国债期货周报：债市本周下跌概率较大

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2017/3/19 债市本周下跌概率较大 国债期货研究员：李献刚 职业证号：F0285531 联系电话：0531-81678971 电子邮箱：lixg@oa.luzhengqh.com 公司地址：济南市市中区经七路86号 证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 摘要 央行周五公开市场进行200亿7天、200亿14天、200亿28天期逆回购操作，当日有600亿逆回购到期，完全对冲当日到期量，结束连续16日净回笼。上周累计净回笼1200亿。 周四，央行以利率招标方式开展逆回购操作800亿元，并对17家金融机构开展MLF操作3030亿元，共计3830亿元。值得注意的是，当日7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.45%、2.60%、2.75%，均较上期上调10个基点。此外，6个月和1年期MLF中标利率分别为3.05%、3.2%，亦均较上期上调10个基点。 央行称，逆回购和MLF中标利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，此次中标利率上行是市场化招投标的结果。观察是否加息要看是否调整存贷款基准利率，公开市场操作和MLF中标利率上行并不是加息，中标利率经常在变，并不意味着货币政策取向发生变化。 2 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 一、利率行情一览 本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨0.91bp。其中，0.5年期品种下跌上涨9.98bp，1年期品种上涨3.77bp，10年期品种下跌10.32bp。本期各政策性金融债收益率不同期限多数下跌，各关键期限品种平均上涨0.68bp；其中，1年期品种上涨17.58bp，3年期品种上涨10.64bp，10年期品种下跌11.04bp。 图1：银行间回购利率 图2：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业 图3：银行间回购利率 图4：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 28.610 -20.6400 0 -10 12.7600 1.8100 -9.47 0123456-30-20-100102030401天 7天 14天 21天 1个月 2个月 3个月 变动（bp） 最新 1.8800 0.5800 1.0500 1.2500 -0.1900 0.2700 1.1200 0.0000.5001.0001.5002.0002.5003.0003.5004.000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 变动（bp） 最新 1.002.003.004.005.002017/02/172017/03/032017/03/17银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:14天 1.0002.0003.0004.0006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 2017/03/172017/03/162017/03/172017/03/16 3 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 二、债券与期货行情 周五（3月17日）银行间债券市场中流动性较好的可交割券为17附息国债01，收盘价99.0449，对应YTM为3.095%. 图5：流动性较好的CTD与基差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 国债期货午后冲高回落，多数收跌。10年国债期货主力T1706收跌0.02%，5年国债期货主力TF1706收跌0.06%。 参数设置：5年期国债期货主力合约CTD为170001，10年期国债期货主力合约CTD为160017，资金成本为R007. 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 表2 T理论价格与基差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 00.511.522.53989899999999991001002017/2/142017/2/182017/2/222017/2/262017/3/22017/3/62017/3/102017/3/1417附息国债01 TF1612基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TF1709 98.02 -0.05608 209 1277 100.02679 0.709118 TF1712 97.47 0.035921 7 29 100.2478 1.475792 TF1706 98.82 -0.06068 8231 12573 99.805649 2.081744 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 T1712 94.165 0.0053 154 530 99.3420 3.0037 T1706 96.280 -0.0156 42,851 59,209 97.5663 1.0266 T1709 95.095 0.0263 1,405 6,554 99.1468 2.1395 4 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 三、技术分析 上周五年期国债期货总持仓下跌，净空持仓上升，显然随着市场快速反弹，部分多头止盈离场，市场空头力量渐强。 技术上看，上周国债期货强势反弹，上穿多条均线，短期均线出现金叉走势，技术看涨信号较强，但由于目前是震荡市，均线可参考意义较弱。从大的范围来看，目前仍在底部箱体区间震荡，市场的快速反弹却对应了持仓的快速下降，显然市场后市继续上涨压力较大。 图6：总持仓与前20会员净空持仓 图4：TF1509行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 -2000-1500-1000-50005001000050001000015000200002500030000350002016/10/312016/12/312017/2/28总持仓 前20名会员净空持仓 5 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 四、后市研判及投资建议 资金面上，央行上周累计净回笼1200亿。并上调7、14、28天逆回购利率10bp，上调6个月、1年期MLF利率10个bp。虽然央行称，逆回购和MLF中标利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，此次中标利率上行是市场化招投标的结果，但不可否认央行利率政策正在收紧。 从基本面上看，从2月份数据看，奇高的PPI与走低的CPI的剪刀差，在PPI持续走高的背景下，通胀并未传导至CPI，这背后透露了两个方面。一是货币的宽松推高了原材料价格，虽然原材料价格也与供给侧改革有关，但货币起到推波助澜的作用，CPI的萎靡反应的是消费不足，这从2月的消费数据就可以看出，或许我们可以理解为目前是结构性通胀与结构性通缩并存的经济现状，对债市偏利空。 从货币政策看，周四，央行以利率招标方式开展逆回购操作800亿元，并对17家金融机构开展MLF操作3030亿元，共计3830亿元。值得注意的是，当日7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.45%、2.60%、2.75%，均较上期上调10个基点。此外，6个月和1年期MLF中标利率分别为3.05%、3.2%，亦均较上期上调10个基点。 整体来看，全球流动性拐点早已到来，美联储加息步伐越来越坚定，国内央行提高货币市场利率既有主动因素，也有被动因素，这从美联储加息后央行立即提高逆回购利率就可以看出。国内疯狂的资产价格泡沫一次次挑战监管层的底线，未来必将等来更加严格的监管，这从当年的股灾就可看出，历史虽然不会简单重复，但人总是善于遗忘，内忧外患下，未来利率仍将以震荡上行为主。 操作建议：短空可谨慎持有。 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获取性资料，鲁证期货力求客观公正，但不保证这些信息的准确及完整，也不保证这些信息不发生任何更新，更不保证我们的建议或意见不会发生任何变更。报告中的信息和我们的意见乃至结论并不构成所述品种交易的出价或征价，投资者据此进行的投资行为与我公司和作者无关。 本报告版权仅为鲁证期货有限公司所有。未经授权许可，任何机构和个人以任何形式所进行的引用、翻版、复制及向第三方传播等行为均可能承担法律责任。 附：鲁证期货股份有限公司及咨询产品简介 鲁证期货股份有限公司（以下简称公司）是经中国证监会批准，由中泰证券股份有限公司控股，在山东省工商局注册登记的专业期货公司。公司总部设于山东济南，注册资本7.5亿元。公司业务范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所三家商品期货交易所和中国金融期货交易所席位，是中国金融期货交易所全面结算会员。 公司研究所具有强大研发能力，现有研究人员30余人，均为研究生以上学历，部分人员具有海外留学经历。目前研究所可以提供一系列投资咨询服务，包括：微信服务、定期报告、调研报告、策略报告以及风险管理等服务。