5月资金面整体均衡偏松,资金利率小幅上行。资金分层现象有所凸显。4月资金面整体呈现“供需结构改善、价格相对稳定”的状态,尽管资金中枢有所下行,但仍高于政策利率,这对当前债市行情也形成一定制约,近两周来维持横盘震荡格局。进入5月后,资金面或有望维持平稳均衡格局,市场将再度博弈资金是否会进一步转松,不然债市下行空间或并不大。由于当前银行负债端待进一步修复,银行超储水平处于历史偏低水平,故而资金面状态或更多依赖央行投放情况。4月以来资金供需结构改善、资金利率中枢下移或指向资金面已脱离一季度相对高压的状态,一定程度反映政策重心开始更多向稳增长倾斜,货币政策仍维持支持性的大前提,但宽松节奏待进一步确认。5月政府债供给或进一步提速,央行加码呵护的必要性则相应提升,不排除降准落地进行呵护,在对冲政府债放量、大规模中长期流动性到期所形成的扰动外,也能够对银行负债端形成进一步呵护,但这与资金价格中枢并非简单的线性相关关系,仍需观察央行态度。