食品饮料行业周报：一季报白酒稳健增长，零食新品红利表现突出

核心观点：一季报承压基调下的环比改善 4月28日-5月2日，食品饮料指数跌幅为0.5%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.1pct，子行业中其他酒类（+2.2%）、乳品（+1.4%）、零食（+1.4%）表现相对领先。上市公司一季报已经全部披露，2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，增速较2024Q4（6.6%）略有回落；利润同比增长0.3%，增速较2024Q4（-13.0%）有较大改善。其中白酒一季度收入增速（1.7%）较2024Q4（1.2%）略有回升，春节期间白酒消费仍保持一定韧性。我们观测到一季度白酒企业中营收普遍低速增长已在市场预期内，部分次高端酒企营收、利润下滑。一方面在于2024Q4酒企均给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，减少市场投放量以促使渠道秩序向良性发展；另一方面一季度面临同期春节旺销的高基数效应。白酒业绩分化也延续此前特点，高端白酒与地产酒龙头业绩相对平稳；次高端白酒（除山西汾酒外）有较大幅度下滑，仍在出清过程中。从春节期间白酒需求、节后批价变化等角度我们认为白酒已经处于底部区间，一是商务需求有边际回暖趋势； 二是酒企目标务实，收缩供给增速以降低渠道压力；三是预判后续酒企业绩增速大概率逐季上行。库存去化以及价盘修复是后续观察重要指标。中长期看随着促经济政策落地，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。 大众品从一季报业绩来看，调味品、速冻食品等一季度业绩普遍仍有压力，一方面来自于同期的高基数效应，另一方面也体现出当前弱复苏的消费环境。此外一季报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，东鹏饮料业绩表现突出、多数零食公司表现较好。一季度具备单品逻辑的企业表现较好，如盐津铺子抓住魔芋品类的红利期，叠加全渠道拓展，2025Q1实现收入20%+高增长。 有友食品的脱骨鸭掌贡献一季度主要收入增量，山姆会员店的素食品类也已推出，预计全年有望持续高增。西麦食品的复合燕麦持续领跑，积极拥抱新零售渠道，一季度收入与利润均有较快增长。我们判断2025年多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：一季报承压基调下的环比改善 4月28日-5月2日，食品饮料指数跌幅为0.5%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.1pct，子行业中其他酒类（+2.2%）、乳品（+1.4%）、零食（+1.4%）表现相对领先。个股方面，ST加加、立高食品、百润股份涨幅领先；天味食品、海南椰岛、有友食品跌幅居前。上市公司一季报已经全部披露，整体来看2025Q1食品饮料板块营收同比增4.6%，增速较2024Q4（6.6%）略有回落；利润同比增长0.3%，增速较2024Q4（-13.0%）有较大改善。其中白酒一季度收入增速（1.7%）较2024Q4（1.2%）略有回升，春节期间白酒消费仍保持一定韧性。我们观测到一季度白酒企业中营收普遍低速增长已在市场预期范围内，部分次高端酒企营收、利润下滑。一方面在于2024Q4酒企均给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发；另一方面一季度面临同期春节旺销的高基数效应。白酒的业绩分化也延续此前特点，高端白酒与地产酒龙头业绩相对平稳；次高端白酒（除山西汾酒外）有较大幅度下滑，仍在出清过程中。从春节期间白酒需求、节后批价变化等角度我们认为白酒已经处于底部区间，一是商务需求有边际回暖趋势；二是酒企目标务实，收缩供给增速以降低渠道压力；三是预判后续酒企业绩增速大概率逐季上行。库存去化以及价盘修复是后续观察重要指标。随着促经济政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。 大众品从一季报业绩来看，调味品、速冻食品等一季度业绩普遍仍有压力，一方面来自于同期的高基数效应，另一方面也体现出当前弱复苏的消费环境。此外一季报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，东鹏饮料业绩表现突出、多数零食公司表现较好。一季度具备单品逻辑的企业表现较好，如盐津铺子抓住魔芋品类的红利期，叠加全渠道拓展，2025Q1实现收入20%+高增长。有友食品的脱骨鸭掌贡献一季度主要收入增量，山姆会员店的素食品类也已推出，预计全年有望持续高增。西麦食品的复合燕麦持续领跑，积极拥抱新零售渠道，一季度收入与利润均有较快增长。