公司事件点评报告：规模平稳增长，非息影响营收

核心观点与关键数据

• 盈利增速放缓：2025年Q1营业收入和归母净利润同比分别下降3.22%和3.99%，主要归因于利息收入和非息收入均有所放缓，拨备计提力度不大。
• 存贷增长稳健：2025年Q1总资产同比增长8.3%，其中存款同比增长4%，贷款总额同比增长8.5%。一季度新增贷款1.31万亿元，较去年同期多增0.03万亿元。
• 息差环比回落：2025年Q1息差环比下降9bp至1.33%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资产收益率环比下降0.3pct至2.8%，负债成本率环比下降0.3pct至1.7%。
• 中收企稳：2025年Q1非息收入同比-4.2%，主要由于市场利率上升导致公允价值变动损失增加。中收同比-1.2%，降幅较2024年收窄7.2pct。成本收入比同比+1.2pct至22%，维持较优水平。有效税率升至15%，同比上升0.9pct。
• 不良延续下行：2025年Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、215.7%，环比-1bp、+0.8pct，资产质量持续改善。
• 资本保持优异：一季度末核心一级资本充足率13.89%，一级资本充足率15.11%，资本充足率19.15%。

研究结论

• 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3644、3757、3884亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.09元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.54倍，给予“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

财务预测

• 收入和规模增速：2025-2027年总资产、生息资产、贷款余额等指标增速逐步放缓，营业收入和拨备前利润预计逐步回升。
• 盈利能力：净息差和净利差预计逐步下降，ROAA和ROAE预计稳中有降，拨备前利润率预计逐步改善。
• 资产质量：不良贷款率和拨备覆盖率预计保持稳定，拨贷比逐步下降。
• 资本：资本充足率等指标预计保持较高水平，但可能逐步下降。