2025年4月制造业PMI数据点评：内需抵抗

2025年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%（前值50.5%），较前值回落1.5个百分点，落到景气线下。非制造业商务活动指数50.4%（前值50.8%），回落0.4个百分点，持续在景气线上。 4月PMI回落，相较前值回落1.5个百分点，主要受前期制造业较快增长形成较高基数，叠加外部环境急剧变化等因素影响。 从生产与需求来看，生产当月49.8%（前值52.6%），回落2.8个百分点，落至景气线下。新订单当月49.2%（前值51.8%），回落2.6个百分点。从新订单与生产的回落幅度看，生产回落幅度相对更大。 新出口订单44.7%（前值49.0%），回落4.3个百分点，新出口订单仍在景气线下，表明仍在收缩，且收缩速度有所加快；新订单与新出口订单的差值4.5个百分点（前值为2.8个百分点），指向内需仍在抵抗。 原材料购进价格47.0%（前值49.8%），回落2.8个百分点，指向上游价格下跌。出厂价格44.8%（前值47.9%），回落3.1个百分点，出厂价格在景气线下且回落速度加快。原材料购进价格与出厂价格的差值为2.2个百分点（前值为1.9个百分点），指向制造环节的利润空间有所压缩。 原材料库存47.0%（前值47.2%），较上月回落0.2个百分点，原材料在景气线下表明仍处于去库状态，速度有所加快。 从业人员47.9%（前值48.2%），较上月回落0.3个百分点，仍在景气线下。产成品库存47.3%（前值48.0%），回落0.7个百分点，产成品库存仍在景气线下，表明继续去库，去化速度有所加快。 新订单与产成品库存的差值为1.9个百分点（前值3.8个百分点），差值收窄，反映供需缺口的压力加大。 在手订单43.2%（前值45.6%），回落2.4个百分点，在手订单仍在景气线下表明仍在收缩，且收缩速度有所加快；生产与在手订单的差值6.6个百分点（前值7.0个百分点），差值收窄0.4个百分点。 大型企业49.2%（前值51.2%），中型企业48.8%（前值49.9%），小型企业48.7%（前值49.6%），均在景气线下，分别回落3.0个、1.1个、0.9个百分点，对大型企业的影响更加明显。 风险提示：政策变动风险；经济波动超预期风险；研报使用信息更新不及时风险。 1.内需抵抗 4月PMI回落，相较前值回落1.5个百分点，主要受前期制造业较快增长形成较高基数，叠加外部环境急剧变化等因素影响。 从生产与需求来看，生产当月49.8%（前值52.6%），回落2.8个百分点，落至景气线下。新订单当月49.2%（前值51.8%），回落2.6个百分点。从新订单与生产的回落幅度看，生产回落幅度相对更大。 新出口订单44.7%（前值49.0%），回落4.3个百分点，新出口订单仍在景气线下，表明仍在收缩，且收缩速度有所加快；新订单与新出口订单的差值4.5个百分点（前值为2.8个百分点），指向内需仍在抵抗。 原材料购进价格47.0%（前值49.8%），回落2.8个百分点，指向上游价格下跌。出厂价格44.8%（前值47.9%），回落3.1个百分点，出厂价格在景气线下且回落速度加快。原材料购进价格与出厂价格的差值为2.2个百分点（前值为1.9个百分点），指向制造环节的利润空间有所压缩。 原材料库存47.0%（前值47.2%），较上月回落0.2个百分点，原材料在景气线下表明仍处于去库状态，速度有所加快。 从业人员47.9%（前值48.2%），较上月回落0.3个百分点，仍在景气线下。 产成品库存47.3%（前值48.0%），回落0.7个百分点，产成品库存仍在景气线下，表明继续去库，去化速度有所加快。 新订单与产成品库存的差值为1.9个百分点（前值3.8个百分点），差值收窄，反映供需缺口的压力加大。 在手订单43.2%（前值45.6%），回落2.4个百分点，在手订单仍在景气线下表明仍在收缩，且收缩速度有所加快；生产与在手订单的差值6.6个百分点（前值7.0个百分点），差值收窄0.4个百分点。 大型企业49.2%（前值51.2%），中型企业48.8%（前值49.9%），小型企业48.7%（前值49.6%），均在景气线下，分别回落3.0个、1.1个、0.9个百分点，对大型企业的影响更加明显。 2.风险提示 政策变动风险；经济波动超预期风险；研报使用信息更新不及时风险。