盈利水平持续承压，全力布局BC技术

隆基绿能601012SH 盈利水平持续承压，全力布局BC技术 电力设备及新能源 2025年5月1日 推荐（维持） 股价：147元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址wwwlongicom 大股东持股李振国1408 实际控制人李振国李喜燕总股本百万股7578 流通A股百万股7578 流通BH股百万股 总市值（亿元）1114 流通A股市值亿元1114 每股净资产元777 资产负债率598 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809pingancomcn 苏可投资咨询资格编号 S1060524050002 suke904pingancomcn 事项： 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收82582亿元，同比减少3623，归母净利润8618亿元，同比减少18015，扣非后净利润8747亿元，同比减少18074；EPS114元，不进行利润分配。2025年一季度实现营收13652亿元，同比减少2275，归母净利润1436亿元，同比增长3889。 平安观点： 行业周期下行，盈利水平承压。2024年光伏行业周期下行，“内卷式”竞 争加剧，毛利率大幅下降和大额减值计提成为光伏行业普遍现象。2024年，公司实现硅片出货量10846GW，同比下降约15，其中对外销售4655GW，同比下降约135；硅片业务收入8207亿元，同比下降 6653，毛利率1431，同比下降3019个百分点，单瓦销售价格的大幅下降导致收入规模下降以及毛利率的大幅下降。2024年电池组件出货量8232GW，对应的收入6633亿元，同比下降3313，毛利率627，同比下降1211个百分点。2024年公司计提资产减值约87亿元，同比增加约17亿元，也对业绩形成一定拖累。 全力布局BC技术，打造差异化竞争优势。目前，公司HPBC10产线正 在全部升级为N型HPBC20技术，已投产电池良率达到97左右。搭载HPBC20电池的系列组件，采用了先进复合钝化、0BB等创新技术，叠加高可靠性背接触互联技术和高效封装工艺，规模化量产效率高达248，双面率可达（805）。公司已经形成了集中式HiMO9、分布式HiMOX10全场景覆盖的领先BC产品布局。2024年9月，经德国弗劳霍夫太阳电池研究所（FraunhoferISE）权威认证，公司HPBC20组件效率高达254，打破了长达36年海外光伏品牌对晶硅组件效率纪录的垄断。 2025年组件出货有望保持平稳，BC产品放量。受136号文等因素影响，预计2025年国内及全球光伏需求增速进一步放缓。根据公司计划，2025 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2023A2024A2025E2026E2027E 营业收入百万元12949882582725928216592276 YOY04362121132123 净利润百万元107518618263510343214 YOY274180269413922108 净利率83104361335 毛利率1837484115142 EPS摊薄元142114035014042 ROE153142451752 PB倍1618191918 PE倍1041294231077347 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 隆基绿能公司年报点评 年将重点优化产能结构，集中资源开展HPBC20先进产能替换和升级迭代，预计到2025年底，公司HPBC20电池、组件产能将达到50GW。2025年一季度，公司电池组件出货量1693GW，其中BC组件销量432GW；公司预计2025年实现组件出货量8090GW，其中BC组件出货占比将超过四分之一。 投资建议。考虑光伏组件产业链供需形势以及公司减值计提情况，调整公司盈利预测，预计20252026年归母净利润分别为 2635、1034亿元（原预测值1670、6318亿元），新增2027年盈利预测3214亿元，当前股价对应的动态PE分别为423、1077、347倍。尽管短期受行业周期下行影响盈利水平承压，公司技术、管理优势突出，财务状况稳健，抗风险能力强，且匠心打造的BC技术产品即将放量，有望构建强有力的差异化竞争优势并助力公司穿越行业低谷，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期风险。（2）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（3）BC产品进展不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。24 隆基绿能公司年报点评 会计年度2024A2025E2026E2027E 资产负债表单位：百万元 流动资产90023659436625868494 现金53157395413685535937 应收票据及应收账款17563100211134212738 其他应收款287230261293 预付账款2802199422572535 存货13382123161346214657 其他流动资产2832184120812334 非流动资产62822625716168061175 长期投资8728864886488648 固定资产42042423514448343942 无形资产1062105710961130 其他非流动资产109901051674537455 资产总计152845128515127938129670 流动负债60293442394861653193 短期借款300000 应付票据及应付账款37073261802861631157 其他流动负债22920180582000022036 非流动负债31151255291964413909 长期借款27704220821619810462 其他非流动负债3447344734473447 负债合计91444697676826067101 少数股东权益505487494517 股本7578757875787578 资本公积12999129991300013002 留存收益40318376833860541472 归属母公司股东权益60895582605918362052 负债和股东权益152845128515127938129670 会计年度2024A2025E2026E2027E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5174308379819756 净利润8677265410413236 折旧摊销6541531159935608 财务费用237429381461 投资损失129163243243 营运资金变动10906529013761422 其他经营现金流8234142194193 投资活动现金流7232504050525052 资本支出8729510051025104 长期投资644000 其他投资现金流15317101401015410156 筹资活动现金流8297549356155622 短期借款30030000 长期借款10170562258855736 其他筹资现金流2173429269114 现金净增加额3923136162686918 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2024A2025E2026E2027E营业收入 82582 72592 82165 92276 营业成本 76440 66512 72701 79156 税金及附加 335 295 334 375 营业费用 2906 2554 2891 3247 管理费用 3430 3015 3413 3833 研发费用 1815 1596 1806 2028 财务费用 237 429 381 461 资产减值损失 8701 2178 822 923 信用减值损失 177 115 131 147 其他收益 1259 886 886 886 公允价值变动收益 11 0 1 2 投资净收益 129 163 243 243 资产处置收益 147 79 79 79 营业利润 9755 2273 1501 4082 营业外收入 84 60 60 60 营业外支出 535 336 336 336 利润总额 10206 2549 1225 3806 所得税 1528 104 183 570 净利润 8677 2654 1041 3236 少数股东损益 60 18 7 22 归属母公司净利润 8618 2635 1034 3214 EBITDA 3902 2332 6837 8954 EPS（元） 114 035 014 042 主要财务比率 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力营业收入 362 121 132 123 营业利润 1805 767 1660 1721 归属于母公司净利润 1802 694 1392 2108 获利能力毛利率 74 84 115 142 净利率 104 36 13 35 ROE 142 45 17 52 ROIC 188 60 22 68 偿债能力资产负债率 598 543 534 517 净负债比率 410 297 346 407 流动比率 15 15 14 13 速动比率 12 11 10 09 营运能力总资产周转率 05 06 06 07 应收账款周转率 51 76 76 76 应付账款周转率 39 52 52 52 每股指标（元）每股收益最新摊薄 114 035 014 042 每股经营现金流最新摊薄 068 041 105 129 每股净资产最新摊薄 796 762 774 812 估值比率PE 129 423 1077 347 PB 18 19 19 18 EVEBITDA 263 436 145 107 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。34 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10至20之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10以上） 行业投资评级 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它