主业业绩快速增长，切入机器人打造新增长极

评级及分析师信息 公司主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等，其中新能源汽车热失控防护绝缘件是公司的收入及利润贡献主力。受益于新能源汽车行业景气持续，公司业绩快速增长，2024年公司实现营收11.35亿元，同比+41.8%，实现归母净利润2.30亿元，同比+34.0%；2025Q1公司实现营收2.66亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长27.1%。同时，公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，单车价值量有望抬升，随着新能源汽车需求提振，有望打开主营业务市场空间。 ►在手订单充沛，积极布局海外产能 公司与特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、宁德时代等优质客户深度绑定，在手订单充沛，据24年半年报，公司已披露的新能源行业定点项目销售金额预计约92.38-99.63亿元，其中海外订单居多。为应对旺盛需求，公司积极布局海外产能，2024年先后宣布在墨西哥、泰国建设生产基地。公司境外业务盈利能力较强，我们认为，后续随着海外订单交付、海外新增产能投产，公司业绩有望进一步增厚。 ►切入机器人丝杠领域，进一步打开成长空间 2025年4月，公司发布公告拟收购上海狄兹精密机械有限公司(KGG)51%的股权。KGG微型丝杠布局领先，借助公司在主业上积累的客户资源，两者有望实现机器人领域的资源双向导入，融合资源和技术优势，助力公司快速切入机器人零部件赛道。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001联系电话：010-5977 5338 投资建议 主业方面，公司客户资源优质、在手订单充沛、盈利能力强劲，品类横向拓展，业绩基础夯实。机器人方面，公司拟收购KGG切入机器人微型丝杠领域，随着人形机器人量产落地，有望深度受益，成长空间进一步打开。我们预计公司2025-2027年实现收入分别为15.68、22.28、30.57亿元，同比分别增长38.2%、42.1%、37.2%；归母净利润分别为3.22、4.52、6.32亿 元 ， 同 比 分别 增 长39.9%、40.2%、40.1%；EPS分 别 为0.89、1.24、1.74元，对应PE分别为51X、36X、26X（以2025年4月29日收盘价44.88元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。 联系人：王涵邮箱：wanghan@hx168.com.cn联系电话：021-5038 0388 华西电新&汽车团队联合覆盖 风险提示 拟收购业务进展不及预期、新业务拓展不及预期、海外产能推进不及预期、下游需求不及预期、国际贸易政策风险、市场竞争加剧、机器人量产不及预期等。 正文目录 1.新能源云母制品优势企业，业绩高速增长.........................................................42.在手订单充沛，积极布局海外产能...............................................................63.切入机器人丝杠领域，进一步打开成长空间........................................................84.投资建议....................................................................................95.风险提示....................................................................................9 图表目录 图1公司历史营收及同比增速................................................................................................................................................................5图2公司历史归母净利润及同比增速...................................................................................................................................................5图3公司历史销售毛利率和销售净利率..............................................................................................................................................5图4公司历史期间费用率.........................................................................................................................................................................5图5公司主营业务收入结构（分产品）..............................................................................................................................................6图6公司主营业务毛利率（分产品）...................................................................................................................................................6图7公司新能源汽车热失控防护绝缘件主要客户情况....................................................................................................................6图8公司已披露的新能源行业定点项目梳理......................................................................................................................................7图9公司海外产能布局情况.....................................................................................................................................................................7图10公司境外主营营收情况..................................................................................................................................................................7图11公司主营业务境内外毛利率情况.................................................................................................................................................7图12 KGG发展历程.....................................................................................................................................................................................8 1.新能源云母制品优势企业，业绩高速增长 率先布局新能源云母制品，市占率领先。浙江荣泰电工器材股份有限公司于2003年成立，2023年在上交所主板上市，公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等。公司是较早进入新能源汽车耐高温绝缘云母材料市场的企业，产品竞争力强。据招股说明书，2022年公司云母产品应用于新能源汽车行业的全球市占率领先，达27%。 营收及归母净利润均保持快速增长。受益于新能源汽车行业高速发展，主业快速扩张，2020-2024年公司营收由3.65亿元增长至11.35亿元，CAGR达33%；归母净利润由0.29亿元增长至2.30亿元，CAGR达68%，归母净利润增速显著高于营收增速。2025Q1公司实现营收2.66亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长27.1%。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 盈利能力优异，控费能力较强。2020-2024年公司销售毛利率由31.91%增长至34.55%，销售净利率由8.93%增长至20.29%。2025Q1公司销售毛利率、销售净利率为35.69%、22.35%，分别同比下滑1.21pct、增长0.61pct。费用方面，2020-2024年公司期间费用率由17.59%下滑至10.06%；2025Q1期间费用率为12.11%，同比微增0.24pct。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 重点布局新能源汽车行业，业绩基石稳固。新能源产品是公司的业绩贡献主力，2024年公司重点开拓新能源汽车行业客户，新能源产品收入达8.98亿元，同比增长56%，在主营业务收入占比达到79%。同时，新能源产品毛利率较非新能源产品保持领先，2024年新能源产品毛利率达40.1%、非新能源产品为13.1%。 资料来源：公司公告，华西证券研究所测算 资料来源：公司公告，华西证券研究所测算 电池热失控要求趋严，绝缘材料技术升级&需求有望提升。据工信部，2025年3月28日《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）发布，主要修订点包括热扩散测试等，热扩散测试的技术要求，2020版为“着火、爆炸前5分钟提供热事件报警信号”，2025版为“不起火、不爆炸（仍需报警），烟气不对乘员造成伤害”。我们认为，电池热失控引发的起火爆炸是亟待解决的重要安全问题，电池热失控防护趋严将推动例如绝缘材料等电池材料和结构的技术升级&需求提升。 拓展布局新型轻量化安全结构件等非云母产品，有望进一步增厚业绩。2024年3月1日，公司发布公告披露，收到了北美某新能源汽车客户的定点，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品的供应商，总销售金额约人民币3.65亿元，预计在2024年上半年开始陆续量产。我们认为，公司拓展布局新型轻量化安全结构件等非云母产品有望提升单车供应价值量，或将进一步打开主业业绩空间。 2.在手订单充沛，积极布局海外产能 深度绑定优质客户，在手订单充沛，海外订单居多。公司获得了特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等世界知名汽车品牌及电池龙头企业宁德时代等优质客户认可，并达成了良好的合作关系。据24年半年报，截至目前公司已披露的新能源行业