5月债券市场展望：防御为主，精细择券

一、货币环境

• 离岸人民币兑美元汇率（USDCNH）从历史高位回落，贬值压力下降。
• 央行维持适度净投放以呵护资金面，4月政府债净融资节奏放缓。
• 大行及中小行存差均改善，净融出低位反弹，市场流动性环境改善。
• 货币市场利率中枢下移，交易量回升。

二、财政政策

• 中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，政策将在原有框架内提速加量。
• 财政收支赤字扩大，特别国债启动发行。
• 财政支出大月或在6月份，政策端“加快发行使用”强化财政发力信号。

三、中美对比

• 中国经济定力及政策应对能力增强，社零、贸易顺差等数据显示经济复苏。
• 美国通胀下行，但降息概率不高，核心通胀仍保持韧性。
• 美政府债务持续扩大、美元信用下滑，引发美债、美指等剧烈波动。

四、市场回顾

• 利率债收益率整体下行，10-1期限利差收窄、30-10期限利差走阔。
• 信用债中高等级短期品种利差收窄，低等级、长期限品种利差走阔。

五、策略建议

• 5月份，关税落地对市场预期冲击最大的阶段或已过去，债券市场重回资金面、政策面及经济基本面。
• 债券收益率向下空间有限，骑乘策略仍有效，但仍需适度控制资产负债久期缺口。
• 建议优先配置国债，以获取更高税后收益；信用债市场企稳背景下，建议以高等级短期信用债为主要配置方向。

六、风险提示

• 美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。