国债期货周报：债市本周继续下跌概率较大

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2017/2/19 债市本周继续下跌概率较大 国债期货研究员：李献刚 职业证号：F0285531 联系电话：0531-81678971 电子邮箱：lixg@oa.luzhengqh.com 公司地址：济南市市中区经七路86号 证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 摘要 上周（2月11日-2月17日）公开市场共有9000亿元逆回购到期，因此上周净回笼1500亿。此外，央行对7天、14天和28天期逆回购需求进行询量。本周（2月18日-24日）央行公开市场有3150亿逆回购到期，无央票和正回购到期。此外，上周日（2月19日）有535亿MLF到期，将顺延到本周一。 中国部分到期TLF（临时流动性便利）未续做，央行公开市场逆回购及MLF加量投放对冲，随着现金不断回笼且央行对冲，分散到期的TLF不会对市场流动性造成显著影响。 央行主管金融时报发文称，人民银行重启逆回购、开展MLF操作的主要意图是对冲巨额流动性到期。货币政策中性稳健的态度依然明确，短期内银行间市场流动性环境仍将维持紧平衡状态。而在基准利率稳定的大框架下，通过调整公开市场操作的期限结构和利率，可以实现引导市场利率的目的。 2 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 一、利率行情一览 本期银行间国债收益率不同期限多数下跌；各关键期限品种平均下跌4.06bp。其中，0.5年期品种下跌上涨0.96bp，1年期品种下跌3.75bp，10年期品种下跌10.57bp。本期各政策性金融债收益率不同期限多数下跌，各关键期限品种平均下跌2.29bp；其中，1年期品种下跌3.72bp，3年期品种上涨5.30bp，10品种下跌6.07bp。 图1：银行间回购利率 图2：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业 图3：银行间回购利率 图4：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 5.670 -0.6400 -7 -2 2.5900 -0.3600 -0.77 012345-8-6-4-2024681天 7天 14天 21天 1个月 2个月 3个月 变动（bp） 最新 -1.2000 -1.4500 -2.1200 -2.5100 -3.6100 -2.4800 -2.4700 0.0001.0002.0003.0004.0005.000-4.0000-3.5000-3.0000-2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 变动（bp） 最新 1.002.003.004.005.002016/12/302017/01/132017/01/272017/02/10银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:14天 1.0002.0003.0004.0005.0006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 2017/02/172017/02/162017/02/172017/02/16 3 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 二、债券与期货行情 周五（1月17日）银行间债券市场中流动性较好的可交割券为17附息国债01，收盘价99.3232，对应YTM为3.03%. 图5：流动性较好的CTD与基差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 10年期国债期货主力合约T1706收盘涨0.29%报95.120元，盘中最大涨幅0.45%；5年期国债期货主力合约TF1706收盘涨0.14%报98.570元，盘中最大涨幅0.26%。 其中5年期与10年期国债期货对应可交割券为170001与160017，资金成本为银行间7天逆回购利率成交均值，因涉及参数较多，如有不一致，较为正常。 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 表2 T理论价格与基差 00.511.522.533.54999999999999992017/2/42017/2/82017/2/122017/2/1617附息国债01 TF1612基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TF1709 97.155 -0.210559 26 287 99.927969 2.189312 TF1703 99.075 0.161755 5436 6899 100.10187 2.959337 TF1706 97.88 -0.051057 2354 10432 100.01992 1.02989 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 T1703 95.885 -0.0625 9,700 25,317 99.3032 2.0069 T1706 94.270 -0.2539 28,293 44,270 99.2138 3.5405 T1709 93.405 -0.1923 200 1,623 100.4860 4.3409 4 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 三、技术分析 上周五年期国债期货总持仓略有下滑，但净空持仓大幅下滑，显然随着市场逐渐走高，部分空头或逐渐离场。 技术上看，上周国债期货继续反弹，短期均线显示良好多头信号，5日均线、10日均线与20日均线形成短期金叉，但上周五5年期国债期货上方面临60日均线压力，且已倒短期反弹高位，市场短期多空博弈，故上周五收星线形态，大的方向看，市场或在低位震荡，本周市场或承压。 图6：总持仓与前20会员净空持仓 图4：TF1509行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 -2000-10000100020003000050001000015000200002500030000350002016/5/132016/9/132017/1/13总持仓 前20名会员净空持仓 5 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 四、后市研判及投资建议 资金面上，上周（2月11日-2月17日）公开市场净回笼1500亿。本周（2月18日-24日）央行公开市场有3150亿逆回购到期，无央票和正回购到期。此外，上周日（2月19日）有535亿MLF到期，将顺延到本周一。 从基本面上看，1月份数据基本全部公布，数据全线回升。1月CPI同比2.5%（前值2.1%），1月PPI同比6.9%（前值5.5%）。1月CPI同比录得2014年以来的单月新高，略高于市场预期，PPI同比超预期提高1.4个点至6.9%，创2011年9月以来新高，而进出口数据也大幅好于预期。经济回暖，代表市场投资收益增加，这将增大投资需求，从而增加货币需求，其他因素不变的条件下，加大利率上涨压力。 从货币政策看，2月15日，央行对22家机构开展3935亿MLF，其中6个月1500亿元，1年期2435亿元，中标利率与上期持平，当日MLF到期量为1515亿，故属于加码续作。这被许多人解读为利好，甚至有些人认为是变相降准。历史总是被人轻易忘记，加码续作貌似利好，实质与前期操作一样，只不过是用MLF操作来替代逆回购而已，央行抬升短端资金成本决心未变。 整体来看，人民银行重启逆回购、开展MLF操作的主要意图是对冲巨额流动性到期。货币政策中性稳健的态度依然明确，切勿对宽松货币政策抱有幻想，而随着经济数据的不断走好，债市短期难又趋势性行情。 操作建议：短多逢高逐步离场。 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获取性资料，鲁证期货力求客观公正，但不保证这些信息的准确及完整，也不保证这些信息不发生任何更新，更不保证我们的建议或意见不会发生任何变更。报告中的信息和我们的意见乃至结论并不构成所述品种交易的出价或征价，投资者据此进行的投资行为与我公司和作者无关。 本报告版权仅为鲁证期货有限公司所有。未经授权许可，任何机构和个人以任何形式所进行的引用、翻版、复制及向第三方传播等行为均可能承担法律责任。 附：鲁证期货股份有限公司及咨询产品简介 鲁证期货股份有限公司（以下简称公司）是经中国证监会批准，由中泰证券股份有限公司控股，在山东省工商局注册登记的专业期货公司。公司总部设于山东济南，注册资本7.5亿元。公司业务范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所三家商品期货交易所和中国金融期货交易所席位，是中国金融期货交易所全面结算会员。 公司研究所具有强大研发能力，现有研究人员30余人，均为研究生以上学历，部分人员具有海外留学经历。目前研究所可以提供一系列投资咨询服务，包括：微信服务、定期报告、调研报告、策略报告以及风险管理等服务。