业绩进入兑现期，逐步迈向新高

公司点评 事件： 强烈推荐（维持评级） 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年公司实现营业收入785.84亿元，yoy +5.01%，主要受益于完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加；归母净利润36.14亿元，yoy +22.21%；扣非归母净利润30.72亿元，yoy+1156.92%；销售毛利率为10.20%，yoy-0.37pct；销售净利率为4.91%，yoy +0.96pct。 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn证书编号：S0280524010001 ①分业务来看：船舶及海工实现营收753.74亿元，yoy +7.03%，占比95.92%；机电设备实现营收19.56亿元，yoy +1.45%，占比2.49%。 市场数据时间2025/4/29收盘价(元)：29.52一年最低/最高(元)：26.93/45.95总股本(亿股)：44.72总市值(亿元)：1320.26流通股本(亿股)：44.72流通市值(亿元)：1320.26近3月换手率：59.34% ②分地区来看：内销营收422.07亿元，yoy +25.31%，占比53.71%；外销营收363.77亿元，yoy-11.62%，占比46.29%。 2025年一季度公司营业收入为158.58亿元，同比+3.85%，环比-29.26%；归母净利润为11.27亿元，同比+181.05%，环比-16.08%；扣非归母净利润为11.17亿元，同比+230.20%，环比+1.55%；销售毛利率为12.84%，同比+5.62pct，环比+0.64pct；销售净利率为8.05%，同比+5.40pct，环比+1.36pct；期间费用率为5.84%，同比+0.72pct，环比-1.43pct。 公司降本增效取得显著成果，同时研发投入力度得到保证 2024年，公司实现营收785.84亿元，yoy +5.01%；归母净利润36.14亿元，yoy +22.21%。利润增速跑赢收入增速，主要由于公司期间费用率降低0.89pct至6.59%。其中，销售费用率0.07%，同比-0.83pct，主要系公司加强了销售费用预算控制所致；管理费用率3.94%，同比-0.20pct；研发费用率4.59%，同比+0.40pct，主要系公司研发投入力度持续加大所致；财务费用率-2.01%，同比-0.26pct，主要系汇率波动导致汇兑净收益增加所致。随着公司继续深化全面预算管理、施行降本增效策略，公司费用率或仍有进一步压降空间。 相关报告 《美国对华造船行业展开301调查对中国造船业影响几何？》2025-4-8《中国船舶：合并中国重工交易方案通过股东大会，看好重组后协同增效》2025-2-18《中国船舶：“巨舶”乘风起，“船越”大周期》2025-1-21《诚通证券2025年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途》2025-1-10 2024年公司新接订单1272.46万DWT，对应全球份额7.03% 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。①从新接订单量来看，2024年全年公司共承接民品船舶订单154艘/ 1272.46万DWT/ 1039.00亿元（按2024年底汇率），同期全球新接订单量为1.81亿DWT、国内新接订单量为1.38亿DWT，对应全球/国内份额分别为7.03%/ 9.22%；②从手持订单量来看，截至2024年末，公司累计手持民品船舶订单322艘/ 2461.07万载重吨/ 2169.62亿元，手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、超大型乙烷运输船（VLEC）、汽车运输船（PCTC）、多用途船、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列；③从造船完工量来看，2024年全年公司完工交付民品船舶93艘/721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%。 公司经营计划具有较强指引性，2025年目标营收805亿元 公司经营计划具有较强指引性，2018年来仅2022年营收落后于经营计划。综合内外部环境条件，公司给出2025年营收目标为805亿元，yoy +2.44%；全年计划实现民品造船完工89艘/634.3DWT。在此目标的指引下，公司将重 点围绕市场开拓、产品布局、运营管控、科技创新等几大方面入手，力争完成经营计划。 盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，在不考虑重组交易的情况下，我们预计2025-2027年，公司分别实现营业收入871.97/975.90/1101.60亿元，yoy+11.0%/ 11.9%/12.9%，分别实现归母净利润70.05/90.54/115.72亿元，yoy+93.8%/29.2%/27.8%，对应PE分别为18.8/14.6/ 11.4X。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；美对华造船行业301调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰 1、公司层面：2024年公司业绩再创新高 1.1、财务分析：受益造船业高景气度，2024年公司营收盈利双创新高 2018-2024年，公司营收实现了大幅增长，CAGR≈29.18%。其中，2020年营收增速高达138.78%，主要原因是公司完成了发行股份购买资产的交易事项，合并范围新增江南造船、广船国际等大型造船企业，因此船舶造修业务规模迅速扩大。2024年，公司实现营收785.84亿元，yoy+5.00%，主要受益于公司完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加。