自营血制消化高基数，利润快速增长

公司2024年实现收入81.8亿元（同比+2.7%），归母净利润21.9亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润20.6亿元（同比+13.5%）。收入端保持稳健，各季度收入分别为20.6/22/20.6/18.6亿元；利润端受基数效应影响快速增长，自营血制品收入44.3亿元（+2.5%），代理人血制品收入36.3亿元（+3.5%）。投资收益5.1亿元，其中GDS投资收益3.3亿元，处置万丰奥威股票收益1.8亿元。费用方面，销售费用率5%（+0.8pp），管理费用率5.6%（+0.9pp），研发费用率3.1%（+0.9%），主要受股权激励和合并广西莱士影响。信用减值损失4298万元，主要系应收账款坏账。

采浆量创新高，2024年突破1600吨，收购南岳生物后预计新增9个浆站，浆站总数达44家。凝血领域研发加速，SR604注射液适应症获批临床。

盈利预测：预计2025-2027年收入分别为89、97、108亿元，归母净利润分别为23.9、25.5、28.2亿元。基于并购+研发战略落地，给予2025年23倍PE，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量不达预期、行业竞争加剧、汇率波动。