自营血制消化高基数，利润快速增长

投资要点 事件：公司发布]2024年报，2024年实现收入81.8亿元，同比+2.7%，实现归母净利润21.9亿元，同比+23.3%，扣非归母净利润20.6亿元，同比+13.5%。 收入端稳健，利润端受基数效应影响快速增长。2024公司各季度收入分别为20.6/22/20.6/18.6亿元(-0.3%/+19.5%/+1.3%/-8.2%)，收入基本保持平稳增长。 全年自营血制收入44.3亿元(+2.5%)，代理人白收入36.3亿元(+3.5%)。归母净利润分别为7.6/4.8/6/3.6亿元(+5.3%/-7%/+8.8%/不适用)。2024年公司实现投资收益5.1亿元，其中GDS投资收益贡献3.3亿元，处置万丰奥威股票贡献1.8亿元。2023年公司计提GDS投资收益-1.7亿元。费用方面，2024年销售费用率5%，同比+0.8pp，管理费用率5.6%，同比+0.9pp，研发费用率3.1%，同比+0.9%，管理费用率上升主要系股权激励成本和合并广西莱士影响，研发费用率提升主要系公司研发投入增加。2024年公司计提信用减值损失4298万元，主要系应收账款坏账损失。 采浆量创新高，持续推进凝血领域研发创新。2024年公司血浆采集突破1600吨，2025年3月公司收购南岳生物预计新增9个在采浆站，除并购事项涉及的浆站，公司及子公司有共计分布于11个省(自治区)的44家单采血浆站。公司深耕凝血领域，临床转化加速。2024年3月5日公司在研药物SR604注射液的“血友病及凝血因子Ⅶ缺乏症出血预防”适应症获批临床。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为89、97、108亿元，公司并购+研发战略有望逐步落地，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司2024年采浆超过1600吨，25年3月收购南岳生物预计新增9个浆站。 预计未来三年公司浆量继续保持增长。假设公司自产血制品2025-2027年销量增速分别为12.1%、10.7%、12.9%； 假设2：公司获得基立福人血白蛋白的独家经销权，后者系全球血制品龙头公司，采浆量全球领先。假设公司代理人血白蛋白2025-2027年收入增速分别为5%、7%、10%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入如下表： 表1：分业务收入 我们预计公司2025-2027年，归母净利润分别为23.9亿元、25.5亿元、28.2亿元，给予公司2025年23倍PE，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值