我们判断2025年多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 4月28日-5月2日，食品饮料指数跌幅为0.5%，一级子行业排名第13，跑输沪深300约0.1pct，子行业中其他酒类（+2.2%）、乳品（+1.4%）、零食（+1.4%）表现相对领先。个股方面，ST加加、立高食品、百润股份涨幅领先；天味食品、海南椰岛、有友食品跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅0.5%，排名13/28 图2：其他酒类、乳品、零食表现相对领先 图3：ST加加、立高食品、百润股份涨幅领先 图4：天味食品、海南椰岛、有友食品跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 4月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4171美元/吨，环比+2.7%，同比+28.7%，奶价同比上升。4月24日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.3%，同比-10.5%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年4月15日全脂奶粉中标价同比+28.7% 图6：2025年4月24日生鲜乳价格同比-10.5% 5月3日，生猪出栏价格14.7元/公斤，同比-0.5%，环比-1.4%；猪肉价格20.7元/公斤，同比+1.8%，环比-0.9%。2025年3月，能繁母猪存栏4039.0万头，同比+1.2%，环比-1.0%。2025年3月生猪存栏同比+2.2%。2025年4月26日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比-2.0%，环比-0.2%。 图7：2025年5月3日猪肉价格同比+1.8% 图8：2025年3月生猪存栏数量同比+2.2% 图9：2025年3月能繁母猪数量同比+1.2% 图10：2025年4月26日白条鸡价格同比-2.0% 2025年3月，进口大麦价格247.7美元/吨，同比-10.6%。2025年3月进口大麦数量85.0万吨，同比-50.6%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2025年3月进口大麦价格同比-10.6% 图12：2025年3月进口大麦数量同比-50.6% 4月30日，大豆现货价3908.4元/吨，同比-10.3%。4月24日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-1.1%。 图13：2025年4月30日大豆现货价同比-10.3% 图14：2025年4月24日豆粕平均价同比-1.1% 4月30日，柳糖价格6260.0元/吨，同比-4.1%；4月25日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.2%。 图15：2025年4月30日柳糖价格同比-4.1% 图16：2025年4月25日白砂糖零售价同比-0.2% 4、酒业数据新闻：茅台文旅2025端午礼盒开启预售 茅台文旅2025端午礼盒开启预售。近日，茅台文旅“2025传统中国节·茅台端午安康季”套盒已在相关平台开启预售。据悉，该礼盒包括竹韵端午茶叶筒（含茶筒和茶勺）、普洱茶(生茶)紧压茶（8g*10包）、200ml贵州茅台酒(酱香型白酒)2瓶，茅台文旅2025端午礼盒标价2999元，预估到手价2699元，限量22600套（来源于微酒）。 青岛啤酒金奖白啤再出新。4月26日，青岛啤酒「醉樱浮白樱花味白啤」在品牌代言人杨洋的见证下携香上市。樱花白啤的诞生，源自于青岛白啤对春日的极致捕捉。用金奖白啤为基酒，增加了浪漫的樱花风格，呈现淡淡的樱花色泽与淡雅口感，延续春日浪漫，是青岛白啤对生活美学的具体表达。青岛啤酒白啤生活家营地开营仪式也同日启动（来源于糖酒快讯）。 张桂波已任金种子酒营销中心总经理。酒业家从金种子官方微信公众号获悉，近期，张桂波已担任安徽金种子酒业股份有限公司营销中心总经理。酒业家了解到，华润于2022年入驻金种子酒业之后，该岗位由安徽金种子酒业股份有限公司副总经理何武勇兼任，后由安徽金种子酒业股份有限公司党委书记、总经理何秀侠兼任。 张桂波是华润入驻金种子酒以来该岗位的首位非华润系高管（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注5月9日安琪酵母限售股解禁 下周（5月5日-5月11日）有16家公司召开股东大会，1家公司限售解禁。 表1：最近重大事件备忘录：关注5月9日安琪酵母限售股解禁 表2：关注4月27日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。