归母净利润延续稳健增长，成核剂国产替代有望提速

2024年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2024年，呈和科技实现营业收入8.82亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长10.68%；销售净利率为28.37%，同比提升0.09pcts；2024年公司主营的成核剂营业收入5.11亿元，同比增长24.09%，毛利率55.91%，同比减少1.12 pcts，其中成核剂销量9727.54吨，同比增长32.03%，公司以复合助剂形式销售的成核剂占比提升。2025年一季度，呈和科技实现归母净利润0.71亿元，同比增长15.82%，创下公司历史最佳单季度业绩。 IPO募投项目建成投产，公司成核剂产能实现翻倍。公司对募投项目的部分产品产能进行调整优化，高附加值的透明成核剂的生产效率将有所提升。 14400吨/年综合产能已通过呈和科技的技改项目于2024年1月完成环评验收并顺利投产；14500吨/年综合产能也已于2024年11月开始进行生产调试，公司成核剂产能实现翻倍。 对美加征关税政策有望推动成核剂国产替代提速。2023年我国成核剂进口替代率约为30%，其中呈和科技占据国产成核剂的主要市场份额。公司成核剂的主要竞争对手之一为美国美利肯，而我国于2025年4月12日对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们认为，随着中国对美国加征关税政策的执行，美利肯出口到中国的成核剂产品有望提价，国内塑料生产企业将加速寻求国产供应商，成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。 拟现金收购映日科技，加快业务拓展。公司公告拟以现金方式收购芜湖映日科技股份有限公司不低于51%股权，映日科技100%股份的整体估值预计为18亿元。映日科技所在的显示领域对有机材料有着广泛且重要的需求，呈和科技成核剂产品具有提升显示面板材料性能的作用，能够应用于显示相关材料及组件。公司实现对映日科技的控股后，可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，有助于公司快速切入显示行业，加快业务拓展。 风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。 投资建议：公司是国内成核剂龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.01/3.75/4.69亿元（2025-2026年原值为3.26/3.87亿元，暂不考虑并购），摊薄EPS为2.22/2.77/3.46元，当前股价对应PE为21.6/17.3/13.8x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2024年，呈和科技实现营业收入8.82亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长10.68%；公司业绩增长主要得益于高分子材料助剂产品国产化率和市场渗透率提升，公司积极把握市场机遇，提升市场份额，同时持续推进降本增效策略，盈利水平稳步提升。2024年，呈和科技销售毛利率为43.53%，同比持平；销售净利率为28.37%，同比提升0.09pcts；销售期间费用率10.92%，同比下降0.65 pcts。 分业务看，2024年呈和科技成核剂营业收入5.11亿元，同比增长24.09%，毛利率55.91%，同比减少1.12pcts，其中成核剂销量9727.54吨，同比增长32.03%，销售均价5.25万元/吨，同比降低6.02%，公司以复合助剂形式销售的成核剂占比提升，使得成核剂销量增长而销售均价下降；合成水滑石营业收入1.17亿元，同比下降1.02%，毛利率47.02%，同比增加2.59 pcts；NDO复合助剂营业收入0.58万元，同比增长28.30%，毛利率24.92%，同比减少1.30pcts；抗氧剂营业收入0.71亿元，同比下降20.20%，毛利率14.93%，同比减少7.39 pcts；贸易业务营业收入1.24亿元，同比下降8.11%，毛利率13.76%，同比减少7.57pcts。 图1：呈和科技营业收入及同比增速 图2：呈和科技归母净利润及同比增速 图3：呈和科技销售毛利率和销售净利率 图4：呈和科技销售期间费用率 2025年一季度创公司历史最佳单季度业绩。2025年一季度，呈和科技实现营业收入2.20亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长15.82%，创下公司历史最佳单季度业绩。 