国际经济周报第296期：美国非农数据超预期，联储加息在即

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2017年3月12日 美国非农数据超预期，联储加息在即 ——国际经济周报第296期 核心要点： 首席经济学家 国际重要经济事件点评：  美国2月非农就业人数大幅增加23.5万人，远超市场预期增加20.0万人，2月失业率降至4.7%。前值为4.8%。不过，平均小时薪资增长0.2%，逊于预期的0.3%。其他劳动力数据均表现良好。2月挑战者企业裁员人数为36957人，同比下降40%，ADP就业人数劲增29.8万，创下近3年来的最大增幅。初请失业金人数增加2万至24.3万，连续第105周低于30万分水岭。  2月非农数据好于预期，并于1月的数据保持相同的趋势，美联储下周加息迫在眼前。预计年内美联储会加息3次，美联储并将更早开始资产负债表正常化进程，由之前预估的2018年中提前至2017年四季度。 发达经济体一周动态：  美国的出口额微增0.6%，至1921亿美元，进口额跃升2.3%至2406亿美元，1月的贸易逆差从去年12月的443亿美元增至485亿美元，增幅达9.6%，这是自2012年3月以来的最大月度贸易逆差额，美元升值是主要原因。1月耐用品订单环比大幅上升了2%，远超预期的1%，制造业恢复增长。1月份消费者贷款总额增加88亿美元至3.77万亿美元，年比增幅为2.8%。  欧洲央行决议保持货币政策不变，行长德拉基随后讲话称，经济下滑压力已有所缓和，但同时地缘政治风险正在上升。通胀的上升来自于油价走高，而非薪资增长之类的经济基本面改善。整个区域的通胀压力还不足以令央行退出QE刺激政策。目前欧元区CPI为2%，已经升至欧洲央行目标区。3月Sentix欧元区投资者信心指数升至20.7，触及2007年8月以来最高水平，高于预期值18.5和前值17.4。 新兴经济体一周动态：  巴西2016年经济萎缩3.6%，2015年萎缩3.8%。巴西已经连续8个季度处于经济萎缩状态中，这是该国有史以来持续时间最长的一次衰退。1月份，巴西失业率触及12.6%的高位，接近1300万巴西人没有工作。  今年2月份，巴西通胀率为0.33%，低于上月的0.38%，更低于去年同期的0.9%。过去12个月的年通胀率为4.76%，接近政府4.5%的管控目标。目前经济开始有所回暖。 分析师 国际经济周报前期回顾 《美国失业率创新低》——国际经济周报第220期，2015.9.6 《美国二季度GDP增速大幅上修》——国际经济周报第219期 《美联储9月加息预期降温》——国际经济周报第218期，2015.8.23 《马来西亚金融市场动荡加剧》——国际经济周报第217期，2015.8.16 《就业持续向好，美联储加息预期上升》——国际经济周报第216期，2015.8.9 《巴西大幅加息，俄罗斯大幅降息》——国际经济周报第215期，2015.8.2 《美国初次申请失业人数创40年最低》——国际经济周报第214期，2015.7.26 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 刘娟秀 ：（8610）83571303 ：liujuanxiu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120002 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美国非农数据超预期，联储加息在即 ——国际经济周报第296（2017.3.6-2017.3.12） 一、 国际重要经济事件点评  非农超预期 美联储加息在即 事件及分析 美国劳工部(DOL)周五(3月10日)公布的美国2月非农就业人数大幅增加23.5万人，远超市场预期增加20.0万人，2月失业率降至4.7%。前值为4.8%。不过，平均小时薪资增长0.2%，逊于预期的0.3%。 分项数据库，2月新增就业人数主要出现在建筑业、私人教育服务业和制造业、医疗、矿业领域，过去三个月，平均新增非农就业人数为20.9万。 扣除政府机构的私营就业部门新增就业人数22.7万，为去年7月以来最大增幅，前一个月为22.1万。 经常随天气状况而波动巨大的建筑业就业人数增加5.8万人，是2007年3月份以来最高；制造业就业人数增加2.8万人，达到三年新高。零售业就业减少2.6万人，降幅为2012年12月以来最大。 美国劳工部还将1月非农就业人口上修至23.8万，1月和2月创去年7月以来最佳的两个月份；美国2月平均每周工时为34.4小时，预期为34.4小时，前值34.4小时。美国1月劳动力参与率升至63.0%，前值为62.9%。 美国2月平均每小时工资月率增长0.2%，预期增长0.3%，前值修正为增长0.2%；美国2月平均每小时工资年率上升2.8%，预期增长2.8%，前值修正为上升2.8%。 其他劳动力市场数据——从初请失业率人数到素有小非农之称的ADP民间就业，以及企业裁员数据均表现良好。美国2月挑战者企业裁员人数为36957人，同比下降40%，环比下降19%，此前经济学家预计裁员45934人。 周三公布的ADP就业人数劲增29.8万，创下近3年来的最大增幅。截至3月4日当周，初请失业金人数增加2万，经季节性调整后为24.3万，从1973年3月以来最低水平开始反弹，分析师预估为23.5万人。连续第105周低于30万分水岭，持续时间为1970年以来最长，当时的就业市场规模还远不及现在的水平。 美国2月份就业市场依然强劲，低失业率推高了平均工资，表明美国经济表现良好，可能为美联储下周上调短期利率铺平道路。此次2月非农数据表现强于预期，但2月平均每小时工资月率仅仅上涨0.2%不及预期，此数据连续两月的表现都令市场大失所望；所以尽管此次报告足够支撑美联储在3月加息，但今后的加息路径可能会受到工资收益的拖累。 