公司信息更新报告：开局状态良好，渠道酝酿积极变化

公司2024年实现营收891.8亿，同比+7.1%，归母净利318.5亿，同比+5.4%，其中2024Q4营收212.6亿，同比+2.5%，归母净利润69.2亿，同比-6.2%。2025Q1营收369.4亿，同比+6.1%，归母净利润148.6亿，同比+5.8%。业绩符合预期，维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年净利润分别为328.5、349.0、373.2亿元，EPS分别为8.46、8.99、9.62元，当前股价对应PE分别为15.2、14.4、13.4倍。

五粮液产品量增较好，2024年收入678.8亿，同比+8.1%，量/价同比+7.1%/+0.9%，1618、交杯、低度等战略产品贡献较大，普五供给充足。其他酒产品收入152.5亿，同比+11.8%，量/价同比+0.1%/+11.7%，系列酒产品结构提升。

销售收现与收入吻合，2024Q4+2025Q1销售收现同比+3.2%至622.4亿。2025Q1末合同负债环比下滑15.2亿至101.7亿元，仍维持较高水平，渠道稳定性较强。

毛利率稳定，2024年酒类产品毛利率+0.29pct至82.2%，五粮液/其他酒毛利率分别+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。销售费用率提升，2024年促销费增加较大，主要用于1618等战略产品市场投入，净利率略有下降至35.7%。

维持“买入”评级，2025年公司积极开展渠道改革，成立经销商参股平台，对主力产品价格进行托底，战略产品延续扩张趋势，但净利率可能承压。风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。