固定收益点评报告：关税冲击下企业收缩业务

4月制造业PMI为49.0，环比下降1.5，显示经济扩张步伐放缓，但企业生产经营活动仍保持扩张。核心观点如下：

制造业

• 供需方面：生产指数和新订单指数分别下降至49.8和49.2，其中新出口订单指数下降至44.7，内需相对回升。食品、医药行业供需表现较好，而纺织服装、金属制品等行业明显回落。
• 价格与利润：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0和44.8，环比下降，企业利润空间继续恶化。
• 企业行为：受市场需求不足和不确定性影响，企业主动去库，采购量、进口、原材料库存和产成品库存均下降。生产经营活动预期和就业指数连续下滑。
• 企业规模：大、中、小型企业PMI均低于临界点，显示外贸冲击普遍存在。
• 行业表现：装备制造业景气度下滑最显著，高技术制造业PMI下降至51.5，装备制造业PMI下降至49.6，消费品行业PMI下降至49.4，基础原材料行业PMI下降至47.7。

非制造业

• PMI表现：非制造业PMI为50.4，环比下降0.4。建筑业PMI下降至51.9，服务业PMI下降至50.1。
• 需求端：新订单指数和 新出口订单指数分别下降至44.9和42.2，外需明显恶化。建筑业新订单指数下降至39.6，服务业新订单指数下降至45.9。

投资建议

• 关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度新低。中央政治局会议以稳为主，短期内选择以静制动，长期政策内生熨平波动。
• 债市方面，一年期国债收益率略高于政策利率下沿，考虑到降准降息可能，仍有下行空间。期限利差狭窄，十债收益率接近前期低点，价值类权益资产展现相对配置价值。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。