季报点评：业绩增长强劲，两轮车持续放量

事件：公司发布2025年一季度报。公司2025年实现营业总收入51.12亿元，同比增长99.52%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长236.22%。 两轮车板块高增。分业务看，公司电动两轮车实现收入28.62亿元，同比+140.5%，销量100.38万台，同比+140.8%，均价2851元，以旧换新政策驱动下公司增长强劲；自主滑板车实现收入3.95亿元，同比+30.4%，实现销量20.67万台，同比+36.3%，均价1911元；全地形车实现收入2.15亿元，同比持平，实现销量4822台，同比-12.1%，均价实现44587元，同比+13.8%提升强劲；TOB业务实现8.1亿元，同比+91.9%，配件业务实现8.3亿元。 盈利能力持续提升。毛利率：2025Q1公司毛利率实现29.67%，同比-0.81pct。费率端：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费率为8.18%/5.1%/4.95%/-1.7%，分别同比变动-2.49pct/-1.99pct/-1.46pct/-0.67pct。净利率：2025Q1年公司净利率实现8.92%，同比+3.63pct。 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业。2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展。据商务部数据，截至2025年4月11日，以旧换新拉动交售旧车、换购新车各352.6万辆； 已有超350万名消费者申请了电动自行车以旧换新补贴，累计申请补贴达24.1亿元。公司在高端市场产品力领先，未来在渠道拓展、产品力持续赋能下公司规模及盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。公司未来持续受益于两轮车增长及机器人放量，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18.2/25.2/32.6亿元，同比增长67.5%/38.7%/29.2%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）