从单季度营收表现来看，受春节效应等多方面影响，2025Q1实现营收158.58亿元，同比+3.85%，环比-29.26%。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2023年以来船舶行业经济运行效益明显改善，公司盈利水平大幅提升。2024年实现归母净利润36.14亿元，yoy+22.22%；2025Q1实现归母净利润11.27亿元，同比+181.05%，环比-16.08% 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2021年以来公司毛利率在10%水平周围小幅波动，净利率呈缓慢增长趋势。2021年，公司净利率为0.39%，2024年净利率为4.91%，净利率水平明显提升，主要受益于公司加强了对费用率的控制能力，并且同样印证了船舶市场高景气对公司盈利能力的推动作用。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 公司降本增效取得显著成果，2020年以来期间费用率实现逐年下降。公司紧紧围绕成本费用率压降目标，持续开展降本增效工作，将期间费用率从2020年的11.18%降至2024年的6.59%，降幅高达4.59pct。与此同时，2024年研发费用率为4.59%，yoy +0.40pct，说明公司研发支出得到了一定保证，控费重点主要在优化管理水平、减少销售费用上。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.2、订单与经营目标：2025年公司目标营收805亿元 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。①从新接订单量来看，2024年全年公司共承接民品船舶订单154艘/1272.46万DWT/1039.00亿元（按2024年底汇率）；②从手持订单量来看，截至2024年末，公司累计手持民品船舶订单322艘/2461.07万载重吨/2169.62亿元，手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、超大型乙烷运输船（VLEC）、汽车运输船（PCTC）、多用途船、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列；③从造船完工量来看，2024年全年公司完工交付民品船舶93艘/721.34万载重吨，吨位数完成年计划的112.74%。 资料来源：Wind，中国船舶2024年年报，诚通证券研究所 公司经营计划具有较强指引性，2018年来仅2022年营收落后于经营计划。综合内外部环境条件，公司给出2025年营收目标为805亿元，yoy +2.44%；全年计划实现民品造船完工89艘/634.31万DWT。在此目标的指引下，公司将重点围绕市场开拓、产品布局、运营管控、科技创新等几大方面入手，力争完成经营计划。 资料来源：Wind，中国船舶2024年年报，诚通证券研究所 2、行业层面：造船订单趋势放缓，中国份额维持全球第一 2.1、造船市场：全球贸易不确定性上升，新造船订单趋势放缓 2025年第一季度，全球贸易不确定性上升，全球新造船订单趋势有所放缓。进入2025年，①俄乌冲突波折起伏，俄对乌开出停战协议但双方分歧巨大，加之美国的影响，目前俄乌停战仍无明确时间点；②巴以冲突经历了多轮停战、再战，1月份最新达成的停战协议已经实质上失去效力；③3月，胡塞武装为声援加沙，再次启动了对红海、亚丁湾等处与以色列有关商船的袭击，美国随后对胡塞武装发动了多轮大规模空袭，航路仍然受阻；④特朗普正式就任美国总统以来不断提高关税，全球贸易面临严重挑战；⑤1月，美国贸易代表办公室发布对中国海事、物流和造船行业主导地位进行301调查报告，决定采取进一步行动并在4月发布了最新限制措施。以上事件从贸易量、货物结构、航运距离、运价等多方面影响了全球航运及新造船市场，船东处于观望状态，使得全球2025Q1新接订单量仅为1712.60万DWT，yoy-61.27%；折合779.46万CGT，yoy-52.24%，订单趋势放缓。 2.1.1、全球新造船市场：新接订单量大幅下降，手持订单量仍处本轮周期高点 2025年第一季度，全球新接订单量大幅下降。以DWT计新接订单量为1712.60万DWT，yoy-61.27%；以CGT计新接订单量为779.46万CGT，yoy-52.24%。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 截至一季度末，全球手持订单量为3.72亿DWT，yoy +20.79%，但较2025年初下降1.37%；折算修正总吨为1.58亿CGT，yoy +14.56%，较年初下降1.29%。尽管手持订单量略微下降，但目前以DWT和CGT计的手持订单量均处于2021年以来本轮周期的高点。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 2025年第一季度全球造船完工量为2196.51万DWT，yoy-8.00%；折算963.03万CGT，yoy-2.19%，波动幅度远低于新接订单量，体现出全球船企产能具备一定刚性。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 2.1.2、中国新造船市场：受301调查影响，新接订单量降幅略高于全球水平 2025年第一季度，国内新接造船订单量为898.78万DWT，yoy-69.96%；折合380.43万CGT，yoy-58.17%。按DWT / CGT计的国内新接订单量同比降幅较全球水平分别高8.69pct / 4.93pct，我们认为系美国针对中国造船行业的301调查给中国的新接订单量造成了影响。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 2025年第一季度，国内手持订单量为2.50亿DWT，yoy +37.17%，但较年初下降0.72%；折合0.93亿CGT，yoy +31.99%，较年初下降0.58%，整体来看仍处于本轮周期高点，在手订单充足。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所