大类资产月度策略（2025.05）：以我为主，积极应对海外不确定因素

核心观点 策略研究·策略月报 1.货币-信用“风火轮”：社会信用大幅扩张 证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 信用方面，3月我国新增社融58894亿元，高于万得一致调查值（47300亿元）。其中新增人民币贷款36400亿元,高于万得一致调查值（29250亿元）.狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而货币指数显示债市出现波动，未来一个月股票的配置胜率较强。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6202.33/-6.70创业板/月涨跌幅(%)1948.03/-8.47AH股价差指数136.09A股总/流通市值(万亿元)0.00/0.00 2.2025年5月大类资产价格展望 以我为主，海外环境缓和助力股市中枢上移。在美国密集发布单边主义政策期间，我国保持战略定力，坚持“以斗争求合作则合作存”，成为当前错综复杂国际形势的压舱石。从基本面看，社融再度回暖，信用环境改善支撑股市中枢上行。展望后市，内部经济韧性叠加外部风险缓和，股市有望接续上行。 持券待涨，政策储备利好债市配置。当前宏观环境在修复过程中遇到正常的不确定性因素扰动，PMI阶段性走弱。而政策面储备充足，政治局会议、对美对等反制、稳楼市股市等影响下，货币操作窗口出现，降准和结构性降息可以期待。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 人民币或进入震荡区间。在美国滞涨、中国资产重估、美国单边主义等影响下，4月人民币整体升值。向后看，在贸易形式不确定性和国内货币宽松的情形下，此前人民币单边走强趋势或将改为双向波动预期，进入一定的震荡区间。 《大类资产月度策略（2025.04）-风险资产价值重估》——2025-04-03《大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向》——2025-03-05《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪》——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》——2025-01-03《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》——2024-12-03 金价回调，商品配置待时机。本月下旬以来，美国单边主义政策态势缓和，国际形势趋于稳定，黄金价格小幅回调。长期来看，全球经贸的区域化特征或将加剧，短期缓和不改长期竞合格局演变，黄金仍有长期配置价值。 根据国内定量配置模型，我们对2025年5月份国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%； 稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 根据我们的全球资产配置模型，2025年5月份A股之外全球主要股市的配置比例为：美国(12.43%)、德国(13.20%)、法国(12.43%)、英国(0.00%)、日本(1.55%)、越南(12.43%)、印度(13.98%)、中国香港(13.98%)。余下20%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性；3）海外地缘政治冲突加剧。 内容目录 1.1货币-信用“风火轮”：社会信用大幅扩张.............................................51.2风格与板块配置：关注小盘成长......................................................61.3全球与国内大类资产的定量配置建议..................................................7 2.1国内政策脉冲指数.................................................................102.2央行分歧指数.....................................................................102.3A股情绪指数Ⅰ...................................................................112.4A股情绪指数Ⅱ...................................................................122.5行业轮动指数.....................................................................132.6中国债市情绪指数.................................................................132.7中国债市预警指数.................................................................14 图表目录 图1：前瞻指标提示流动性持续宽松..........................................................5图2：前瞻指标提示信用环境后续期待好转....................................................5图3：四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览.....................................5图4：自上而下视角对各类资产配置建议......................................................7图5：全球大类资产配置信号................................................................8图6：国内资产配置信号....................................................................8图7：国内资产配置模型表现................................................................9图8：国内资产配置模型表现（稳健）........................................................9图9：国内政策脉冲指数走势...............................................................10图10：央行整体走势指数和分歧指数........................................................11图11：A股情绪指数I和上证指数间走势对比.................................................12图12：投资者情绪指数构建原理............................................................12图13：A股情绪指数II对于沪深300指数的提示信号..........................................13图14：行业轮动指数显示，市场在上涨初期往往伴随高速轮动..................................13图15：中国债市情绪指数与10年期国债到期收益率走势.......................................14图16：债市预警指标与债市牛/熊拐点的对比.................................................15图17：行业景气指数编制流程..............................................................16图18：基础化工行业景气指数..............................................................16图19：钢铁行业景气指数..................................................................16图20：医药生物行业景气指数..............................................................17图21：农林牧渔行业景气指数..............................................................17图22：食品饮料行业景气指数..............................................................17图23：有色金属景气指数..................................................................17图24：汽车行业景气指数..................................................................17图25：机械设备行业景气指数..............................................................17图26：建筑材料行业景气指数..............................................................18图27：电力设备行业景气指数..............................................................18图28：纺织服饰行业景气指数..............................................................18图29：商贸零售行业景气指数..............................................................18图30：建筑装饰行业景气指数..............................................................18图31：通信行业景气指数..................................................................18图32：家用电器行业景气指数..............................................................19图33：环保行业景气指数..................................................................19图34：石油石化行业景气指数..............................................................19图35：非银金融行业景气指数..............................................................19图36：煤炭行业景气指数..................................................................19图37：银行行业景气指数..................................