2025 年一季度业绩点评资产端质量平稳、结构优化

2025年05月05日兴业银行(601166.SH) 证券研究报告 资产端质量平稳、结构优化——兴业银行2025年一季度业绩点评 事件：兴业银行披露2025年一季度报告，营业收入同比下降3.58%，拨备前利润同比下降4.35%，归母净利润同比下降2.22%，营收、利润增速较2024年报增速均略有下行，我们点评如下： 2025年一季度兴业银行业绩主要受生息资产规模扩张、拨备反哺驱动，净非息收入下降是拖累业绩增长的最大因素。 量：规模平稳扩张，主动调整信贷结构 ①资产端：2025年一季度末，兴业银行资产规模同比增长3.65%，增速环比提高0.21pct；其中，贷款总额同比增长4.83%。从增量来看，兴业银行2025年一季度资产总额单季度增长1234亿元，金融投资延续了2024年下半年的扩张趋势，单季度新增1002亿；贷款单季度新增788亿元。从生息资产结构来看，一季度全行一般公司贷款占比环比提升1.02pct到34.27%、金融投资占比环比提升0.5pct到34.63%。 对公投放逐季恢复。2024年下半年以来一般公司贷款逐渐回暖。2025年一季度末，兴业银行一般公司贷款同比增长6.33%，单季度新增1541亿元，单季度同比少增630亿元。2025年一季度末，公司票据贴现同比增加16.12%，但单季度少增494亿元，兴业银行2024年四季度、2025年一季度连续两季度压降票据贴现规模，主动优化对公信贷结构。从投向来看，公司贷款投放更加聚焦服务实体经济，绿色贷款和科技贷款总额超过1万亿，一季度末分别较上年末增长9.37%、9.90%，均高于各项贷款增速。 零售贷款投放较弱。2025年一季度末，兴业银行零售信贷余额同比增长0.96%，增速同环比均有所提高。但整体来看零售信贷仍显疲软，兴业银行一季度零售贷款单季净减少260亿元，同比少减40亿元。从结构上来看主要是兴业银行信用卡规模有所收缩，与行业整体趋势一致。下一步兴业银行将主要着力稳住按揭基本盘、挖掘消费贷领域潜在优质客户。2025年一季度。兴业银行零售客户数超1.11亿户，较上年末增长1.41%，其中贵宾客户、私行客户分别增长4.60%和3.99%。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 相关报告 ②负债端：2025年一季度末，兴业银行存款余额同比增长10.27%，从结构上来看，主要是定期存款增长较多，其占存款总额比重较上年末提升6.19pct至57.01%。 营收、净利正增长—兴业银行2024业绩点评2025-03-31营收增长有韧性——兴业银行2024年三季报点评2024-11-01业绩表现符合预期——兴业银行2024年中报点评2024-08-23息差降幅收窄，业绩增速回2024-04-29 价：负债端成本下降，全年息差仍承压 2025年一季度，兴业银行单季度净息差1.80%，同比环比分别下降7bps、上升4bps。具体来看，兴业银行一季度资产结构持续改善，收益率较高的贷款和金融投资比重提高，对冲了一部分收益率下降的影 响。与此同时，负债端成本下降有效缓冲了息差收窄，一季度兴业银行存款、同业负债付息率同比分别下降33bps、57bps。 升——兴业银行2024年一季报点评对公信贷支撑规模扩张，净息 差 有 韧 性— —兴 业 银 行2023业绩点评2024-03-31 展望全年，兴业银行息差仍面临压力。资产端，兴业银行2025年一季度新发贷款利率较上年四季度降幅超过10bps，资产端收益率下降压力较大。负债端，受基数下降影响，预计后续季度计息负债付息率降幅将会收窄。综合以上，我们判断兴业银行全年息差降幅将在10bps左右。 非息收入下滑。2025年一季度，兴业银行净非息收入同比下降12.42%，其中净手续费收入同比增长8.54%，主要是理财规模企稳回升，带动中收恢复性增长；而受到市场波动影响，投资收益为主的其他非息净收入同比下降21.50%。 资产质量整体稳定。2025年一季度末，兴业银行不良贷款率1.08%，关注率1.71%，环比均基本保持平稳。具体来看，主要是零售信贷还处于风险释放期，整体风险有所抬升；对公方面制造业、批零业新发生不良较为集中；而高风险领域如对公房地产贷款、信用卡贷款业务不良生成率则同比下降。2025年一季度末，兴业银行拨备覆盖率233.42%，处于合理区间。 成本收入比同比微升。兴业银行2025年一季度成本收入比24.13%，同比提升0.62pct，预计是受收入端下行的影响。 投资建议：我们预计2025年兴业银行息差仍将承压，兴业银行将在保持信贷投放平稳的同时加大存款成本管控力度，全年息差降幅或与2024年持平。预计2025年兴业银行资产质量将基本保持平稳，信用卡、对公房地产等重点领域风险将逐步收敛，业绩有望保持韧性。 我们预计兴业银行2025年营收同比增长0.54%，利润增速为1.91%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为26.01元，相当于2025年0.65X的PB。 风险提示：资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034