利润暂时承压，推出AI训推一体机

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营业收入142.03亿元（同比增长5.83%），归母净利润-14.79亿元（同比下降51.29%）。2025年一季度实现营业收入28.58亿元（同比增长7.32%），归母净利润-1.6亿元（同比增长36.15%）。

行业与业务分析

1. 信创业务：在银行、保险行业实现重大突破，党政信创市场保持优势；计算产业收入107.02亿元（同比增长29.15%）。
2. 系统装备业务：受信息化装备市场需求下降影响，收入26.83亿元（同比下降37.60%）。
3. 毛利率与资产减值：2024年毛利率15.35%（同比下滑5.53pct），系统装备业务毛利率受政策调整影响显著；计提资产减值损失6.94亿元。

产品与技术进展

• 飞腾产品：S5000C赢标率提升，D3000性能较上代提升2.5倍；补充鲲鹏、海光等主流路线产品。
• AI产品：推出长城擎天训推一体机及高端训练机型，支持百亿参数大模型训练，适配DeepSeekR1系列模型，具备百卡集群调优能力。

投资建议与预测

• 预计2025-2027年营业收入分别为167.69/193.21/219.73亿元，归母净利润分别为0.45/3.97/5.93亿元。
• 维持“买入”评级，目标价14.48元（基于昨日收盘价）。

风险提示
信创推进不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。