开局势能良好，盈利能力改善

重庆啤酒600132SH 开局势能良好，盈利能力改善 食品饮料 2025年04月30日 推荐维持 股价5669元 主要数据 行业食品饮料 公司网址wwwcarlsbergchinacomcn大股东持股嘉士伯啤酒厂香港有限公司4254实际控制人CARLSBERGFOUNDATION嘉士伯 基金会 总股本百万股484 流通A股百万股484 流通BH股百万股总市值亿元274 流通A股市值亿元274 每股净资产元342 资产负债率710 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】重庆啤酒（600132SH）年报点评短期业绩承压，期待后续改善推荐20250403 【平安证券】重庆啤酒（600132SH）季报点评需求端承压，静待结构改善推荐20241031 事项： 重庆啤酒发布2025年1季报，1Q25实现营收436亿元，同比15，归母净利 47亿元，同比46。 平安观点： 开局势能良好，各大区均衡发展。1Q25公司啤酒收入424亿元，同比 16，较高的基数下依然录得稳健增长，其中销量884万千升，同比 19，吨价4804元千升，同比03。分产品看，1Q25高档主流经济产品分别实现营收26015509亿元，同比分别126，偏低端产品增速更快。分区域看，1Q25西北中区南区分别实现营收118183123亿元，同比分别161418。 成本红利持续体现，盈利能力不断优化。1Q25公司毛利率484，同比 05pct，成本红利持续兑现。1Q25公司销售管理费用率分别为12734，同比分别0403pct，费用投放更加精准。1Q25公司归母净利率109，同比03pct，盈利能力同比改善。 业绩增长稳健，维持“推荐”评级。考虑公司业绩增长稳健，成本红利持续兑现，我们上调202527年归母净利预测至127133139亿元（原值：124126128亿元）。展望2025年，公司将继续推动“嘉速杨帆”战略重点项目的精耕和拓展，持续优化产品组合，成本端的大麦、包材仍有优化空间，并且2Q之后公司业绩逐步步入低基数区间，期待后续表现。依然维持“推荐”评级。 风险提示：乌苏全国化推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112pingancomcn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917pingancomcn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937pingancomcn 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 14815 14645 14940 15256 15570 YOY 55 11 20 21 21 净利润百万元 1337 1115 1272 1328 1385 YOY 58 166 141 44 43 毛利率 491 486 490 493 496 净利率 90 76 85 87 89 ROE 625 940 957 897 845 EPS摊薄元 276 230 263 274 286 PE倍 205 246 216 207 198 PB倍 128 231 206 185 167 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 会计年度2024A2025E2026E2027E 资产负债表 利润表 流动资产 3679 6567 9012 11526 现金 1082 3997 6402 8877 应收票据及应收账款 63 67 68 69 其他应收款 28 24 24 25 预付账款 28 39 40 41 存货 2186 2238 2272 2305 其他流动资产 293 202 206 210 非流动资产 7289 6468 5645 4820 长期投资 143 204 266 327 固定资产 4915 4167 3416 2660 无形资产 651 542 434 326 其他非流动资产 1581 1554 1530 1506 资产总计 10968 13035 14657 16346 流动负债 7739 8389 8526 8661 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2465 2624 2664 2703 其他流动负债 5275 5765 5862 5958 非流动负债 775 737 701 668 长期借款 123 84 48 16 其他非流动负债 653 653 653 653 负债合计 8515 9126 9227 9329 少数股东权益 1268 2580 3950 5378 股本 484 484 484 484 资本公积 24 24 25 27 留存收益 677 821 971 1127 归属母公司股东权益 1185 1329 1480 1639 负债和股东权益 10968 13035 14657 16346 单位百万元 重庆啤酒公司季报点评 会计年度2024A2025E2026E2027E 营业收入 14645 14940 15256 15570 营业成本 7531 7624 7739 7852 税金及附加 952 971 991 1012 营业费用 2513 2563 2595 2625 管理费用 517 527 539 550 研发费用 23 23 24 24 财务费用 28 7 17 26 资产减值损失 92 94 96 98 信用减值损失 3 1 1 1 其他收益 61 60 60 60 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 80 72 72 72 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 3185 3275 3421 3569 营业外收入 16 17 17 17 营业外支出 280 6 6 6 利润总额 2920 3287 3433 3580 所得税 671 704 735 766 净利润 2249 2583 2698 2814 少数股东损益 1135 1312 1370 1429 归属母公司净利润 1115 1272 1328 1385 EBITDA 346788 416269 430330 444719 EPS（元） 230 263 274 286 单位百万元 会计年度2024A2025E2026E2027E 主要财务比率 会计年度2024A2025E2026E2027E 现金流量表 成长能力营业收入 11 20 21 21 营业利润 50 29 45 43 归属于母公司净利润 166 141 44 43 获利能力毛利率 486 490 493 496 净利率 76 85 87 89 ROE 940 957 897 845 ROIC 1150 1013 1844 4948 偿债能力资产负债率 776 700 630 571 净负债比率 391 1001 1170 1263 流动比率 05 08 11 13 速动比率 02 05 08 10 营运能力总资产周转率 13 11 10 10 应收账款周转率 2309 2246 2246 2246 应付账款周转率 306 291 291 291 每股指标（元）每股收益最新摊薄 230 263 274 286 每股经营现金流最新摊薄 525 846 749 771 每股净资产最新摊薄 245 275 306 339 估值比率PE 246 216 207 198 PB 231 206 185 167 EVEBITDA 918 662 616 573 单位百万元 经营活动现金流 2542 4095 3623 3733 净利润 2249 2583 2698 2814 折旧摊销 576 883 887 893 财务费用 28 7 17 26 投资损失 80 72 72 72 营运资金变动 280 677 97 95 其他经营现金流 105 30 30 29 投资活动现金流 633 20 21 23 资本支出 852 0 3 6 长期投资 374 0 0 0 其他投资现金流 1860 20 24 29 筹资活动现金流 3528 1160 1197 1236 短期借款 0 0 0 0 长期借款 1 38 36 33 其他筹资现金流 3529 1121 1161 1203 现金净增加额 1619 2915 2405 2475 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级 股票投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10至20之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10以上） 行业投资评级 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5以上） 公司声明及风险提示 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2025版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层