图5：呈和科技季度营业收入及同比增速 图6：呈和科技季度归母净利润及同比增速 IPO募投项目建成投产，公司成核剂产能实现翻倍。据公司公告，根据公司战略规划和业务发展需要，为提高募集资金使用效率，结合产品生产工艺及设备使用特点，在保证产能充足的前提下，公司拟对募投项目的部分产品产能进行调整优化，将原部分产品生产线的设备调整至募投项目其他产品生产线使用。变更前产能包括6400吨成核剂、10200吨合成水滑石和20000吨复合助剂。其中，6400吨成核剂产能由3500吨透明成核剂、2900吨增刚成核剂和β成核剂组成。为进一步提高透明成核剂的生产效率，公司将增刚成核剂、β成核剂和合成水滑石中部分可共用的设备调整至透明成核剂生产线。本次调整后，公司募投项目减少了2900吨增刚成核剂和β成核剂、4800吨合成水滑石产能，但高附加值的透明成核剂的生产效率将有所提升，募投项目的投资回报率将有所提升。14400吨综合产能已通过呈和科技的技改项目于2024年1月完成环评验收并顺利投产；14500吨综合产能也已于2024年11月开始进行生产调试，公司成核剂产能实现翻倍。 图7：公司调整部分募投项目产品产能的具体情况 对美加征关税政策有望推动成核剂国产替代提速。据公司招股书援引卓创资讯数据，2019年国内成核剂需求量为6800吨，国产化程度约为22.04%，而公司2019年的国内销售量占国内需求量比例为15.12%，构成国产成核剂的主要市场份额。 另据公司2023年年报援引观研报告网数据，2022年我国成核剂行业需求量达到9520吨，2023年我国成核剂进口替代率为30%，预计2025年全球成核剂市场销售额预计突破10亿美元，进口替代率达到34%。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科、日本新日本理化以及部分国内非上市公司。2025年4月11日，国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》规定的加征关税税率，由84%提高至125%。我们认为，随着中国对美国加征关税政策的执行，美利肯出口到中国的成核剂产品售价有望提价，国内塑料生产企业将加速寻求国产供应商，成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。 图8：2016-2021年中国成核剂需求量及国内供给量 图9：公司成核剂市场份额与成核剂市场国产化程度变化趋势 图10：2016-2022年中国成核剂需求量及增速 图11：2023-2025年我国成核剂进口替代率预测 拟现金收购映日科技，加快业务拓展。2025年4月8日呈和科技披露《关于筹划重大资产重组暨签署《收购意向协议》的提示性公告》，公司拟以现金方式收购芜湖映日科技股份有限公司不低于51%股权，本次交易完成后公司预计将实现对映日科技的控股，映日科技100%股份的整体估值预计为人民币18亿元。据公司公告，映日科技所在的显示领域对有机材料有着广泛且重要的需求，呈和科技成核剂产品具有提升显示面板材料性能的作用，能够应用于显示相关材料及组件。 公司实现对映日科技的控股后，可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，有助于公司快速切入显示行业，加快业务拓展。 映日科技的蒸镀材料新业务与呈和科技主营产品同属于高分子有机材料，在化学合成工艺上与呈和科技有高度协同性。呈和科技在有机合成、高分子材料制备等方面技术成熟，双方合作可以实现技术上的优势互补，共同攻克显示领域有机材料在制备和应用中的技术难题，加快映日科技在蒸镀材料端的业务进展。呈和科技收购映日科技后，将在供应链协同、成本控制、人才交流等方面共享资源，提高公司核心竞争力，更好的满足下游行业客户需求。据映日科技公告，2023年映日科技实现营业收入5.22亿元，同比增长20.25%，归母净利润1.02亿元，同比增长21.17%；2024年1-8月，映日科技实现营业收入4.13亿元，归母净利润7799万元。 图12：映日科技产品种类 图13：映日科技营业收入及归母净利润 投资建议：我们认为，公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。 我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.01/3.75/4.69亿元（2025-2026年原值为3.26/3.87亿元），摊薄EPS为2.22/2.77/3.46元，当前股价对应PE为21.6/17.3/13.8x，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场开拓风险；原材料价格大幅波动风险；业务拓展不及预期的风险； 在建项目进展不及预期的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）