中国平安(2628 HK)2025年第一季度业绩超预期,净利润同比增长39.5%至288亿元人民币,主要得益于保险服务业绩翻倍以上增长(+124%)至259亿元人民币。保险服务费用(ISE)同比下降33%,主要由于医疗和健康保险产品的更优越理赔体验,以及VFA合约的ISE下降(因VFA负债准备金的贴现率受益于收益率上升)。净资产从2024年第四季度的环比下降中恢复,与年初相比上涨4.5%,得益于资产负债匹配的改善,其中资产负债有效久期缺口收窄至1.5年。
NBV增长4.8%,落后于同业,主要依靠续保和短期保险费维持,FYP同比下降4.5%。公允价值重估组合的股票总额为1120亿元人民币,权益类资产同比增长23.4%,显示出在稳定增长和高股息股票领域的逐步建仓态势。
维持买入评级,目标价维持在港币20.0,基于市净率-净资产收益率,暗示2025年预期市销率为0.4倍。关键风险包括持续的低位利率、收益率和股票波动加剧、新业务销售额低于预期,以及产品组合转型表现不佳导致利润率恶化等。