汇丰银行研究部编制和分发，专供汇丰银行客户使用，并非为其他任何人通过任何方式（包括但不限于通过媒体或其他途径）发布。 本文件仅供参考，不应被视为出售或购买其内提及的证券或其他投资产品的要约，或参与任何交易策略的要约。本文件中的建议为一般性建议，不应被视为个人建议，因其未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在根据本文件的建议采取行动前，投资者应考虑建议的适用性，并顾及自身的目标、财务状况和需求。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。 本文件中提到的某些投资产品可能在某些州或国家不满足销售资格，并且可能并非适合所有类型的投资者。投资者应咨询其汇丰代表，以确定本文件中提到的投资产品的适用性，并在作出购买投资产品的承诺前，考虑其特定的投资目标、财务状况或特殊需求。 本文件中提到的投资产品的价值和产生的收入可能会波动，导致投资者收回的投资额低于原始投资额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌的风险，跌幅可能等于或超过投资金额。投资产品的价值和收入可能受到汇率、利率或其他因素的影响。特定投资产品的历史表现并不预示未来结果。 汇丰银行及其附属机构将不时以主经纪商或代理身份向客户买卖HSBC研究覆盖的公司的证券（包括股票和债券，含衍生品），或在报告中提及的证券（包括衍生品）中扮演做市商或流动性提供者的角色。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬参照汇丰银行的盈利能力，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主交易收入。 关于何时更新此分析或是否更新，尚未预先确定。 对于本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/researchavailable at汇丰私人银行客户如有关于其他研究报告的疑问，应联系其关系经理。欲了解本报告所采用的专有模型详情，请联系撰写该报告的分析师。 附加披露 1 本报告日期截至2025年4月30日。2 本报告包含的所有市场数据截至2025年4月29日收盘，除非报告中另有注明不同日期和/或具体时间。3 汇丰银行已建立程序，用于识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究准备和传播的其他员工独立运营，并设有独立于投资银行业务的管理汇报线。投资银行、主交易及研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到妥善处理。4 您不得使用本文件中的任何数据作为参考，用于以下目的：(i) 确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应计利息或其他应付金额；(ii) 确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值，以及/或(iii)衡量金融工具或投资基金的表现。 免责声明 截至2024年12月7日的法律实体： 报告发行方 汇丰银行 plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆 SA，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海汇丰银行汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资商品公司，伊斯坦布尔；香港上海有限公司 香港银行有限公司；香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）有限公司；汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司，孟买；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰证券（美国）公司，纽约；墨西哥汇丰，SA，多功能银行机构，汇丰金融集团；汇丰银行SA 香港上海汇丰银行有限公司（“汇丰”）已发布此研究报告。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。若该报告被汇丰附属机构的客户收到，其提供给接收方的材料需遵守接收方与该附属机构之间业已存在之业务条款。该报告中包含的任何建议均旨在向其分发对象的专业投资者提供。本材料并非也不应被解释为出售任何投资的要约或招募购买或认购任何投资的要约。汇丰基于其认为是可靠的但未独立核实的信息编制本文件；汇丰对信息的准确性或完整性不作任何保证、陈述或保证，亦不承担任何责任或责任。意见表达仅代表汇丰的看法，且可能未经通知而更改。不时研究分析师会实地考察所覆盖的发行人。汇丰政策禁止研究分析师就此类考察向发行人收取费用或报销差旅费用。是否投资的决定和责任应由读者自行承担。汇丰及其附属机构及其/或高级管理人员、董事和雇员可能在本文档（或任何相关投资）中提到的任何证券（或任何相关投资）中持有头寸，并可能不时增持或减持任何此类证券（或投资）。汇丰及其附属机构可担任任何在本文档（或相关投资）中讨论的公司（或相关投资）的做市商或承担承销承诺，可基于主经纪身份向客户出售或购买此类证券（或投资），亦可提供或寻求为或与这些公司相关的银行业