门店稳步扩张，盈利持续改善

公司凭借品牌力、产品力和外送差异化优势，具备显著竞争优势。

1. 品牌力：截至24Q3，达美乐全球门店数突破2.1万家，市占率全球第一，门店数量/销售额均领先。产品高效便捷契合高线城市“懒人经济”，国际化品牌调性迎合下线城市改善需求。
2. 产品力：专用预拌粉技术保障产品品质，SKU丰富（30种披萨+超20种饼底/卷饼），覆盖39/59/69元三个价格带，兼具性价比。
3. 外送差异化：智能调度和灵活用工坚守“三十分钟必达”，2023年前外送订单占比超70%（北上73-74%）。

现阶段策略：优先开店，后通过规模效应降本增效。2025/2026年计划新开300/350家门店，25Q1开店进度良好，中期（2029-2030年）门店数目标3000家左右。门店类型以“1.5线”和二线城市为主，占比未来有望提升。

订单表现：短期因新店堂食/外带需求旺盛导致单均销售额下滑，中长期随门店成熟和外送占比回升，单均金额有望企稳修复。

会员体系：25Q1会员数达2700万，绑定老客户提升复购率（北上老用户复购率超60%）。

盈利预测与评级：公司处于扩张期，收入及利润端动能充足。调整2025-2027年收入至56.79/73.27/90.51亿元（同比增长31.64%/29.01%/23.53%），归母净利润至0.95/1.50/2.39亿元（同比增长71.97%/57.76%/59.29%），对应PS2.2x、1.7x、1.4x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。