若要使美国失业率在一年内降至4%，美国月均新增就业人数需要维持至少22.4万人；上次失业率低于4%，是在2000年互联网泡沫破裂之前，那时美国失业率处于3.9%；但二月的数据已经足够促使美联储在3月份加息，美联储不太可能会让就业市场达到2000年时的过热状态。 2月非农数据好于预期，并于1月的数据保持相同的趋势，美联储下周加息迫在眼前。预计年内美联储会加息3次，美联储并将更早开始资产负债表正常化进程，由之前预估的2018年中提前至2017年四季度。 货币市场隐含的下周加息概率由非农发布前的90.8%上升至93%。而一天之前，这一隐含概率为88.6%。 市场认为加息50个基点的概率从0%略微升至了4%，2017年加息3次的为60.1%(公布前 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 为60%)，此外，认为6月会进一步加息的概率为53%(公布前为50.7%)。 数据公布之后，美元指数短线下挫，最低触及101.47，为3月6日以来最低。美元大跌的原因恐怕还是在于利好出尽，多头获利离场所致。 现货黄金短线攀升，收复1200美元/盎司关口，最高升至1206.36美元/盎司；现货白银短线收复17美元整数关口，刷新日内高点至17.09美元/盎司。 图1：美非农就业与失业率、ADP私营就业与企业裁员、申请失业人数 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 二、发达经济体一周动态  美国：贸易逆差大增 美国的出口额微增0.6%，至1921亿美元，进口额跃升2.3%至2406亿美元，1月的贸易逆差从去年12月的443亿美元增至485亿美元，增幅达9.6%，这是自2012年3月以来的最大月度贸易逆差额，美元升值是主要原因。1月耐用品订单环比大幅上升了2%，远超预期的1%，制造业恢复增长。1月份消费者贷款总额增加88亿美元至3.77万亿美元，年比增幅为2.8%。 美国1月耐用品订单环比终值2%，预期1%，前值1.8%。美国1月扣除运输类耐用品订单环比终值0.0%，预期0.1%，前值-0.2%。美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值-0.1%，前值-0.4%。 随着国际油价回涨、美元升值相对抬高国内进口商品成本，近几个月美国制造业呈现生产复苏势头。美国2月ISM制造业指数57.7，创2014年8月份以来新高。数据表明美国制造业继续扩张。美国1月新订单数据连续第二个月录得增长，显示制造业复苏的动能正在增强，因 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 大宗商品价格上涨刺激了对制造业的需求，具体数据方面，美国1月工厂订单增长1.2%，超出预期的1.0%，过去7个月中有6个月录得增长；1月工厂订单年率增长5.5%；制造业产品总出货增长0.2%，前值为2.5%。强劲的工厂订单将为美国经济的增加更多的筹码，为美元指数的上涨提供动力，从而打压欧元/美元的走势。 图2：美耐用品订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 美国商务部7日公布的美国的出口额因汽车销售强劲而微增0.6%，至1921亿美元，但远不抵进口额跃升2.3%至2406亿美元，这一增幅主要是手机、石油和外国生产的汽车引领的。 美国1月的贸易逆差从去年12月的443亿美元增至485亿美元，增幅达9.6%，这是自2012年3月以来的最大月度贸易逆差额。 美元升值是美国贸易逆差上升的主要原因。由于美元汇率上升令美国的商品更加昂贵，在海外市场竞争力下降，美国出口商过去两年来一直在挣扎之中。 如果美元今年走势平稳，出口增长将反弹，这部分反映了美国的许多主要出口市场强劲的经济增长。 1月，美国对中国贸易逆差增长了12.8%，至313亿美元，是自去年9月以来的最高水平。这反映了手机、服装、电视机和玩具等进口的大幅增长。 刚刚上台的特朗普政府密切关注贸易赤字，并将其作为一个重要的政治话题。白宫国家贸易委员会主管表示，目前的统计方法“将外国生产的产品也算做美国的出口，因此夸大了出口，扭曲了双边贸易平衡关系 美联储周公布的1月份消费者贷款总额增加88亿美元，经过季节性因素调整后的数字为3.77万亿美元，年比增幅仅为2.8%。其增幅也低于此前接受Econoday调查的经济学家平均预期的183亿美元。12月的消费者信贷增幅被修正为148亿美元。 美国消费者在1月份的贷款增速出现5年来最低水平，意味着经济增长引擎动力已经减弱，逊于此前预期。 2.8%的同比增幅为2011年8月以来最低增幅。该数字可能反映出消费者层面出现了新的不确定性因素。由于消费者开支占到美国GDP的大约70%，消费者信贷增长放缓可能使美国经济受到打击。 今年1月份，几乎完全由信用卡贷款构成的循环信贷同比减少了4.6%，为2012年12月以来的最大降幅。过去数年来，美国的循环信贷持续稳定增长，被视为经济状况强劲的迹象之一。 信贷增长的主要动力是包括教育与汽车贷款在内的非循环信贷，1月份的这项贷款增长略有加速，同比增长了5.5%，较上个月环比增长了4.9%。 图3：美进出口增速与贸易差额、消费信贷增速 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  欧元区：维持利率不变 欧洲央行在周四（3月9日）决议保持货币政策不变，其行长德拉基随后讲话称，本土压力已有所缓和，但同时地缘政治风险正在上升。欧洲央行认为，通胀的上升来自于油价走高，而非薪资增长之类的经济基本面改善。整个区域的通胀压力还不足以令央行撤销此前的刺激性货币政策。目前欧元区CPI为2%，已经升至欧洲央行目标区。3月Sentix欧元区投资者信心指数升至20.7，触及2007年8月以来最高水平，高于预期值18.5和前值17.4。 欧洲