25Q1弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期

晨光股份：25Q1弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期

核心观点
25Q1公司业绩承压，收入52.45亿元（同比-4.4%），归母净利润3.18亿元（同比-16.2%），主要受科力普高基数、季节性波动及宏观需求平稳偏弱影响。传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）收入约20.54亿元（同比-5.2%），分品类毛利率保持稳定。公司通过IP孵化、文创化及潮玩品牌“奇好用玩”布局，中期增长可期。

业务分析

1. 传统核心业务：书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.64/8.03/8.49亿元，毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%。公司以爆款思路开发产品，提升产品力，加速文具文创化。
2. 科力普：收入27.90亿元（同比-5.3%），毛利率7.1%，盈利能力稳定。预计下游招标恢复及自有产品发展将推动业务稳健增长。
3. 杂物社：生活馆（含九木杂物社）收入4.01亿元（同比+8.0%），九木杂物社门店数752家，保持每年100家以上开店计划。计划加强IP产品投入，提升自有品牌占比，通过会员运营提升复购率及连带率。

财务表现
毛利率/归母净利率分别为20.7%/6.3%（同比+0.5/-1.1pct），费用率保持平稳。存货/应收/应付账款周转天数分别为33/67/98天，经营性现金流净额1.12亿元，整体平稳。

盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为15.2、16.6、18.2亿元，对应PE为18X、16X、15X。

风险因素
线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户修复不及预期。