一季度业绩承压，全年季度环比望迎改善

科伦药业（002422.SZ）一季度业绩承压，全年季度环比望迎改善

主要观点：

• 业绩表现： 2024年年报显示，公司实现营业收入218.12亿元（同比+1.67%），归母净利润29.36亿元（同比+19.53%）；2025年一季报显示，实现营业收入43.90亿元（同比-29.42%），归母净利润5.84亿元（同比-43.07%），受去年同期高基数影响，一季度增速承压。
• 输液业务： 2024年输液业务收入89.12亿元（同比-11.85%），受集采影响毛利率下降，但通过产品结构改善和降本增效，经营质量提升；非输液药品收入41.69亿元（同比+5.41%），塑料水针业务增长显著。
• 中间体原料药业务： 抗生素中间体及原料药收入58.56亿元（同比+20.90%），川宁生物硫氰酸红霉素、青霉素类中间体、头孢类中间体等贡献较大。
• 创新药业务： 芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）和塔戈利单抗（科泰莱®）获批上市，开启创新药商业化，2024年创新药销售5,169.37万元；ADC药物管线持续拓展，多个项目进入临床阶段。
• 投资建议： 预计2025~2027年收入分别为219.0/233.6/239.8亿元，同比增长0.4%/6.6%/2.7%；归母净利润分别为30.2/33.5/34.1亿元，同比增长2.7%/11.0%/1.8%；对应估值为19X/17X/17X，维持“买入”评级。
• 风险提示： 行业政策变化风险、研发进度不及预期风险、审批准入不及预期风险、成本上升的风险。