民爆一体化+军工新材料+轨交业务，一体两翼发展稳步推进

核心观点与关键数据

国泰集团2024年业绩受商誉减值影响显著下滑，但民爆一体化、军工新材料和轨交业务发展稳健。公司作为江西省唯一民爆生产企业，区域优势明显，浙赣粤运河项目开工有望拉动民爆需求。含能材料项目（九江国泰）进展顺利，预计2025年9月底建成投产，将成为未来重要利润增长点。

业绩表现

• 2024年营业收入23.54亿元，同比下降7.34%。
• 归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%，主要受控股子公司太格时代商誉减值1.15亿元影响。
• 若剔除商誉减值，扣非净利润同比降幅收窄至约20%。
• 分业务来看：
  • 民爆一体化业务营收16.46亿元（同比-5.70%），毛利率提升4.41个百分点至40.24%。
  • 军工新材料业务营收2.69亿元（同比+55.21%），含能材料项目建设顺利。
  • 轨交自动化及信息化业务营收1.45亿元（同比-40.55%），受太格时代拖累明显下滑。

未来展望

• 浙赣粤运河开工有望拉动江西区域民爆需求，增厚民爆业务业绩。
• 含能材料项目（九江国泰）预计2025年9月底建成投产，003线预计2026年中期投产，市场需求旺盛，供应持续紧张，将成为重要利润增长点。
• 军工新材料业务未来增长潜力巨大，三石有色、澳科新材等项目进展顺利。

投资建议

• 预计2025-2027年EPS为0.49/0.56/0.62元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 不可抗力风险。

财务预测

• 2025-2027年营业收入分别为2.681亿元、3.057亿元、3.503亿元，增长率分别为13.88%、14.01%、14.60%。
• 归母净利润分别为0.302亿元、0.348亿元、0.388亿元，增长率分别为66.84%、15.40%、11.35%。